温莎资本：逆向思维看市场 从极丑中寻找美

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　　文章来源：私募排排网 杨柳

　　当前的中国投资市场，“资产荒”与投资陷阱并存，如何寻找安全的投资标的，抓住稀缺机会以实现较好生存成为投资者最为关注的话题。基本面扎实的确定性资产成为市场稀缺品，成为资本趋之若鹜的“好标的”，而基本面瑕疵的概念资产却备受冷落。然而，与目前众多专业投资者追逐各种“风口”不同，温莎资本更喜欢去挖掘那些被市场遗忘的机会，从基本面看似“极丑”的公司中寻找投资机会，始终践行“价值为锚、趋势为帆”的中国式价值投资。

　　擅长震荡行情

　　温莎资本成立于 2014 年，全称为深圳温莎资本管理有限公司，是国内首家自创立起就获得风险投资青睐的资产管理公司，目前以简毅等三人为投研团队核心。

　　简毅，金融 MBA、CFA，此前一直专注于投资海外市场，曾取得7年累计收益率超过 600%的战绩，被业内称为非公募背景的”私募80后一哥”。2014年，A股的强势行情吸引了赵丹阳等一批知名投资人回归，简毅就是其中一员。

　　与很多机构喜欢追逐各种“风口”不同，简毅所执掌的产品几乎从未涉足券商、互联网金融等热门领域，而是使用逆向投资的方式，挖掘被市场遗忘的投资标的。2016年A股市场以震荡行情为主，简毅在接受私募排排网专访时表示，温莎其实最擅长的就是做震荡行情，而不是大牛市。

　　以逆向思维看市场

　　温莎资本信奉“逆向投资”策略，善于在被市场“忽略”和“冷落”的地方去“淘金”，在极丑中寻找美。越是不看好的投资，温莎资本越是加强对其基本面研究以期先于市场发现机会。

　　在简毅看来，最大的风险是系统未知，最好的机会是众人无视。简毅认为，其实无论牛熊都有投资机会，只是在不同的市场情况下做好仓位调整和心态调整罢了。在投资的过程中，也不必去寻找各种风口，被市场忽略的公司恰恰是温莎最喜欢的投资标的。《孙子兵法》里说道：昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。用大白话来说，就是真正的高手，要先确保自己立于不败之地。要做到这一点，最重要的，就是要买到足够低的价格。而如何能买到低价呢？唯一长期有效的方法就是——逆向投资。

　　简毅在接受私募排排网采访时谈到： “逆向投资”主要有两种“逆向”：一种是选股上的逆向，大家都看好的东西基本上都屏蔽掉，这样才可以避免踩踏；一种是情绪上的逆向，当所有人都激 情高昂地满仓的时候，你自己的仓位却很轻，而当所有人都绝望的时候，你的仓位再慢慢地往上加。在这种“求稳”的基础上，才能更高概率地实现目标。

　　”审丑 ”是研究重点

　　“‘审丑 ’是我们平时研究工作中的一个重点，努力去把握‘极丑即极美 ’的投资机会。”

　　简毅表示，有些公司往往具备PB不高、PE尚可，向下基本没空间，其所处的行业却十分优秀等特点。尤为重要的是，这些公司管理层非常优秀，且此前并不被市场所关注，很可能在长达两至三年的时间内都没有卖方的研究报告出现。这种公司看似“极丑”，其中却蕴含“极美”，往往存在着较大的预期差、估值差。

　　简毅表示，就整个股票市场而言，其实输赢都在转折点。你是否能够在关键的时候超过别人，最重要的就是转折点。在转折点，你的仓位、你的抉择最终决定的收益。“其实我们做股票投资，做的所有事情都是为了去寻找市场上的预期差和情绪差。预期差分两种：第一种，一个公司本身没有那么差，但是市场上呈现得比较差，就是我们需要去市场的内部或核心中去找预期差；另外一种是，你可以看到一家公司两到三年的成长图景，而别人看不到，这是未来的预期差。而情绪差（做相对价值比较关注的）就是一家公司在价格形成过程中具体到了哪个阶段，然后根据具体的阶段进行仓位控制。”

　　但是，简毅强调，不管怎么样，温莎还是坚持基本面为导向的投资。“我们偏好那些有优秀公司治理（最好是有过被证明的过往经营管理能力）、有强烈进取能力的公司。 所以，我们会从两方面来看：第一，基本面是否存在有超越市场能力的预期差； 第二，估值水平或者目前的价格是否存在着市场的情绪差。”

　　稳健、进取、偏激进的风格

　　简毅表示，温莎的投资风格，概括起来就是七个字：稳健、进取、偏激进。“稳健就是想办法做到极致，进取就是尽量去适应这个市场，而激进则是尽量做到正确率更高。而方法论就是：公开信息、合理推断、交叉验证、整合内外部资源。“

　　简毅介绍，从温莎目前的配置来看，逆向投资策略（稳健）会占 40%的比重，主题成长（进取）会占 30%， 偏激进的占30%。从操作上来讲，温莎偏好适度集中的投资风格。“一般来讲，我们前5大重仓股占据了整体仓位的50%以上，同时持仓的股票数量在 20-30只左右，然后会根据择时的情况调整仓位。”

　　在风险控制方面，简毅介绍，温莎是相对均衡配置。“我们不会像有些公募一样直接 “赌”某个行业，如果成功了就自然在TOP10的行列。而我们配置上会均衡，但是在个股上去选择比较激进有进攻性的个股。回撤控制方面，回撤超过5%是我们的重视线，回撤超过7%是预警线，回撤超过10%我们会重新组建防御和进攻的整个仓位。我们2015年7月的时候最大回撤接近20%，因为我们在那时抄了一次底，但是出现了失误，我们没想到当时的行情会那么极端，这也是我职业生涯中最大的一次回撤。”

　　看好股指向上，将冲击4380点

　　温莎资本研究总监兼首席策略师李荦日前做客私募排排网时表示，短期市场进行修复之后，会出现反复整固的过程，这是正常现象。从中长期角度看，目前位置就是底部，行情会逐步展开并演绎下去。“慢牛”的资本市场有助于经济企稳改善，有利于推动国有企业改革等重要任务。因此，他认为A股有望冲击4380点。

　　李荦认为，从经济基本面上来看，中国经济向下有底，且正在企稳；从宏观政策面上来看，政策平稳友好，市场环境改善，刚性兑付打破有助于降低无风险利率，在风险溢价显著不足的情况下，风险偏好存在上行的可能，同时，国家对权益市场有诉求，“债转股”不仅降低企业杠杆率，也推动股权市场大发展。因此，从中期甚至更长的时间来看，A股应该会持续走强。

　　李荦认为，随着房地产调控的推进，纯投机性资金会逐步从楼市撤离，但现阶段资金可选的投资方向很少，最终会回到股市。四季度主要的风险在于信用风险带来的利率冲击以及银行理财收益率持续下行带来的再投资风险。对于短线投资者，窄幅震荡可能要延续一段时间，如果个股选择能力足够强，就盯住个股做波段；对于中长线投资者来说，这个位置就是底部，选好个股后拿住就可以。

　　对于热点板块，李荦表示看好新能源汽车板块。李荦表示，过去几个月，因为骗补事件导致整个板块杀跌，这既是市场情绪的体现，也有行业风险集中释放的过程。随着骗补名单的出炉和惩罚措施的明确，整个板块已经度过了预期不确定的最坏时期。从长远角度看，新能源汽车是国家战略，不但有来自于节能减排的压力，也由于国家对能源结构和汽车产业整体升级的战略规划，因此这个行业的成长性是存在的。根据中汽协9月数据，新能源汽车保持高速增长，产销同比分别为25.7%和43.8%，这意味着行业的大逻辑并没有破坏。新能源汽车板块整体的风险释放完毕，将重新成为市场持续关注的热点。