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新浪财经讯 12月15日消息，由新浪财经和华创证券联合主办的首届私募基金业金刺猬奖上海答辩会今天举办。上海淘利资产管理有限公司董事长兼首席投资总监肖辉作为金刺猬入围候选私募代表并发言。他表示，11月份有一些大盘股上涨比较快一点，中小创表现的差一些，12月份从目前来看还是有一段这样的持续，但是他认为再往后面看的话，应该持续度不会那么大。
淘利资产管理有限公司董事长兼首席投资总监 肖辉肖辉：各位早上好，这次的答辩会，其实我上一次答辩是12年前论文的答辩。下面介绍一下淘利的基本情况，淘利是成立于2011年的5月份，到现在大概有5年半时间了，我们的注册地是在上海张江高科技园区，和传统的私募地有一些区别，我们是在2013年6月份拿到了协会会员资格，2014年4月获得私募投资基金管理人资格。在去年就是2015年10月份时，淘利被上海科委认定为高新技术企业，这也是和传统私募的区别。这是公司股权的一个架构，这里可能是目前我控股了，占62%的股份，还有一位是财务投资人，大概占了15%的股份。后面就是在今年8月份的时候，我们的股份会有一个变动，就是在我们有个有限合伙企业，主要占23%的股份，会用来给我们一些核心的骨干员工，给员工持股的，现在是23%的股份，可能未来这个比例会越来越高。因为我们对淘利的定位，就是淘利未来是属于员工的一家企业，他不会是属于肖辉的一个企业，所以我们的核心骨干员工将来持股会越来越高，慢慢就会是一个控股的地位，然后我们的产品规模大概是35个亿，在私募里面是算中等偏小的一家私募企业，可能发展的话，我的理念就是，稳健起步，所以到目前为止我们淘利没有一个结构化的产品。目前我们生产线会有多种类型的生产线，主要会集中在我们的一个多策略系列，我们的套利系列，我们的α策略，我们的CTA系列，我们的指数系列，所以相对来讲淘利的产品线是一个比较多元化的公司。在我们客户当中，可能会有银行的客户，机构的客户，还有一些券商，包括一些第三方的FOF资金来源，这是我们公司的一个情况。
这是我们的一个组织架构图，这个组织架构图可能会画得稍微复杂一点，就是我们会有一个投资决策中心会分两部分，我们会分投资决策委员会，还有一个产品管理委员会，投资决策委员会主要做的就是我们所有的产品，我们是分策略的，我们是以生产线的方式去上线的，因为淘利的定位是以交易为生的金融工厂，所以我们会有不同的生产线有不同的策略，这时候就需要我们的投委会来对这个策略进行评估，是不是可以进我们的一个策略池。然后第二个就是我们有个产品管理委员会，他的重要作用就是当一个产品上线的时候，我们给这个产品配置什么样的生产线，这个是非常重要的。就是比如我们很多产品他的预警线可能是0.95%，平仓线0.92%，这是我们对他来设置生产线的时候可能就要设置好，你的CTA的比例是多少等等，会把生产线的比例投资设定好，这是我们产品管理委员会的一个作用。第三个我们有一个下面会挂了三个投资部，一个量化对冲投资部，一个量化套利投资部，还有一个量化趋势投资部，每个部门都有投资总监，每一条生产线我配的比例是多少，然后相应的投资总监进行处理，并且我们的三个投资总监，他们都是我们淘利资产自己自主培养的，来淘利之前没有任何相关的投资总监的经验，我们花了4、5年的时间培养的。除此之外淘利资产还有金融工程研究中心，他里面有两个部分，一个是金融研究部，还有基础研究部，主要是我来带这两个部门。其他我们也会有信息技术部以及相应的风控，市场部和后台的支持部门。这是我们的组织架构。淘利目前的员工有56位，人数规模不是很大，但是人数上应该相对来说比较多的。我们大概专职的投研人员大概会有41位，学历我觉得不是特别重要，不过我们有50%以上硕士的学历，这里列了很多学校，有国内、也国外的，好处就是南方的学校，北方的学校，国内国外的都有，每个学校培养出来的人才风格和特点有明显的识别度，我们希望我们公司也有这样的识别度，我们公司不是来自同一个学校的，大家的想法都很一致，这样的话创新或者未来发展的动力就会比较缺乏，所以我们的人员比较分散一些，目前淘利对于人员的培养都有一套自主培养的机制，所以我们很多的时候会从应届毕业生里面，我们希望我们的人员是一张白纸。不希望有太多的经验，包含我们最近在各大高校进行一些招聘，我们在下个阶段会招20个左右的金融工程师，20个左右的交易员，还有10个IT，我们为什么做这样一个人员的储备或者未来的发展呢？我的理念，我们虽然叫量化投资，很多人的定位就是特别的高大上，两个人或者10几个人，可以管几百亿上千万的资金，特别的牛，我的理念或者说淘利的理念是什么呢？因为国内的量化的发展，也就是这几年的事情，特别是金融市场他不是一个波动特别剧烈的市场，市场的政策也发生变化了，频率也非常的快，我们不能参考国外目前的模式发展，其实在美国对冲基金做的是最成熟的，他们的发展路径也是人做交易，人机结合做交易，自动化做交易，只有市场政策延续的情况下，完全自动化是合适的，人力成本也越来越高。但是国内的特点，我认为还处在第二第一个阶段，处在人的交易，人机结合的交易，或者全自动交易结合在一起的过程当中，所以在淘利内部我们交易会有三个方面，我们会有全人工交易，人机结合的交易，也有全自动化的交易。目前为止我们的发展路径是这样子的，一开始我们是人机结合的交易方式，第二个模式就是全自动化的，第三个，我们现在引入了陆军模式，我认为像去年股指期货重大的约束，包括商品期货也有很大的政策上的变化，所以我认为应该有多方面的发展，我们的理念是如果未来不让接程序化的交易，全部开始，淘利还在，股指期货不在了，淘利应该还在，不会因为受这些影响而有很大的变化。这是我们对淘利人员的培养。更通俗的讲，我们在一线的投资部，有一线的球队，还有青训营的机制，培养二线。
我的背景大概是在04年的时候博士毕业，金融工程，然后04—06年的时候，在上海期货交易所做博士后，那时候主要负责现在一些明星品种的产品设计，比如说期货合约的设计，以及还没有推出来的同期货齐全设计，有色金属合约设计等等，06年的时候写了一本书，《股票指数—现货市场和期货市场关系研究》，这是我的研究论文了，主要是关注国内国外的股指期货波动和流动率相互的关系。06年自己成立了技术公司，运气好一点，刚好交易所有一些风控项目，有金融工程平台的一些搭建等等。那时候我还做了一些互联网的媒体，比如说做了中国石油期货网衍生品。后来07年10月份我去了上海双隆投资，作为股东，把整个的研发体系搭起来了，印象深刻的一点就是双隆投资是为了股指期货期限套利成立的一家公司，但是成立之后，股指期货还没有上市，06年9月8号中金所成立，07年还没有推出股指期货，2010年才推出的，所以我们开始主要做商品的套利，2008年国庆节的时候我们做了铜期货的跨期套利，国庆期间大概跌了20%几，所以开盘之后连续三个跌停，因为我们是对冲的，所以我可以过一个长的周期，但是运气不好的是根据交易所的规则，连续三个跌停，这个合约会给你多空双方直接对冲掉，所以这个合约不存在了。所以我们在商品市场上风险也在聚集，我的理念是风险是放在第一位的。第二就是我们在做股指期货的时候，第一天的头寸，因为我们做自营，市场持有量大概占了20%，我们的资金量还是比较雄厚的，第一天也算了阿尔法的交易，2010年10月份也遇到了重大的风险，基差急速深水，这时候我们的阿尔法的回撤10%，虽然后面一个礼拜就回来了，所以给我的经验就是在任何的市场当中，他的风险可能和你过去的数据也好，测试也好，你是测不到的，所以在你的交易系统里面，他是一个系统性的工程，你不能说过去没有出现，你没有这样的预防机制，所以我们要求我们所有的交易系统必须有这样一个预防机制在里面，然后11年的时候离开双隆，成立了各位目前看到的淘利资产。这里会写我的一些优势和专长，我的理解是优势和专长一直是在变化的，因为这个市场一直在变化。
人员团队上，刚刚可能在前期，前面介绍公司的时候大概提到了一些激励机制，这里会更详细的对淘利的定位讲一下，淘利我希望将来姓淘，而不姓肖，人家叫我淘总我会很高兴，因为我认为公司所有的东西是整个团队做出来的，并且我认为目前得到的已经超出了我的付出了，所以我会比原来更努力了，因为我觉得我得到的东西比我努力的东西更多，所以未来也会给员工更多的东西。
投资交易，包含了我们的投资理念，刚刚将讲我们是以交易为生的金融工厂，我们讲了这么多的东西或者策略，其实最本质的一个就是风险控制，包含策略思路的来源，可能就来源于我们风险控制的一个思路。这里会有一些投资的策略和框架，这个可能就是比如说我们会有一些套保策略，阿尔法策略，CTA等等，我不会讲太多，我主要讲我们是如何设置我们的策略的。
这是我们策略的研发流程，从这里来看都是很正规的流程，我们比较着重的地方就是第一个侧面，你背后有没有逻辑，这样的话，你很多时候都容易陷入一个陷阱，因为你是基于数据来说话的，你可能很多时候都做了数据窥探，过度拟合出来的结果，所以我们的金融逻辑是非常重要的，如果没有逻辑，只是得到一个很漂亮的结果，在这样的情况下在淘利是过不了的，这是我们的金融逻辑。第二个我们有一个模型的开发，我们要做大量的敏感性的分析，传统做几百组就可以了，我们可能要做上万组参数的敏感性分析，因为敏感性越低，那么对参数的依赖度就不会那么重了，你过度拟合的嫌疑就越小，所以我们对敏感性有一个很详细的分析，敏感性分析要做那么大量数据的处理，对你的回撤系统非常的重要，因为做量化的每一家都会有自己的回撤平台，但是淘利的平台，我们的需求是什么呢？股指期货每一笔的高频水具，我们都做历史的回归，数据量非常的庞大，我们的需求是在10秒钟之内这个结果要出来，因为我们有自己的测试模板，策略模板，这个模板会统计好比例，以及淘利自己的指标怎么样，都会做详细的分析出来，所以对回撤平台的要求就是灵活性，还有一个就是效率要高。所以这点是非常非常重要的。然后这个模型上了之后我们会有正式的评估，对他的风险进行约束，我们的理念就是刚刚讲的，系统里面不能说过去没有触碰到就不去设置了，就和我们的汽车一样，他有很多的安全气囊，你在平常开车，气囊是不会打开的，但是你碰到风险状况的时候气囊一定要出来，这就是我们的流程。
这是我们上线的流程，我们会通过我们的模拟交易，实盘交易，进入我们的策略池，然后在这个过程当中可能会有不一样的地方，有些做量化的，可能我的测试结果和实盘接口一换就可以做交易了，在淘利是不行的，测试的模型是金融工程师写的，交易的实现是我们的技术开发人员实现的。这样会有强烈的比对，因为金融工程师写代码的时候不可能一个个比对，但是我们的技术和工程师要完全一致，不能用错误的模型在上面跑，我们强制要求金融工程师写一遍，技术开发写一遍，他们的东西要完全一致，这就是我们淘利在研发策略上线的一些流程。
这就是我们的投资执行和集中度了。这里非常重要一点就是我们的风控，这里会有很多的理念也好，介绍也好，我们的东西其实非常简单，我给这个生产线，我举个例子，我给生产线最大的风险阀值，我设的阿尔法阀值是5%，到了5%你必须出来，这样你的风控就是所见既所得，因为当触碰到这条线的话，可能有几种状况，一种是市场特征发生变化了，这个是你不知道，但是我们的理解就是客户的资金安全是放在第一位的。因为当遇到重大变化的时候，资金安全第一位，而不是收益率，这就是我们风险控制的强烈的理念。
除此之外淘利比较多的产品是我们的多策略系列，他有多策略组合在一起，因为单一策略他相对来说风险度比较大一些。除此之外我们也会有组合风险的度量，可能跟我在交易所的经历有一定的关系，我们正在进入一个SPAN系统，其实在国外的交易所会用，他们的衍生品交易所会用的，他会根据你的头寸算组合的风险，他会分16种情景，根据不同市场波动率，根据产品跨期的成本，他都会有一个交易，我们淘利内部也会引入这个理念做风控系统。历史最大的回撤，极端的情况等等一直到去年7月份等等。这些都是过去的，过去的风控做的再好，未来有一次出现重大的风险事件，过去就没有任何意义了，所以要总结过去的经验，把未来的风险控制的更好，这是非常非常重要的。
这些过去的东西我觉得没有太多的意义介绍了，过去大盘急剧暴跌我们还有增长，其实很多公司做套利的，他们也有增长，这个就不多做介绍了。然后是市场的展望和相应的投资计划，各位注意到一点，11月份我们会有一些保险的举牌也好，有一些大盘股上涨比较快一点，中小创表现的差一些，12月份从目前来看还是有一段这样的持续，但是我认为再往后面看的话，应该持续度不会那么大。因为整个经济虽然说做量化的不用谈太多的经济，今天我想说一下，其实整个面，在今年5、6月份的时候权威人士已经定位了，长期是L形，不会有特别大的未来的动作。商品可能今年来讲各个银行也好，各大投资机构也好，是非常看好的一种投资方向。因为CTA的波动是非常剧烈的，可能在今年过完年以后，商品市场急剧上涨，我们认为商品的波动率，我们也有专门的统计，现在处于一个相对高位，他未来波动率是继续往上走还是继续在这个位置振荡，还是收敛，需要一定时间的观察。
然后未来我对策略的定义，股票的阿尔法，可能很多人不理解为什么我们会把阿尔法放在第一个讲呢？淘利是在今年大幅度贴水的情况下一直在抓阿尔法。我理解资本市场有个非常大的地方就是人越少的地方越好玩。Alpha的话会因为贴水导致很多机构出场，我们就是看中了这个时机，现在看机遇还是不错的。另外我们也会有商品的部分，组合在一起的，第一个是商品趋势的日间，还有日内。还有商品的多空策略，我们是把股票Alpha的思路进入进来，我们会买入一揽子多头，一会买入一揽子空头，一种是买强的，卖弱的，他有非常大的好处是什么呢？当市场遇到系统性风险的时候，全部跌停的时候，我这个策略也是赚钱的，当市场全部暴涨的时候，我这个东西也不会太多的亏钱。特别有一个好处是什么呢？正常来看市场出现趋势的概率是小的，振荡行情的概率是大的，时间也是长的，中性策略或者叫多空策略是非常适合振荡的时候。除了市值中性之外我们还做了波动中性，我的多空一揽子组合波动率不能有太大的偏离，如果我买的多的一揽子组合波动非常大，空的非常小，这样就会有差别。所以还有商品波动率的东西。我们讲了股票、商品，最后一部分就是选股了。
淘利非常看好这个领域，我们也做了很多的策略出来。我为什么会比较看好这个领域呢？其实各位知道私募的资金配置可能90%以上还在权益类的，量化和权益类相比大概9：1，甚至更高。传统的股票私募他会做的一条收益率风险曲线出来，量化也可以做一条收益率风险曲线出来，但是我觉得他的持续性更好，不太会受掌门人的影响，没有主观的因素，而是团队的因素在里面，所以我未来非常看好的重要原因就是在这个领域里面可以做一条不同的收益率曲线出来，并且思路会有不同的方式，你有动态对冲的方式，择时，选股，择时加选股。你可以组合在一起。投资人都不希望波动大，不要今天赚10%，明天跌10%，这个是很痛苦的，你不知道资金什么时候投进去，但是量化就可以把这个东西平滑掉。
下一步的展望，我们在淘利内部会有一些研发体系的升级，包括从小型到中型到大型策略的升级，然后我们从传统的模型驱动到数据驱动，从最简单的机器人只能给生产线生产螺丝，这就是模型驱动，他模式是固定的。而数据驱动会自己动态调整。但是人工智能离量化投资还很远，所以现在不谈这个东西，谢谢各位！
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责任编辑：张伟
