每逢年末，都是券商策略研报的密集出炉期，预判指数、行情，推荐看好的行业、个股已成策略研报必备内容。近年来，券商策略研报预期与行情实际走势之间往往存在不小的差异，券商研报被部分投资者当成反向指标。

　　然而，2013年起，上述情况发生改变，多数券商看对了指数走势，更有券商押中大盘运行空间。那么，对于2015年A股行情，券商作出了怎样的预测？2015年又有哪些行业和板块被券商看好？

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　　大势研判

　　沪指2015宽幅震荡 方向向上

　　每经记者 宋戈 左越

　　年末券商研报的重头戏就是对新一年行情进行预判。在2014年四季度指数急涨的背景下，各大券商对2015年行情走势预期如何？

　　近日，《每日经济新闻》记者对众多券商2015年行情预期进行了梳理，注意到多数券商均看好2015年行情，个别乐观派看高至3500点。

　　乐观派：牛市不言顶

　　在对2015年的行情预期中，多数券商都表达出乐观情绪。“火红时代”、“新繁荣”、“在台阶上等待牛市”等语言，频频见诸研报中。

　　《每日经济新闻》记者注意到，国泰君安对2015年沪指上限预期在3200点附近，认为“新繁荣”特征正形成，A股不会出现大幅调整；申万认为，沪指2015年将上破3000点，但同时表示，2015年A股市场波动率将大幅上升，阶段性回撤幅度或逾200点。

　　国联证券认为，2015年沪指突破2700点是大概率事件，3300点历史关键点位则难逾越。东莞证券[微博]称，沪指核心波动区间在2500点～3500点，预计2015年上半年市场保持震荡上行。

　　平安证券[微博]预测2015年沪指波动区间为2600点～3500点；招商证券称合理区间在3200点~3450点；广证恒生表示，沪指2015年主体运行区间在2450点～3300点；国元证券预测沪指2015年区间在2200点～3500点。

　　兴业证券豪言 “牛市不言顶”，称2015年改革、创新、“中国梦”逐渐成为新共识和时代洪流，沪指“涨到哪里都有可能”，不排除将涨到5000点或以上。但该券商也表示，行情波动将加大，大盘可能将出现8%、10%甚至更大幅度的震荡，需控制风险，但每次回调之后都是买入时机。

　　谨慎派：沪指最高触及2700

　　对行情表示乐观的还有外资、合资类券商。2014年11月，瑞银证券认为，沪深300指数在2015年将升至3000点；高华证券称，2015年底沪深300指数将达到3000点，预计股市回报将主要集中在二季度后。

　　有部分券商未对指数点位进行预测，但对行情走势也表明了态度。东方证券称，2015年资本市场将迎来火红时代；东兴证券预测，2015年A股宽幅震荡，方向向上。

　　不过，《每日经济新闻》记者注意到，面对2014年末指数大涨，也有部分券商对2015年行情持谨慎态度。

　　如上海证券表示，对2015年市场趋势谨慎乐观，且预测沪指、创业板综指核心波动区间分别为2300点～2700点和1300点～1600点；中银国际预期2015年沪指运行区间为2100点～3000点，认为信用创造体系重建仍需时日，宏观流动性总量扩张存在一定的难度，这将制约市场上行空间。

　　此前少数券商踩准行情

　　《每日经济新闻》记者在查阅了券商此前对2013年、2014年行情预测后，注意到真正踩准点位的券商仍是少数。

　　2014年上半年，沪指数次冲击2200点未果，但7月开始，指数连续攀升，尤其是11月底启动了一波强势上涨，沪指一举站上3000点，创业板指也迭创新高。

　　东吴证券和西南证券是此前少数准确预测到2014年大盘上涨点位的券商。东吴证券预测2014年沪指会在一波三折中迈向3000点；西南证券认为沪指上行目标位在2950点附近。查阅多家券商有关2014年的年度策略报告可以看出，多数券商都表示谨慎乐观，对指数预测多集中在1900点～2600点区间；东莞证券预测的点数波动范围最小，认为沪指将在2100点～2450点间波动，航天证券预测2014年沪指波动区间为1900点～2800点；长城证券预测沪指在1900点～2300点之间波动；中投证券认为波动区间在2000点～2600点；中信证券则认为沪指2014年波动区间在1900点～2500点。

　　值得注意的是，此前申银万国[微博]证券用了“梅花香自苦寒来”描述2014年行情，预测沪指当年整体震荡向上；平安证券认为2014年将是“熊牛转换新起点”。

　　若将时间上溯至2013年，可发现券商对当年行情与实际行情吻合度较高。2013年沪指实际波动区间在1849.65点～2444.80点。

　　多数券商2012年年末表示，2013年春季沪指会上涨。如申万表示，2013年春季阶段性行情可期，原因主要是国内外资金跨年度布局、年初风险偏好度较高。

　　申万曾预计沪指2013年波动区间在1800点～2200点；国泰君安预计波动区间在1900点～2400点；平安证券预计波动区间在2000点～2500点；上海证券认为波动区间是1900点～2400点；海通证券认为2013年波动区间在1850点～2450点；东北证券认为波动区间在1850点～2450点。由上述预估来看，海通证券和东北证券对2013年指数点位预测最准确。

　　●券商沪指点位预期

　　银河证券：核心波动区间2500～3500点。

　　平安证券：波动区间2600点～3500点。

　　中银国际：波动区间2100点～3000点。

　　上海证券：核心波动区间2300点～2700点。

　　招商证券[微博]：全年合理区间3200点～3450点。

　　广证恒生：波动区间2450点～3300点。

　　东莞证券：波动区间2500点～3000点。

　　国元证券：2200点～3500点。

　　国联证券：3300点难逾越。

　　●券商宏观预期

　　中金公司：预计2015年GDP7.3%。降准4次降息2次。

　　中信证券：GDP或回落至7.1%。预计降息50个基点，降准100个基点，全年财政赤字率扩张至2.6%，为近5年最高水平。

　　瑞银：2015年GDP或为6.8%，年底前三次降息。

　　高华证券：2015年GDP或为7%，一季度面临下行压力。

　　海通证券：2015年GDP或为7%，降息2次或以上。

　　国泰君安：2015年GDP降至7%，股债双牛，债不如股。

　　招商证券：2015年GDP7.3%。短期政策以救急为上。

　　齐鲁证券：经济下行与政策托底的弱平衡，暂时看不到被打破的动力。

　　●券商策略预期

　　瑞银：2015年“大股小牛，小票大熊”。

　　高华：A股全年回报15%，关注医疗保健、环保和消费电子化概念。

　　国泰君安：增量资金入市，看好非银金融、生态环保、大健康和高端制造产业。

　　申万：A股波动率大增。关注大蓝筹、“后市场”、“走出去”三类股。

　　中信证券：A股整体盈利增速将回落至7.1%，关注大金融、地产、家电、电力、交运和机械设备等蓝筹行业。

　　银河证券：2015年重点看好国企改革、一带一路“走出去”、价格改革、土地改革等。

　　兴业证券：大盘蓝筹快涨后有较长时间休整；看好先进制造业、非银金融、新兴产业等。

　　海通证券：警惕3～5月阶段性风险，关注并购、迪士尼、碳减排概念。

　　平安证券：关注金融、地产、国企改革。中银国际：关注二线蓝筹。

　　国联证券：中小盘股牛市难维系。

　　国元证券：上半年关注低估值蓝筹，下半年价值、成长并重。

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　　行业掘金

　　“一带一路”成新热点

　　每经记者 宋戈 左越

　　2014年四季度，A股强势上涨亮瞎了“小伙伴们”的眼睛，尤其是“大象股”集体起舞，出人意料。

　　回顾各大券商对2014年看好行业的预期，漏看券商股，关注“一带一路”成为鲜明特征。

　　2014多数券商漏看券商股

　　在券商有关2014年的策略报告中，医药、环保、互联网板块成为券商集体看好的行业。通达信数据显示，截至2014年12月26日，上述三个板块分别上涨34.88%、40.33%和70.27%。

　　上述被券商强力推荐的板块，2014年涨幅与券商股相比可谓“小巫见大巫”。截至2014年12月26日，券商板块涨169.14%，居各板块涨幅之首。但在有关2014年的策略研报中，鲜有券商提前预测到券商板块的这波大行情。

　　《每日经济新闻》记者注意到，即便是曾看好券商股的几份策略研报，有的仅将券商股作为2014年上半年配置之一。如航天证券表示，可在2014年一季度配置低估值蓝筹，重点即券商等行业。

　　不过，中投证券明确表示看好券商股2014年表现，称2014年应超配券商股，因为提高直接融资比率和发展多层次资本市场等政策举措直接利好券商。

　　那么，对于2015年券商股走势，各大机构又如何看待呢？

　　东兴证券认为，由于加杠杆空间打开以及业绩不断提升，具体建议配置弹性高的小券商股；国联证券表示，在投资主线上，看好受益股票市场持续向好的行业，如券商板块；海通证券认为，2015年可将券商股当作“牛市之矛”，预期券商行业加杠杆有望持续。

　　国企改革再受关注

　　《每日经济新闻》记者注意到，在券商对2014年看好的概念题材进行预期时，国企改革已受到高度关注。2014年末，国企改革再受到几乎所有券商的一致重点推荐。

　　国泰君安认为，2015年改革是最大的“风口”，将激发国企经营活力，央企改革将成为2015年重点政策方向，国资委[微博]央企改革试点落实到上市公司层面，将引发第一波投资热潮；混合所有制作为本轮国企改革的攻坚方向，将在地方层面取得大突破；上海、贵州、广东、安徽等地国企改革将是关键。

　　中银国际表示，2015年改革重头戏在于国企改革，顶层设计方案将由深改组推出，随后将在全国范围贯彻实施。

　　广证恒生更是认为在2015年里国企改革将走进黄金时代。国企改革依然是贯穿全年的主题，本轮国企改革以混合所有制为主要路径，统筹保障主体地位和提升市场化竞争。同时，在具体地方层面上，广东国企改革极具看点。

　　与国企改革不同，“一带一路”则作2014年新出现的看点进入券商2015年看好的板块中。

　　中信建投表示，2015年 “一带一路”板块可关注三条主线：第一，资本输出促进产业升级，推荐基建产业链、高铁和核电，基建产业链特别关注具有海外业务的“中字头”建筑承包商、建材和工程机械等；第二，丝绸之路经济带地域首推新疆和陕西，相关领域的建筑建材、钢铁有色、机械等基建产业链受益最大，作为欧亚大陆桥起点江苏，也因多题材共振值得关注；第三，海上丝绸之路地域首推广西，行业推荐交运，所属地港口将直接受益。

　　国联证券表示，“走出去”是系统工程，在“一带一路”概念下，应关注众多相关的具体行业和地区。高铁板块、工程建设、机械设备类等板块将有比较明确的机会；港口、公路、能源管道类、机场板块等也将受益于该计划；从区域看，新疆和福建板块将明显受益。

　　多家券商继续看好环保、医药

　　相比2014年券商策略报告，《每日经济新闻》记者发现一个有趣的现象：环保、医药板块2014年被券商推荐过，2015年依然备受青睐。

　　国泰君安认为，生态环保将是充分受益于制度红利释放的一个行业。被称作史上最严环保法的新环保法即将于2015年1月1日实施；碳交易和碳排放制度开始全国推行，由此将开启一个巨大而又持续的交易市场。此外，经2014年一年的休整，环保板块估值回到合理水平，也为未来爆发储备了足够的能量。

　　海通证券预计2015年环保行业将“政策不停、利好不断”；中信证券认为，2015年多重突破共振，迎环保新时代，制度突破助龙头价值回归，治污工程深化再生资源新空间。

　　医药与环保板块一样，也继续受到券商青睐。川财证券认为，人口结构老龄化长期趋势保证了医药行业供需向上；国联证券认为，经济结构调整带来医药生物行业成长性机会。

　　此外，也有不少券商关注“工业4.0”带来的新机遇。东方证券认为，制造业转型升级的工业4.0将推动“中国制造”转向“中国智造”，机机联网、机机交互，强调工业系统的智能化是工业4.0的核心，将推动制造业的互联网化、智能化转型升级，相关的工业控制系统、工业电子技术和物联网等领域将迎来新机遇。

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　　风险警示

　　2015继续低配煤炭股

　　每经记者 宋戈 左越

　　2014年A股市场精彩纷呈，截至12月26日，上证指数涨幅已达49.23%，创业板指更是创出历史新高。但是在这一年，并非所有的行业都可以跑赢大盘，比如煤炭、有色金属等行业涨幅均远远落后于大盘。

　　2015年即将开启，又有哪些行业或者概念需要我们避开呢？

　　2014券商曾预警煤炭

　　2013年，传统周期性行业中的有色金属、煤炭可谓深陷泥沼。

　　进入2014年，煤炭、有色的遭遇也并未改善多少，市场表现乏善可陈。根据东方财富Choice显示，煤炭指数在2014年12月19日时，涨幅已近30%，看似一份“将就”的成绩单背后，煤炭指数在前11个月的涨幅仅为11.92%。显然，如果不是11月~12月突然掀起的蓝筹行情，煤炭指数可能不会有如今的涨幅，即便如此，该指数仍然落后上证指数，也就是被投资者冠名的“未跑赢大盘”。

　　有色金属的情况看似比煤炭乐观，但也是因为2014年年中的“妖镍”横行，以及年末的蓝筹行情带动所致。

　　实际上，在2013年末，高华证券曾在研报中建议2014年低配煤炭、有色以及化工行业。对于煤炭，该板块将继续受累需求面拖累，铁路系统的逐步扩张可能缓解供应限制、限制煤价反弹。因环保等改革措施带来成本结构性上升，中国经济转型也引发对需求面的担忧。

　　高华证券预计，因供应过剩(铝、铜、金等)，大部分有色金属面临下行的压力。对于低配化工的原因，主要是改革前景不利以及行业基本面仍然疲软，对环保的日益关注可能推高生产成本，在宏观经济小幅升温的背景下，需求不会显著上升。

　　除了高华证券，中金公司也发出类似预警，该公司在2014年度策略展望中也建议低配煤炭、有色。首先，行业基本面上还未出现边际改善的迹象。秦皇岛动力煤现货价格下行趋势不改，中长期看，需求不足和产能过剩将使得煤价继续缓慢下行。有色金属行业需求端的边际改善仍不足以改变供大于求的局面，多年产能建设导致过剩，制约金属价格；其次，行业盈利继续下滑，前三季度这两个行业盈利增长均在-36%左右。

　　煤炭再成2015“忧心”行业

　　那么对于将迈入2015年的投资者，又有哪些行业以及潜在的风险需要我们警惕？

　　高华证券在2015年展望中提到，建议低配可选消费品(汽车/零售)、能源(包括煤炭)以及原材料。具体而言，对于可选消费品(汽车/零售)，高华证券坦言，预计在一季度消费将引发宏观经济放缓，对该行业在短期内持谨慎看法。

　　高华建议低配能源(包括煤炭)的原因则是，尽管其预计油价相对当前水平进一步下跌的空间有限，但2015年能源行业的增长可能乏力，高华将从改革和股东回报角度关注超额收益机会。对于避开原材料的原因，则是考虑到短期和中长期宏观经济预期，高华认为尽管该板块估值较低，但目前来看重新介入该板块的基本面支撑因素有限。

　　实际上，除了高华证券以外，海通证券在研报中也表达了担忧之情，该券商表示，受宏观经济影响，影响煤炭消费的重要下游行业普遍不景气，同时展望未来，难以相信下游行业会明显好转，因此预期煤炭消费增长非常有限。雾霾发生改变了煤炭消费路径，中央政府制定政策后，各地方政府纷纷出台自己的控煤限煤措施，无论执行力度如何，对煤炭消费的负面影响是不争的事实。另外，2015年煤炭销售平均价格或将低于2014年的平均价格，因此上市公司的财务压力和盈利能力均要面临巨大考验。2014年前三季度，净利同比下跌程度更为惨烈，下降了65%。煤炭价格下跌的同时，煤炭销售日益困难，为此煤炭企业放宽了对下游的信用条件，从原来预收账款变为赊销，表现在应收账款与营业收入的比例上升，未来可能会出现坏账计提增加，侵蚀企业利润。

　　除了传统行业外，A股市场热衷“讲故事”的问题也被瑞银证券提醒，瑞银称，根据历史经验，小市值股重组并购承诺多数不能在日后兑现，或业绩兑现但未超预期。简言之，估值顶部与业绩承诺兑现时点基本同步。从时间周期而言，第一年是“讲故事”，第二年就需要兑现业绩，否则高估值难以长时间维持。

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　　券商专访

　　申万王胜：沪指至少还有500点上行空间

　　每经记者 宋戈 左越

　　每年的11月中下旬，各大券商的年度投资策略会都如期而至。每一场策略会，就如同一场“饕餮盛宴”，各路诸侯汇聚一堂，策略分析师指点江山。2014年申银万国的2015年战略年会尤其让人记忆犹新。

　　在该战略年会中，作为申万首席策略分析师的王胜喊出了“看多！上证指数将上破3000点”，彼时上证指数仅在2400点“晃悠”。随着行情的展开，果真如王胜所言，指数上破3000点。

　　指数大涨，未来空间还有多大？需要警惕什么样的风险？近期频遭炒作的券商在2015年是否还有机会？迟迟未有动作的中小市值公司未来将何去何从？2015年究竟存在哪些主题投资机会？带着这些投资者关心的问题，《每日经济新闻》记者(以下简称NBD)专访了申银万国证券首席策略分析师王胜。

　　NBD：您之前在策略会提到的观点是上破3000点，如今这一目标已经达到，那么，您对于2015年的目标点位预测，是否会随着现有行情的展开而进行一些修正呢？

　　申万王胜：目前我们认为市场未来至少还有500点上行空间，达到3500点以上。虽然近期市场出现过长阴线，但是从历史角度去看，牛市多长阴，急涨之后的回调有利于更健康的长期上涨。对于市场的波动，我们主张以不变应万变，以多头思路看待。同时我们密切关注融资融券以及未来的ETF期权等新金融工具对市场波动的放大情况，建议投资者做好风险控制。

　　NBD：您对2015年的股市趋势有怎样看法？市场的推动力是哪些方面？

　　申万王胜：从中长期角度而言，大盘蓝筹股仍然有机会。首先蓝筹处于估值底部期+机构配置底部期+改革风口期。截至2014年12月5日，2014年重点公司金融服务、周期板块绝对PE仅为7.4倍和13倍，绝对PB仅为1.3倍和1.7倍。另外金融板块相对整体PE不足0.75倍、相对PB仅为0.83倍；周期品相对重点公司剔除金融相对PE均低于0.95倍。传统行业基金仓位仍在历史低位，三季度末超配比例仅为0.56倍。但2014年二季度传统行业超配比例在连续下降了5个季度之后首次止跌回升，连续回升了两个季度。

　　12月底之前，预计改革的春风继续吹，国企改革、土地改革、金融改革、公用事业价格改革和对外开放，这些都是关注的重点。产品创新短期会强化甚至过度放大蓝筹股价值。测算结果显示：11月20日至今，资金每天通过分级基金流入市场超过20亿元，这样的边际资金真的不容小觑！要关注分级行业申购、套利集中大盘蓝筹，也就是金融、建筑、地产、煤炭等资源品。

　　除此之外，降息降准周期启动对于周期性和资金敏感性行业影响最大，从宏观上来看，未来理论上还有3次降息、6次降准。而从历次降息后一个月的各大行业表现综合来看，建筑是值得重点关注的板块。传统行业收益率殿后，凸显安全边界。从2010年11月11日沪指3186点至今行业跌幅最大的是采掘、有色金属、商业贸易和钢铁，跌幅均超过20%；而从2013年6月25日沪指低点1850点至今，食品饮料、采掘、建筑装饰、银行和有色金属表现最差。除此之外，我们还发现部分传统行业景气度处于历史底部或拐点向上。

　　NBD：市场大涨，您觉得2015年A股市场最需注意和警惕的风险是什么呢？

　　申万王胜：2015年需要警惕的风险有很多，但是重点需要关注以下几方面，首先就是杠杆投资的风险，静态测算，融资余额达到1.25万亿元可能达到上限，市场阶段性的到达这个位置可能会担忧。

　　另外，就是可能会出现经济阶段性的超预期下滑，可能会引起市场对信用风险的担忧；人民币阶段性贬值风险；对融资融券、银行理财产品配置以及分级基金的监管风险。除此之外，还应关注海外市场对A股的影响。

　　NBD：“新常态”近来成为一个高频词汇，您认为宏观经济的新常态对股市有怎样的影响？是否会要求股市有新的投资逻辑？新逻辑具体是什么呢？

　　申万王胜：从大类资产配置的角度，有几类资金对权益市场的兴趣越来越浓：海外资金对A股的兴趣依然还在，A股类债券资产的崛起只是时间问题；保险当前权益类配置比例低于10%，固定收益产品降低配置是大势所趋，市场利率略有下行是大概率事件，2015年，债券不论从配置性价值还是交易性价值，吸引力都有所下降：当前信用利差处于历史低位，信用风险对市场的冲击可能较大，权益类资产会受到溢出效应的影响，得到增量资金；草根调研的结果显示，保险资金增加权益类配置的资金大约在4000亿元以上。

　　除此之外，房地产市场资金逐步回笼转移，通过房地产企业资产配置的转移，通过个人投资者资产配置的转移已经在进行中；另外加了杠杆的资金，随着融资融券门槛的降低，融资融券标的池子的扩大，融资融券的余额已经接近8000亿元，也为券商股成为这波流动性驱动行情的龙头提供了子弹，除了融资融券，各种资金从银行得到的配资，通过做定增、与产业资本深度沟通，赚得盆满钵满，加杠杆在权益市场做投资已经成了一种习惯。

　　归纳来说，股市的新变化就是随着增量资金的性质、增量制度变化和政策变化对蓝筹股注入了更强的弹性和活力，股票市场从原来的“存量博弈”进入到“增量资金”的模式，股票市场的投资模式也逐步从“中国特色”向“美股化”转换。

　　NBD：您认为2015年可以关注哪些蓝筹股的投资机会？我们之前已注意到您在申万策略会上提及看好券商行业，而市场也如您所说。目前该板块上涨明显，是否仍存在投资逻辑？与之前相比，投资逻辑会在哪个部分有些改变呢？

　　申万王胜：之前策略会上提到的并未改变，还是坚持2015年英雄时代应重点配置三类标的英雄：大蓝筹，后市场，走出去。高分红的蓝筹以及估值调整合理的白马成长是首选资产。供给收缩、产能整合，龙头盈利增长可能长时间超越行业；有国际竞争力的蓝筹龙头会在全球资产配置中脱颖而出产生Alpha(超额绝对收益)，2015年末也许就能看到20倍PE的蓝筹龙头。成长股仍代表未来，调整充分的白马成长股可能卷土重来；“寻找中国的亚马逊[微博]”，建议在短期亏损但商业模式清晰的互联网公司中掘金。行业配置上，从“大蓝筹”角度推荐券商、家电、机场、银行，煤炭行业预期差极大，供风险偏好较高的投资者备选。从“后市场”角度推荐互联网信息消费、体育、医药健康、节能环保；从“走出去”角度推荐高铁、核电、建筑等行业；同时关注军工中的民参军和地产中的转型公司。

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