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新浪财经讯 12月15日消息，由新浪财经和华创证券联合主办的首届私募基金业金刺猬奖上海答辩会今天举办。盈峰资本定量投资部基金经理杜杰作为金刺猬入围候选私募代表并发言。他表示，在险资举牌的情况下，对他们的Alpha策略是非常不利的，可以看到大多数的股票都在下跌，只有几支股票在上涨，这时候就是赚到了指数，亏了钱。但是在这个时候不会去说我们险资的做法就有问题，而是反思自己的模型，是不是在这个风格下，应该减少风险，然后来适应这个市场，而不是说傻傻的等待市场来适应我们。
盈峰资本定量投资部基金经理 杜杰杜杰：大家下午好，我是盈峰资本的基金经理杜杰，首先感谢新浪财经和华创证券邀请我们盈峰资本来参加这么一个活动，有机会和同行大家交流，也感谢各位机构负责人在百忙中过来听我们对过去工作的一个总结，和对市场风险的一个看法。首先介绍一下盈峰资本，盈峰资本是国内最早成立的阳光私募之一，注册资本是5千万，总部是在深圳，现在管理规模超过100亿资产，盈峰资本前身是2007年成立的合赢投资，一直在为中国顶尖的财富家族管理资金，公司量化公开产品从2013年开始发行，主要是券商渠道。今年开始和银行委外业务合作。我们公司的业绩可追溯的历史比较长。盈峰资本于2014年取得香港9号牌照，现管理的资产里有一部分是海外投资。国内二级市场主要分两个团队：股票多头团队和量化投资团队。
我先说一下我们盈峰资本是盈峰集团控股公司，盈峰控股是美的集团创始人家族何先生担任董事长，我们最开始就和美的集团很深的联系，最早的一批资金也是美的集团拿过来的，由于有这么强大股东的支持，所以他们对长期投资的理念也比较认可，所以给我们的环境带来很好的帮助。我们自身的理念也能更好的发挥。
盈峰资本的基金经理还有合伙人都是从国内知名的公募基金和券商过来做我们的合伙人带领团队的。然后量化那边张总也从美国那边工作过20多年，回来带领我们这个团队。除了投研团队，我们公司架构在风控、合规、交易、IT这方面人员非常齐备，我们的首席风控官也是原来在公募基金做首席风控官的石总，所以我们风控这一块也走在了私募界的前列。
基金经理9个人，行业分析师10几个人，一共20个人，还有一些分析师，基本上都是从美国、中国知名院校毕业的研究生、博士生。然后我们的管理团队张总，钱总，都是在A股主动投资那边深耕很多年，他们带领的，量化团队的张总08年从美国回来，最早是从摩根斯坦利投行开始起步的，最早他在里面建立的量化团队，现在还有人在里面，也是我们华人的骄傲吧。叶总也是基金经理人，在A股深耕好多年了，对政策把握有一个很深的了解。量化团队这边不仅有学术背景，还有A股本土化的一些方式进行特殊定制的这样的背景。
接下来就是我们一些量化投资部的投资经理和一些主要研究人员的一些背景和简历。
接下来就是我们盈峰资本过去管理一些资本的业绩了，2015年的成绩不错，2016年所有现在列出来的产品都可以说是对我们量化对冲产品有一个很大的挑战，但是年初到现在，虽然经过了熔断，我们也是把所有的净值都翻正了，我觉得也可以肯定我们业绩的一年吧，然后开始的时候盈峰资本主要是从基金开始发行，我们也是基金和银行沟通，和银行委外资金进行一些合作，发行了一些产品，在市场好的情况下，我们迅速把净值做上去了，一个是银行委外资金对我们的信任，另外我们的基金经理确实在市场环境比较好的情况下，大胆的进行减仓，对我们的净值也有所帮助。
我想强调一点，盈峰资本最大的亮点就在风控这边。各位评委看过我们净值的图表，可以看到我们在过去股灾期间，还有在一些市场风格对Alpha策略并不是特别友好的情况下，我们盈峰资本的这些策略都取得了还不错的成绩，不只是净值没有下跌，在有些时候我们在没有净空头的情况下，完全利用我们选股的能力，得到了不错的收益。
下面就是盈峰稳健，就是叶总今年净值的表，2016年从年初开始建仓，然后到现在有将近5%的收益。这个是盈峰量化其中一个时间比较长，一个比较有代表性的产品了。如果各位负责人对Alpha策略稍有了解的话，就知道2014年11、12月其实对Alpha策略市场风格是非常不利的，对当时整个市场风格进行了非常快速的切换，从中小盘迅速切换到大盘，尤其是银行股，券商，在整个回撤的过程中，这个情况其实很少发生，所以基本上市面上所有的Alpha策略在2014年11、12月都会经过比较大的回撤，但是因为盈峰资本对风险控制的理念是根植于策略之中，所以我们回撤的比较少，再加上其他的一些套利的策略，所以11、12月我们还是有正的收益的，后面可以看到2015年6—8月，我们知道股灾对整个的市场影响比较大，其实就是我们当时对冲的产品，也面临比较大的风险。我们想清仓的一些股票，因为流动性不足，没有办法把所有的股票都卖出去，就面临我们在换仓的时候，有非常大的困难。但是这个时候由于我们选择股票，选择的还是相对来说比较保守吧，并没有选择到一些当时所谓的妖股，后面再做了一些其他分级基金的套利，也取得了一些比较好的成绩。后面基本上就是其他的几个有代表性的产品了，可以看到净值没有特别大的回撤。然后这是叶总从14年10月份到15年7月其中一个产品的净值收益的情况。
下面我想介绍一下为什么盈峰资本能在其他市场环境对我们非常不利的情况下，能取得这样的一个成绩。首先作为私募基金来讲，我们持有的一个理念，就是给投资人带来绝对收益。不管市场在任何的情况下，我们都争取得到一个正的收益，既使有黑天鹅发生的时候，我们也能通过自己的风控把自己的损伤降到最小。这是其中Alpha量化对冲策略的整个流程。我们是通过买入一篮子股票，通过自己的选股，不论是自上而下，还是自下而上的研究，选择了一篮子我们认为有Alpha超额收益的股票，然后利用对冲，从而得到Alpha收益。
这是我们投资的框架，我的理解是大部分的量化基金，都是这么做的。我们做的有什么特别的呢？就是自下而上的多因子的选股模型，其实我理解就是如果做Alpha的话，多多少少大家也会用到基本面，利用到分析师的预期，市场并不是那么有效的情况下，利用一些行为上的分析，捕捉一些机会。然后就是多因子量化策略的一个投资框架。然后我们盈峰资本在市场非常不利的情况下，取得一个比较好的收益，因为我们的投资理念，把风控一直是放在第一位的。我们的投资理念就是所有的Alpha，所有的收益都是经过风险调整过的，我们所有的量化模型都会对每一支标的给他一个收益率，光给出收益率是不够的，我们还要看每个标的有这样收益率的背后，他风险来源到底是什么，我们的理念还是说市场虽然可能短期是无效的，但是长期来说是有效的，我们想识别出来这个Alpha超额收益到底背后承担的是哪些风险。然后有了Alpha的模型，Alpha的信号，我们再建立风险模型，有了Alpha模型和风险模型以后，我们做把两个模型组合起来一起放到优化器里面进行优化，得到一个相对来说收益风险比最高的组合，而不是说风险最小，或者收益最高，我们是把风险和收益一起进行比较，来进行股票池的构建。
我们需要做的其实是两件事，一个就是保证理论模型的有效性，然后有了理论模型以后，我们怎么才能通过运营，通过交易，把理论超额收益给抓到手。然后我们所谓的理论组合的有效性，并不是说我们找到了一个带有魔法的公式，我们找到了这么一个模型，看到了回撤，结果非常好，我们就一直过来用。而是说我们保证策略的有效性，是说我们一直不断的反思，不断的在和市场进行调整，比如说在当前的市场情况下，举个例子，在险资举牌的情况下，对我们的Alpha策略是非常不利的，我们可以看到大多数的股票都在下跌，只有几支股票在上涨，这时候我们就是赚到了指数，亏了钱，但是在这个时候不会去说我们险资的做法就有问题，而是反思我们的模型，是不是在这个风格下，应该减少风险，然后我们来适应这个市场。而不是说傻傻的等待市场来适应我们。后面的风控措施，我们盈峰资本有独立的风控部门，更多的是对我们外部刚性风险的一个把控，如果我们投资做的好，风控是根植于每个研究员，交易员，基金经理的心里的，所以风险和收益比始终是放在第一位的，只有收益在风险调整过之后，我们觉得是值得获取的。我们才会去把我们的仓位配置到这一块。然后风控措施有事前，事中，事后的风控，包括事前的风控，我们在风险组合构建的时候，风险组合预算已经在里面了，事中我们更多是把握理论模型和实际持仓的差异，比较一下我们是不是能通过交易达到一个更好的风险收益比。事后的风控措施更多的是定期业绩总结，如果我们发现有一段时间，最近的时候我们的Alpha模型确实有一些回撤，我们就要问了，这个回撤更多是在回撤过程中已经发生过了，还是没有发生过，整个市场环境是说我们之前已经遇到过还是没有遇到过。然后我们来判断这个模型有必要降低风险或者完全停掉，还是我们认为这个是市场的正常波动，在投资里面不可避免的肯定会预见到。后面就是我们在其中的一个产品的刚性的指标，比如说个股的权重不能超过10%，一般我们的组合持股数量是60支，一般会达到100支左右，年化波动率和基准相比小于8%，目标最大回撤小于5%，看我们过去的业绩，也达到了我们的最大的目标吧。创业板的权重不超过5%，更多是对某个定制产品有这样的限制，并不是说所有的创业板我们都认为风险特别高，尤其是估值现在被杀的比较低的情况下，风险得到了极大的释放，我们还是觉得有些股票可以进行深挖，跟企业一些成长，得到一个令人满意的回报吧。风险敞口方面我们一般不会特别对大盘进行择时，但是在市场特别高估或者特别悲观的情况下，我们可能也会适当放开一些风险的敞口，这样可以加强一些收益。
最后更多的其实就是对我前面所说的盈峰资本整个投研结构还有风控的总结。我觉得现在的市场可能是政策变化比较快，对我们的量化投资也产生了一定的影响，但是盈峰资本其实对这个看法，觉得既是一个挑战，对我们来说也是一个机会。因为这个政策并不是只有限制我们盈峰资本，对所有的其他的私募，做量化的私募，包括对国内国外的私募都是一视同仁的，然后我们盈峰资本有机会在这个时候进行人员的配置，更好的把我们的基础工作做好，把我们的投研工作，整个的流程变得更好，为今后做一个积累，为今后更好的迎接牛市的来临。
下面就是一些风险揭示和免责条款了，感谢大家过来听我们盈峰资本跟大家分享过去工作的总结，谢谢大家！
主持人：还有5分钟的时间，可以再详细的介绍一下你量化的策略和种类。包括策略的种类，具体是如何构建和实设的，可以再介绍一下。还有5分钟。
杜杰：谢谢主持人，我们最早在做的一个短期的调整。大家都知道沪深300指数每年会调整2次，一次是6月，一次是12月。我们在11月份的时候，这是一个公开的信息了，每年都会在这个时候做调整，然后被动的公募基金会在指数调整的时候进行一个调仓，使得沪深300基金里面的持仓更接近沪深300指数的调整。我们注意到从11月开始一直到中旬，要调入到沪深300里面的这些股票，其实是下跌的，本来根据我们过去的研究经验来看，如果沪深300的股票有一些调入的机制的话，其实是有更多的资金会来追逐这些股票，短期的资金追逐这么一个行为，会对股票的股价有一个提升，然后到11月15号，我们发现短期的效应在本次的调整当中并没有产生收益，我们就积极大胆的进行布局，买入有调入型号的这么一些股票，将现有持仓中有调出的这些成份进行权重的降低，然后我们发现从11月15号一直到12月初的过程当中，也是得到了比较好的收益，我不知道能不能说收益大概是多少，如果您去看券商报告的话，如果在11月15号的指数调整之前，这么一段时间的话，是能达到一个2—3%的超额收益，当然这只是我们研究的一个部分。我想说的就是我们的Alpha策略，可能是说更多的是一个一个小的模型把他拼起来，而不是说找到一个万能的公式一直去用，我们也是积极根据市场的调整，找到短期的，或者理性的，或者非理性的因素，根据风险的调整，然后如果我们认为值得进行布局，再来进行超额收益的补足。
主持人：刚刚你在演讲的过程当中提到，现在保险举牌对我们传统的多因子选股模型造成一定的干扰，盈峰对此做了一些调整，具体策略是什么样的？
杜杰：大多数的Alpha策略可能对小市值的股票，小盘股，所谓就是买多小盘股，卖空大盘股，但是对于险资举牌的影响，我们知道保险资金，包括银行资金，如果他们想举牌，并不会选择高市值，高估值的中小创的股票举牌，他们更多会选择一些蓝筹股和白马股，对低估的股票，对市值，盈利成长比较稳定的股票进行布局，我们针对这些股票进行一个调整，把我们之前买多小盘股，卖空大盘股进行一个限制，我们是从11月底进行限制的，到现在来看效果还是很不错的。然后我们后面也在考虑什么时候才会把这个敞口打开。然后获取长期的所谓的小盘股超过大盘股的这样一个生意吧。
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责任编辑：张伟
