减持新规折射出创投圈的浮躁资本

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　　江旋

　　几天前，创投圈还在嚷着被“减持新政”躺枪了，证监会之后给创投基金发了颗定心丸。

　　定心丸对于创投基金的锁定期进行了专门的安排，从三年变成了一年，但是从投资时点、投资期限、被投企业规模等方面设置了条件，同时符合条件的基金才能享受一年锁定期。

　　方向非常明确，监管层对专注于长期投资和价值投资的创投基金在退出时给予政策支持。反之，那些成天就想着赚一二级市场差价的投机分子，将持续收窄退出渠道。

　　减持新政出台之后，洪泰基金创始人盛希泰称，短期内，减持新政主要对于一批激进的投机型基金产生明显的“挤出效应”，比如跟随型、投机型的机构。

　　盛希泰认为，跟随型的投资机构缺少专业判断能力和投后管理能力，仅跟随大机构投资，市场变化时大机构抗风险能力较大，而“裸泳者”会浮现；而投机型的机构，在退出周期被拉长以及不确定性加大的市场背景下，赌单个项目的成功退出或快进快出的“投机”策略风险会加大。

　　即便不是这两类资金，逐条分析豁免条件也会发现，其实要同时满足五个条件并不容易。所以，创投圈并不能安心睡大觉。

　　近年来，国内成立了很多新的创投基金，对于这些基金来说，尽管还不到项目退出的时候，但是在政策风险之下，基金的LP势必会要求基金管理者更加慎重地考虑退出事宜。对于投资周期本就不长的人民币基金来说，基金管理团队对投资节奏也需要进行相应的调整。

　　影响更加直接的是投Pre-IPO的基金，不出意外，这就是监管层想要敲警钟的对象。因为豁免条件第一条就是，创业投资基金首次投资该首发企业时，该首发企业成立不满60个月。

　　一般到了Pre-IPO轮的基金，成立时间都已经超过了5年。这一条就把相应的基金拉出了豁免行列。

　　这类基金并不在少数。易凯资本创始人王冉说道，现在市场上，至少有70%~80%的投资机构把精力转向了Pre-IPO项目。这些机构包括原来就做Pre-IPO，后来因为IPO暂停而改作VC或PE的人民币基金，一些上市公司和大企业集团，还包括商业银行和保险公司这类金融机构，甚至传统聚焦早期VC和成长期PE投资的机构也开始跟进。

　　资本总是逐利而行的。在IPO开闸的情况下，Pre-IPO显然是最靠近巨额回报的一环。与其承担95%的失败率去苦觅早期项目，还不如一投一个准地去拿重金砸成熟期项目，相当于是提前打新股了。

　　这种情绪也引出了一些忽悠型Pre-IPO，一些公司放话正在筹备上市，引得投资人纷纷舍身做接盘侠。殊不知，从递交申请到最后真正的放行，中间很可能一等就是一两年甚至更长时间，其间的政策风险基本是无法预估的。

　　从去年年末开始，随着IPO的开闸，Pre-IPO项目的融资也跟着火爆起来，好项目一票难求，价格暴涨，甚至到了业内人说起都直摇头的地步。

　　5月中旬，万达院线宣布斥资3亿元入股博纳影业，博纳完成Pre-IPO轮融资，据计算，博纳目前的估值达到160亿元，而2016年4月从纳斯达克退市时，公司估值才55.6亿元。

　　这样的案例在今年上半年数不胜数。前两年，市场自发地挤掉了不少早期投资中的泡沫，使得一些不是那么健康的标的估值回归正常。

　　但是对于已经走到IPO阶段的公司来说，至少都已经达到了上市的最低审美标准，好看的财务指标对资本的诱惑力是巨大的。这时候，市场的调节作用往往就失灵了。

　　扶持早期创业公司是非常重要的政策关切，所以，赚一笔就走的投资思路在监管层眼里等于就是投机行为，如果不及早加以约束，势必会搅乱创业大潮的良好局面。

　　监管思路已然明确，但愿敏感的资本已经嗅到气味。