PE机构注入上市公司 资本化之路前景难测

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　　中国基金报记者 林雪

　　新三板限制PE机构挂牌之后，传统PE资本化道路受阻，一些PE机构于是将目光投向A股市场，希望通过被上市公司收购等方式开辟新的道路。近一年来，A股市场已出现多个PE机构被上市公司入股的案例。不过业内人士强调，曲线上市有悖于PE公司的根本，这种情形不会成为主流趋势。

　　多家PE被上市公司入股

　　谋求上市痴心不改

　　近日，中科新材发布公告，称其全资子公司深圳中科创资本投资有限公司以参与设立产业投资基金的形式投资天星资本，拟以不超过20亿元资金收购天星资本40%股权。

　　事实上，这已经是过去一年来第三起PE机构获得上市公司入股的案例。2016年7月，金字火腿复牌公告，拟以4.3亿元收购中钰资本43%的股权；2017年2月，宝新能源公告，拟以25.2亿元收购东方富海42.86%股权。

　　PE机构选择注入上市公司以加快资本化步伐，对此北京某中型私募董事长认为，直接原因可能和新三板限制PE机构挂牌有关。此前天星资本、东方富海都提交了申报材料，有意通过挂牌新三板方式实现资本化。但去年年初之后，类金融机构挂牌新三板被暂停；去年5月，股转公司通知，对私募机构挂牌新三板提出8个方面的新条件，包括收入来源、资管规模等。“PE在新三板挂牌、融资受到限制，实现资本化的道路被堵，只能曲线通过上市公司换股、收购，间接上市。”上述董事长说。

　　记者采访的业内人士表示，PE机构谋求上市、资本化还与其业务模式有关。“PE机构有个难题，就是所有的基金到期都要兑付，始终存在兑付压力。一旦上市或被上市公司收购，就能获得较多资金和较高的估值，况且现在上A股市值放大效应明显，可以缓解基金的兑付压力；另一方面，PE机构如果能够获得资金去投资，比起传统的管理费+业绩报酬模式的利润会更高。”前述北京私募董事长说。

　　深圳某大型股权私募机构人士也表示，上市公司可能主业遇到困难，需要金融机构支持，而金融机构也希望通过上市、资本化方式改变原来的赚钱方式，资本市场能给予更高的估值，给这些PE机构带来便利。

　　PE机构资本化道路崛起

　　机构认为难成主流

　　记者发现，这几年PE机构纷纷通过挂牌新三板、控股上市公司或被上市公司收购等方法，实现登陆资本市场的目标，如九鼎投资、中科招商、硅谷天堂、同创伟业、天图资本等。新三板也被当做PE机构资本化的重要路径。但近一年多来，这条道路行不通了。

　　此前，九鼎投资通过控股上市公司，成功将其PE业务注入，实现曲线上市，成为A股第一家纯PE上市公司；如今，天星资本、东方富海、中钰资本等机构选择“联姻”上市公司，似乎为PE资本化找到了一条新途径。“现在PE机构上市动力比较强。他们现在被上市公司入股，以后有可能完全上市。以前拿别人的钱投资，上市后可以获得更高估值，在融资、发债等方面更便捷。”深圳一家PE公司人士告诉记者，对于专注做投资的PE机构，这是一个不错的途径。但如果想投机，通过上市实现股东套现，那就很难说了。他也表示，他们公司暂时不考虑注入上市公司、实现资本化，仍以做好资产管理业务为主。

　　然而，有业内人士认为，尽管谋求上市的PE越来越多，但不会成为行业主流。前述北京私募董事长表示，有些PE机构上市是为了给自己之前投的基金解套，或者想打通金融全牌照，为金控做布局，实现更大的图谋。但这种模式不符合PE的盈利模式——传统模式就是选取优秀投资标的，让投资人赚钱，PE收取管理费和20%的业绩提成。

　　上海某私募新三板投资经理也表示，顶尖PE机构不会有这样的想法，他们最多是和上市公司合作成立产业基金，证券市场并不鼓励PE类公司上市，因为他们不是实体企业，不能创造经济价值。他们证券化以后可能会产生泡沫。把LP换成股东，这种做法本身有待考量，而且现在这些公司的估值并不合理。