市场偏好“真成长” 价值投资持续复苏

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　　□好买基金研究中心

　　从2017年开年到现在，经济表现比较超预期。但关于这轮周期复苏的持续性，市场似乎还是有些分歧的。有的券商策略分析师认为是新一轮周期的复苏，上游原材料价格见底，中上游盈利回升，资本回报率改善，且外围市场呈现协同复苏。复苏的过程路径虽然是曲折的，但是经济正在迈向新周期的起点。而有的策略分析师则仅看好小周期，在1-2月经济数据发布之后，虽然上游中游数据良好，投资拉动的基建继续火热，但是往后看地产泡沫扑朔迷离，下游消费也没有显著改善，PPI和CPI剪刀差扩大，似乎并不那么支持本轮复苏的持续性。

　　无独有偶，私募现在对于市场也有一定的分歧。从好买基金研究中心的调研情况来看，目前私募的观点也并不是很统一，不管是配置方向还是整体仓位。

　　市场偏好“真成长”

　　有的私募认为，2017年的行情会延续2016年熔断后的市场走势。2016年，对很多过去一直很成功的机构投资者来说具有相当的挑战性。沪深300的表现变得难以战胜，而表现最为强势的竟然是大家都懒得关注的上证50指数。反观过去一年市场的波动特征，也开始发生本质性的变化。个股的急涨急跌变得越来越少，取而代之的是大白马大蓝筹以退一进二的方式稳步上涨。其中消费板块诸如白酒、家电等的龙头股，以前涨得不够好不够快的大蓝筹，悄然成为市场上受人追捧的明星。

　　在证券市场上，要做的不是改变市场，而是顺应市场。究其原因，主要是在市场急速下跌后，风险偏好不足叠加资金面的收窄。如果回头检验过去四年的成长股大牛市的话，市值不大的成长股在过去四年享受了业绩增长、并购红利、估值红利三大红利。其中前两者是原因，后者是结果。尤其是外延并购对创业板的盈利发挥着至关重要的作用。而现在，在资金面边际趋紧和IPO加速对于中小创的冲击下，小盘股的估值持续受到压制。往后看，市场也更加偏好所谓“业绩与增速相匹配的真成长”。其实经过之前几年的行情之后，大多数基金经理思维还是偏向小盘成长，而在价值蓝筹主导的行情下，能否切换风格，何时切换以及以何种方式切换都是需要深度思考的问题。

　　以结构性机会为主

　　有的私募则认为，在美联储加息过后，市场仍然处于分歧期，以结构性机会为主。短期经济数据的利好都已经被市场提前消化，二三季度才是重要的验证窗口。货币政策虽然边际趋紧，但是不用过分担心，因为经济暂时还不足以支持流动性大幅收紧，当前整体货币环境仍然宽松。在这种情况下，景气回升的中游行业更加值得关注，价值投资则持续复苏。传统低估值蓝筹股有重估的机会。诸如当下工程机械、一带一路等估值都不贵，而且一带一路板块的上市公司随着政策推进会出现放量，估值有望进一步被抬升。

　　除配置上有所不同之外，仓位上亦然。传统偏价值的私募，选取的一般都是安全边际比较大的板块，因此敢于重仓配置，等待时机。而偏成长的私募，其仓位则要低得多。如果认为现阶段并不是需要看中某一类风格而是需要灵活操作的话，仓位更应该保持灵活。

　　从已公布的数据来看，开年经济基本面企稳。尤其近期民间投资出现明显回暖势头，显示民间制造业企业投资热情回升，企业微观盈利端或继续改善。流动性方面，央行继美联储加息后小幅上调逆回购以及MLF利率，从绝对值上来说幅度并不大，但再次彰显货币政策的稳健中性，市场仍处于韧性加强的存量博弈状态。近期的市场反应出现小幅背离，美联储加息反而刺激股债齐涨，或许是情绪面上的一种宣泄，因此也需要防范反应过激可能带来的震荡。对于前期涨幅较大的板块及个股建议将浮盈及时转化为盈利，落袋为安。而市场在分化与分歧下，短期仍然以震荡为主旋律，对投资者来说，则更需要耐心了。