□私募排排网 陈伙铸

　　2014年下半年，A股迎来大牛市涨势如虹，在蓝筹股带动下一路高歌猛进，沪指进攻3200点。随着行情走高，股票策略私募基金获得不俗收益。据私募排排网数据中心统计，超95%私募获得正收益，众多产品业绩翻倍。2014年即将揭过，2015年市场会如何演绎？私募排排网带您走进四大私募机构，共同展望2015年投资策略。

　　朱雀投资：

　　关注五大投资方向

　　中国经济增长的持续性、可预见性在增强，2015年周期性政策放松空间加大、结构性改革稳进、流动性宽松、海外负面影响可控，对市场总体保持乐观，目前股债都进入扩张周期。债券牛市确定性高但弹性较小，可以通过放大杠杆、结合权益投资等增加收益。股市周期股与成长股的驱动力不同，周期股均值稳定领先经济周期变化，成长股均值取决于赛道空间和赛手能力，前者选时后者选能。

　　结构性机会存在于几个方面：首先，增长日趋稳定行业的估值将出现企稳和逐步抬升，对指数形成支撑并维持慢牛格局；其次，供求结构发生质变的领域会有超额收益的机遇，考验团队研究的覆盖面和前瞻性；最具持续性的还是以质取胜的行业和公司肩负着新常态的重任，也意味着巨大的市值空间。

　　真正的增长来自于市场变化的机会。从长期以质取胜角度，朱雀关注以“新”制胜，包括产品创新和商业模式创新。关注以“变”制胜，包括结合改革和转型求变，如生产性服务业(钢铁电商)、互联网医疗(医生自由执业+处方药网销+取消医药商业垄断)。关注以“精”制胜，包括军工、能源装备等领域产品升级和进口替代，中医药、精细化工、消费品等领域实现国际突破。关注优良制胜，包括农业从有机食品到规模种植养殖提升品质，环保从大气、水到土壤等，文艺从内容升级(电视剧、电影、综艺)、互联化(新媒体、新渠道)到国际化。关注国企混合所有制改革，通过引入战略投资者，通过资本市场，优化治理结构，激发优质国企中优秀团队的积极性。

　　重阳投资：

　　系统性牛市尚未成熟

　　A股市场最悲观的时点已过去，目前市场转暖，未来将走得比较稳健，市场中级反弹行情远未结束。对于中级反弹行情的判断基于两个因素，一是无风险利率下行，银行间市场国债的收益率近期下降很快，说明银行借款人风险偏好下降；二是2014年银行和地产都过于低迷，这两个行业都面临转型压力。

　　系统性牛市还缺什么？首先，以往在牛市到来之前，市场上没有估值特别贵的行业和股票，但目前A股市场尚未达到这种状态，有的公司还是很便宜，有的公司非常贵。其次，未来一两年中国经济依旧处于转型过程，社会各界对转型预期尚未达成完全一致。只有对未来的乐观预期形成一致时，投资者才敢于做中长期投资，在这之前市场风险偏好偏低。

　　在中级行情过程中，前期表现较好的公司，在第二阶段可能会相对稳健一些；前期表现温和的，仍然被严重低估的优质蓝筹股表现会更抢眼一些。将来个股的表现分化会更加明显，一些被低估的、有竞争力的优质公司股票最低点已过，经过调整但估值还是很贵的股票未来下跌压力依然很大，系统性牛市到来的条件尚未成熟。

　　建议投资能够代表中国先进制造业、具备国际竞争力的优秀公司。有定价权的优势企业会保持良好发展。前些年市场化程度高、竞争激烈的行业，例如白色家电业经过市场洗礼，行业格局已经优化稳定，龙头企业定价权强，因此不太容易受到经济增速下行的剧烈冲击。

　　景林资产：

　　选股看标的竞争对手

　　目前已经在加大对A股的投资比重，看好A股未来行情主要基于几点。

　　第一，整个市场利率下行，毫无疑问，市场估值会往上走。

　　第二，目前已经有较多资金流入股市，未来几年会有更多投资人将资产配置到证券市场。而此前中国人习惯的投资领域是房地产。从人口结构来说，人口红利进入尾端，人口结构逐渐老龄化，根据发达国家的历史经验来看，该阶段是理财、投资的黄金期，也是爆发期。从资金链来说，短期、中期、长期都有资金不断进入资本市场。

　　第三，A股整体PE是12倍，处于较低水平。A股市场估值弹性较大，曾经达到几十倍，目前即使和发达国家相比，定价略微低估。

　　第四，中国经济软着陆的可能性愈来愈大，不排除在2015年下半段或稍晚时候，中国经济增速会缓慢出现拐点。

　　从投资机会来看，我们会投中国的海外以及A股公司，不管上市或没上市我们都会投。同时，我们会观察其竞争对手，随着很多中国企业逐渐壮大，其竞争对手已经不再是中国企业，很多企业的竞争对手是欧洲企业或美国企业，所以我们的投资和研究就迎来新挑战、新机遇。

　　景林非常强调360度研究，从上下游之外，竞争对手是验证我们要投的标的到底是好是坏的一条重要标准。对自下而上的微观和中观层面，对行业和企业层面，我们发现很多上市公司具备成为真正的全球性行业领袖的潜质，数量比以前多了很多。

　　星石投资：

　　满仓抓三条主线

　　本轮牛市不是短暂的疯牛快牛，我们满仓背后的逻辑是为了迎接一个长达5年的长牛行情。这个长牛共分为上下两个半场。上半场主要是资金驱动型牛市，主要原因是全社会的大类资产配置发生了趋势性转移，上涨了多年的楼市和规模庞大的固定收益产品等资产，在无风险利率下降的背景下，向跌了多年、估值在低位的股票资产转移。这样的资金涌入是一个较为长期的、持续的过程，绝不像有些人想像的那么短暂。下半场主要是业绩驱动的牛市。三中全会完成顶层设计、四中全会依法治国为改革提供组织保障，四中全会后改革进入快速推进期。随着时间推移，大家能够看到全面深化改革成果逐渐显现，企业业绩将从底部逐步回升，牛市将逐步由上半场过渡到下半程。

　　牛市的格局已经比较明确，究其背后的原因有两点。一是改革预期相对较好，包括改革提速和有力推进，使得市场憧憬未来中国经济还有“黄金十年”。在此背景下，尽管宏观经济增速还在逐渐回落，但并没有带来太大的负面效应。二是资金面宽松，由于央行[微博]降息，市场判断未来我国货币政策处于中性偏松状态，中国进入了降准降息通道。另外，中国的资产配置发生了转移，固定收益信托、房地产、固定收益理财等资金纷纷向股市流动，这是成交量屡创新高的原因之一。

　　对于2015年，星石投资主要看三条主线：一是大盘蓝筹股；二是白马成长股，有业绩支撑并且符合经济发展方向的都会不错，比如传媒、TMT等；三是改革受益板块，因为预期未来是经济改革不断推进的年份，伴随改革路线的标的都是较好选择，比如国企概念、一路一带等。