近一年,在沪深300上涨8.17%的背景下,传统策略私募基金平均取得了高达23.72%的收益率,而持续绩优的15家管理人最低取得了27.27%的收益,超额回报显著。近三年,在沪深300下跌27.84%的情况下,传统策略私募基金平均收益为负,但持续绩优的15家管理人均为投资者创造了绝对回报,不过有5家未能跑赢存款利率。因此,我们还需要借助其它标准来选出确保投资保值、增值的产品。
持续绩优的管理人
今年以来 | 近一年 | 近两年 | 近三年 | ||||
平均实际资产净值增长率 | 平均实际资产净值增长率 | 参考星级 | 平均实际资产净值增长率 | 参考星级 | 平均实际资产净值增长率 | 参考星级 | |
上海泽熙投资管理有限公司 | 66.00% | 77.49% | ★★★★★ | 89.23% | ★★★★★ | 98.91% | ★★★★★ |
深圳展博投资管理有限公司 | 34.98% | 47.37% | ★★★★★ | 53.57% | ★★★★★ | 52.46% | ★★★★★ |
深圳民森投资有限公司 | 45.78% | 54.71% | ★★★★★ | 49.94% | ★★★★★ | 50.39% | ★★★★★ |
上海世诚投资管理有限公司 | 43.29% | 64.05% | ★★★★★ | 48.54% | ★★★★★ | 39.44% | ★★★★★ |
上海精熙投资发展中心 | 37.81% | 48.42% | ★★★★★ | 32.79% | ★★★★★ | 35.46% | ★★★★★ |
上海博颐投资管理有限公司 | 55.34% | 74.88% | ★★★★★ | 46.35% | ★★★★★ | 33.23% | ★★★★★ |
上海重阳投资管理有限公司 | 31.33% | 48.27% | ★★★★★ | 49.25% | ★★★★★ | 28.61% | ★★★★★ |
上海鼎锋资产管理有限公司 | 31.60% | 38.15% | ★★★★★ | 45.91% | ★★★★★ | 21.79% | ★★★★★ |
深圳市明曜投资管理有限公司 | 45.85% | 62.52% | ★★★★★ | 32.67% | ★★★★ | 20.26% | ★★★★ |
北京鸿道投资管理有限责任公司 | 23.11% | 29.47% | ★★★★ | 23.83% | ★★★★★ | 14.62% | ★★★★★ |
上海智德投资管理有限公司 | 29.15% | 34.61% | ★★★★ | 24.49% | ★★★★★ | 7.70% | ★★★★★ |
北京和聚投资管理有限公司 | 28.74% | 42.34% | ★★★★★ | 26.89% | ★★★★★ | 6.92% | ★★★★ |
上海理成资产管理有限公司 | 36.95% | 48.47% | ★★★★★ | 29.37% | ★★★★★ | 6.56% | ★★★★ |
上海朱雀投资发展中心 | 20.14% | 27.27% | ★★★★ | 14.93% | ★★★★★ | 6.15% | ★★★★★ |
上海汇利资产管理有限公司 | 38.93% | 48.20% | ★★★★★ | 26.61% | ★★★★ | 4.57% | ★★★★ |
传统策略私募基金平均值 | 15.01% | 23.72% | —— | 9.59% | —— | -4.76% | —— |
沪深300 | -3.33% | 8.17% | —— | -9.51% | —— | -27.84% | —— |
中小板指 | 20.89% | 22.59% | —— | -0.49% | —— | -26.22% | —— |
创业板指 | 91.47% | 97.62% | —— | 60.28% | —— | 28.40% | —— |
4.1.2 借助成长风格产品,分享经济转型成果
尽管资金面紧张,IPO重启将对估值较高的成长股形成冲击,但是在经济转型的背景下,受益于转型升级的新能源、LED、油服海工、铁路设备、军工、稀土等传统制造业,以及智能建筑、金融IC卡、医疗服务、民营医院、环保等新兴成长板块中,具备业绩增长空间的个股仍然是较好的投资标的。另一方面,经济增速下台阶,有色、煤炭等强周期股难有起色,互联网金融对银行业形成一定的冲击,房地产受到政策压制,价值股整体不具备行情启动的条件。预计2014年的结构性行情仍以成长股为主,因此我们建议着重配置成长风格的私募基金。
根据近三年的数据,通过线性回归模型,我们计算了投顾的投资风格指标,并于下表列示了成长风格和价值风格显著的24家明星私募。
图表:明星私募投资风格 | ||
投资风格 | 成长 | 价值 |
大盘 | —— | 涌峰 |
中盘 | 朱雀、和聚、淡水泉、武当 | 重阳 |
小盘 | 智德、鼎锋、泽熙、鸿道、星石、源乐晟、新价值、博颐、从容、汇利、精熙、理成、尚雅、民森、鼎诺、展博、世诚、明曜 | —— |
来源:国金证券研究所 |
4.1.3 震荡行情:选股主导,辅助择时
2014年,经济下行,但是主题投资机会不断,股市仍有可能维持震荡格局。在这种情况下,精选个股的私募管理人获利的机会较高,而以择时为主导的投顾操作难度大。不过,在近三年的震荡市中,仍然有展博、朱雀等择时能力突出的投顾取得了良好业绩。因此,我们建议投资者以精选个股的私募产品为主要配置品种,辅助配置市场趋势把握能力较强的品种。根据近三年的数据,通过T-M模型,我们计算了投顾的择股、择时指标,并于下表展示了18家主动管理能力突出的明星私募。
4.1.4 关注投顾风险等级,控制组合整体风险
除了关注管理人的主动管理能力,我们还应当注意管理人的风险水平,在整体风险可控的前提下,追求尽可能高的收益。下表列示了16家明星投顾近一年、近两年、近三年的风险指标,即标准差、下行风险、最大回撤、与沪深300的相关系数以及综合这四项指标得出的风险评级。
下表所列明星投顾的风险水平处于中低、中、中高等级,因此建议低风险偏好的投资者搭配市场中性策略、相对价值策略产品来分散风险,高风险偏好的投资者搭配事件驱动策略、(全球)宏观策略产品来提高组合的进攻性。
4.2 搭配多元策略产品分散风险
根据国金分类,多元策略主要包括事件驱动策略、(全球)宏观策略、市场中性策略、相对价值策略和固定收益策略。其中,事件驱动策略、(全球)宏观策略属于高风险策略,市场中性策略、相对价值策略、固定收益策略属于低风险策略。
近一年来,高风险策略、传统策略、低风险策略收益率和风险呈现逐渐递减的态势。高风险策略中,事件驱动策略的收益率和风险显著高于(全球)宏观策略;低风险策略中,市场中性策略和相对价值策略的收益、风险相差不大,固定收益策略的风险高于另两类低风险策略,但是收益率却远不及另两类,夏普比率为负,配置价值较低。因此,两类高风险策略以及市场中性策略、相对价值策略的夏普比率均高于1,值得配置,下文将分别阐述。
图表:私募基金各类策略风险收益情况 | |||||
今年以来 | 近一年 | ||||
实际资产净值增长率 | 实际资产净值增长率 | 夏普比率 | 标准差 | 下跌损益 | |
事件驱动策略 | 32.73% | 53.16% | 1.13 | 38.08% | 26.62% |
(全球)宏观策略 | 28.67% | 42.01% | 1.41 | 24.42% | 11.00% |
传统策略 | 15.01% | 23.72% | 0.92 | 20.74% | 17.82% |
市场中性策略 | 9.32% | 7.01% | 1.13 | 4.35% | 2.90% |
相对价值策略 | 8.39% | 11.49% | 1.47 | 6.94% | 5.25% |
固定收益策略 | 1.01% | 0.43% | -0.71 | 5.24% | 6.29% |
来源:国金证券研究所 |
4.2.1 事件驱动策略:低成本、低流动性
在事件驱动策略中,投资者参与即将发生并购、收购、重组、回购、债务调换、增发、清算或其它资本结构调整的公司股票。在我国,事件驱动策略主要包括定向增发和大宗交易两类子策略。
定向增发策略的特点是投资者以至多90%的市价参与上市公司的定向增发,获取股价上涨收益和定增折价收益。定向增发是个利好的信号。一方面,上市公司非公开募集资金,是因为发掘到好的项目用于扩充产能、拓展销售渠道、开发客户等,公司的收入规模和盈利水平有改善的预期。另一方面,管理层参与定向增发,表明对公司未来的发展有信心。但是,由于定增的股票有一年的锁定期,因此面临较大的流动性风险。目前,成立满2年的私募基金有13只,主要由数君管理。虽然数君旗下的产品业绩较好,但核心人物刘宏已经离职,该投顾的业绩持续性有待考察。
大宗交易策略的特点是在大宗交易平台,投资者以一定的折扣价批量买入股票,获取股价上涨收益和大宗交易折价收益。但是,由于成交量较大,二级市场卖出时面临较大的流动性风险。该策略目前仅有瑞安思考旗下的中融-思考一号1只产品。该产品成立于2010年5月,成立以来累计收益51.52%,且风险较低,是较好的投资标的。
图表:事件驱动策略绩优产品风险收益情况 | ||||||||||||
产品 | 投顾 | 最新净值披露截止日 | 最新
净值 |
今年以来 | 近一年 | 近两年 | ||||||
净值
增长率 |
净值增长率 | 夏普
比率 |
标准差 | 下行
风险 |
净值增长率 | 夏普
比率 |
标准差 | 下行
风险 |
||||
外贸信托-博弘定向增发指数型基金21期 | 数君 | 2013-11-29 | 1.2257 | 50.69% | 84.15% | 1.55 | 43.85% | 24.29% | 35.60% | 0.69 | 56.83% | 83.81% |
中融-思考
一号 |
瑞安思考 | 2013-11-29 | 1.5152 | 18.72% | 27.02% | 1.60 | 13.76% | 9.62% | 37.12% | 1.48 | 18.25% | 19.05% |
事件驱动策略平均水平 | 32.73% | 53.16% | 1.13 | 38.08% | 26.62% | 28.80% | 0.64 | 53.09% | 79.05% | |||
来源:国金证券研究所 |
4.2.2 (全球)宏观策略:宏观对冲
(全球)宏观策略是指在全球范围内,基于宏观经济指标的变动方向及其对股票、固定收益、大宗商品、外汇等的影响的预测来进行投资。但是,我国实施这一策略的产品主要配置国内市场的股票、固定收益、大宗商品,与真正意义的全球宏观策略还存在一定差异。由于大宗商品的波动性大,且具备杠杆效应,因此该类策略的风险较高。目前,我国有5只产品成立满2年,其中梵基和泓湖旗下的产品表现较好。
梵基一号和梵晟宏观策略尽管均由梵基管理,但是收益水平相差很大,主要是因为梵基一号投资于国内A股及大宗交易市场,梵晟宏观策略投资于海外市场。梵基与泓湖的差别也较大,梵基的风险水平高些,近两年的标准差超过50%,而下行风险超过80%,而泓湖的操作一向稳健,标准差和下行风险甚至低于传统策略平均水平。
图表:(全球)宏观策略绩优产品风险收益情况 | ||||||||||||
产品 | 投顾 | 最新净值披露截止日 | 最新
净值 |
今年以来 | 近一年 | 近两年 | ||||||
净值
增长率 |
净值
增长率 |
夏普比率 | 标准差 | 下行
风险 |
净值
增长率 |
夏普比率 | 标准差 | 下行
风险 |
||||
有限合伙-梵基一号 | 梵基 | 2013-11-20 | 150.51 | 72.29% | 121.36% | 1.86 | 56.62% | 8.25% | 37.11% | 0.77 | 76.99% | 80.08% |
有限合伙-梵晟宏观策略 | 梵基 | 2013-11-29 | 2.3253 | 48.78% | 51.34% | 1.52 | 34.51% | 16.40% | 117.37% | 1.29 | 99.84% | 98.72% |
有限合伙-泓湖重域 | 泓湖 | 2013-11-29 | 1.7302 | 34.12% | 50.99% | 1.86 | 22.00% | 9.29% | 64.31% | 1.92 | 24.25% | 17.87% |
(全球)宏观策略平均水平 | 28.67% | 42.01% | 1.41 | 24.42% | 11.00% | 48.08% | 1.05 | 47.80% | 51.52% | |||
来源:国金证券研究所 |
4.2.3 市场中性策略:个股超额收益
市场中性策略主要通过同时构造股票多头、空头头寸,利用量化对冲手段对冲掉系统性风险,获取个股的阿尔法收益。该策略主要寻找市场的无效性,前提是股票价值在短期内会出现一定的反常,但长期看会实现自我修正。目前,我国有6只产品成立2年以上,其中朱雀丁远指数中性业绩较好。
朱雀丁远指数中性由中欧商学院教授丁远设计,根据财务模型选股,关注上市公司业绩增长的质量。该基金近两年的月正率高达75%,标准差、最大回撤和下行风险均较低,而累计收益高达16%,投资价值较高。
图表:市场中性策略绩优产品风险收益情况 | ||||||||||||
产品 | 投顾 | 选取净值披露截止日 | 最新
净值 |
今年以来实际资产净值增长率 | 近一年 | |||||||
实际资产净值增长率 | 收益月正率 | 夏普比率 | 标准差 | 最大回撤 | 下行风险 | |||||||
平安财富*朱雀丁远指数中性 | 朱雀 | 2013-11-29 | 1.1639 | 10.31% | 10.51% | 75.00% | 1.63 | 4.37% | 0.80% | 1.77% | ||
市场中性策略平均水平 | 6.73% | 7.01% | 73.48% | 1.13 | 4.35% | 1.95% | 2.90% | |||||
续表: | ||||||||||||
产品 | 投顾 | 选取净值披露截止日 | 最新
净值 |
今年以来实际资产净值增长率 | 近两年 | |||||||
实际资产净值增长率 | 收益月正率 | 夏普比率 | 标准差 | 最大回撤 | 下行风险 | |||||||
平安财富*朱雀丁远指数中性 | 朱雀 | 2013-11-29 | 1.1639 | 10.31% | 16.32% | 75.00% | 1.25 | 7.28% | 3.07% | 7.91% | ||
市场中性策略平均水平 | 6.73% | 10.71% | 66.67% | 0.65 | 6.11% | 3.71% | 6.93% | |||||
来源:国金证券研究所 |
4.2.4 相对价值策略:定价偏差
相对价值策略利用分级基金、ETF、股指期货的定价偏差来获取套利收益。为了避免市场波动对业绩的影响,该策略通常会通过空头和多头头寸,保持对市场的中性,因而风险较低。目前,我国有8只产品成立满1年,其中礼一的表现较好。
礼一“两克金子”量化回报1期尽管成立于2012年2月,时间不长,但是近一年来,每个月的收益均为正,产品的标准差仅3.36%,波动率较低。而且,管理人礼一自2009年2月即开始发行产品,核心人物林伟健,曾就职于闽发证券(现东兴证券),2005年ETF推出以来即从事相关研究和交易,经验丰富,业绩良好。
图表:相对价值策略绩优产品风险收益情况 | ||||||||||
产品 | 投顾 | 选取净值披露截止日 | 最新净值 | 今年以来实际资产净值增长率 | 近一年 | |||||
实际资产净值增长率 | 收益
月正率 |
夏普比率 | 标准差 | 最大回撤 | 下行风险 | |||||
华润信托·礼一“两克金子”量化回报1期 | 礼一 | 2013-11-15 | 1.1747 | 13.19% | 13.99% | 100.00% | 3.05 | 3.36% | 0.00% | 0.00% |
相对价值策略平均水平 | 9.32% | 11.49% | 83.33% | 1.47 | 6.94% | 2.77% | 5.25% | |||
来源:国金证券研究所 |
第五部分 私募基金推荐组合及标的点评
2014年一季度积极型投资组合
依据前文对于市场环境及私募基金投资策略的分析,同时结合我们对管理人的跟踪了解,建议风险偏好和风险承受能力较高的投资者可关注积极型投资组合。该组合配置了1只(全球)宏观策略产品,4只传统策略产品。对于传统策略产品,在近三年业绩五星的前提下,精选了2只中等风险和2只中高风险的品种。为了增强组合的进攻性,4只传统策略的风格均为成长风格,但在主动管理能力方面进行了平衡。
图表:2014Q1积极型投资组合 | ||||||||
产品 | 投顾 | 策略 | 今年以来 | 近三年 | 权重 | |||
收益率 | 综合评级 | 风险评级 | 投资风格 | 择股择时 | ||||
山东信托-鸿道1期 | 鸿道 | 传统策略 | 18.27% | ★★★★★ | 中 | 成长 | 综合 | 20% |
交银国信•鼎锋成长一期 | 鼎锋 | 传统策略 | 30.91% | ★★★★★ | 中 | 成长 | 择股 | 20% |
深国投•民森A号 | 民森 | 传统策略 | 39.40% | ★★★★★ | 中高 | 成长 | 择股 | 20% |
华润信托•展博1期 | 展博 | 传统策略 | 28.50% | ★★★★★ | 中高 | 成长 | 顺势 | 20% |
有限合伙-泓湖重域 | 泓湖 | (全球)宏观 | 34.12% | —— | 高 | —— | —— | 20% |
来源:国金证券研究所 |
2014年一季度稳健型投资组合
风险偏好和风险承受能力较低的投资者可关注稳健型投资组合。该组合配置了1只市场中性策略产品和1只相对价值策略产品,3只传统策略产品。对于传统策略产品,在近三年业绩五星的前提下,精选了1只中高风险、2只中等风险的品种。中高风险的产品偏好价值股,2只中等风险的产品均偏好成长股。3只传统策略产品以择股能力为主。
图表:2014Q1稳健型投资组合 | ||||||||
产品 | 投顾 | 策略 | 今年以来 | 近三年 | 权重 | |||
收益率 | 综合评级 | 风险评级 | 投资风格 | 择股择时 | ||||
深国投•重阳1期 | 重阳 | 传统策略 | 29.19% | ★★★★★ | 中高 | 价值 | 择股 | 20% |
山东信托-鸿道1期 | 鸿道 | 传统策略 | 18.27% | ★★★★★ | 中 | 成长 | 综合 | 20% |
交银国信•鼎锋成长一期 | 鼎锋 | 传统策略 | 30.91% | ★★★★★ | 中 | 成长 | 择股 | 20% |
平安财富·朱雀丁远指数中性 | 朱雀 | 市场中性 | 10.31% | —— | 低 | —— | —— | 20% |
华润信托·礼一“两克金子”量化回报1期 | 礼一 | 相对价值 | 13.19% | —— | 低 | —— | —— | 20% |
来源:国金证券研究所 |
标的点评
下文对上述组合中涉及的标的进行简要点评。
山东信托-鸿道1期:成立于2010年4月,截止11月净值为1.2351元,成立至今累计回报23.51%,同期沪深300和中证500分别下跌31.04%和25.39%。成立以来,单月最大跌幅在10%左右。基金经理孙建冬,历任华夏红利和华夏复兴基金经理、投委会委员、投资副总监。任职期间,华夏红利和华夏复兴的累积回报分别排名同类前2名。基金经理具备国际视野,擅长宏观分析,注重投资的前瞻性。 交银国信·鼎锋成长一期:成立于2008年11月,截止今年11月净值为2.6128元,鼎锋成长一期累积回报为161.28%,同期沪深300和中证500的收益率分别为48.97%和156.27%。成立至今,单月最大跌幅不足10%。鼎锋成长一期建仓阶段,中证500飙涨,因此在前期未能跑赢该指数。基金经理张高,曾在君安证券投资银行总部担任业务董事一职,对产业的理解深入。基金经理坚守“成长股投资为主,主题博弈为辅”的投资理念。
深国投·民森A号:成立于2007年6月,截止11月净值为161.50元,累积回报61.50%,同期沪深300和中证500的收益率仅为-38.40%和-0.32%。成立至今,单月最大跌幅通常在10%以内,但是2008年10月,大盘下挫20%的背景下,民森A号仅下跌12.88%。基金经理蔡明,历任博时副总裁,云南国际信托总裁、副董事长。基金经理坚持“以绝对收益为目标的数量化主题式宏观投资理念”。
华润信托·展博1期:成立于2009年6月,截止11月净值为137.02元,累积回报率为37.02% ,同期沪深300和中证500的收益率分别为-17.78%和17.57%。成立以来,单月最大跌幅均在10%以内。基金经理陈锋,历任国信证券建筑建材研究员、另类投资部投资经理、齐鲁证券金融创新部投资经理。以“市场唯一不变的是变化”和“选美理论”为投资哲学,跟随市场,择时能力突出。 深国投·重阳1期:成立于2008年9月,截止11月净值为326.84元,累积回报226.84%,同期沪深300和中证500的收益率仅为11.70%和83.66%,超额收益显著。成立至今,单月最大跌幅不超过10%。基金经理裘国根,曾就职于君安证券下属投资管理机构,崇尚“价值投资”理念,挖掘并投资确定的低估值股票。
有限合伙-泓湖重域:成立于2011年9月,截止11月净值1.7302元,累积回报率73.02%,同期沪深300和中证500的收益率分别为-5.77%和1.95%。成立至今,单月最大跌幅不足5%,风险控制能力较强。基金经理梁文涛,历任涌金副总经理及泓湖系列的基金经理,易方达基金科汇、平稳增长基金经理,其中基金科汇在同类中排名第一。基金经理以宏观研究为基础,自上而下判断大类资产中期趋势,多空结合,适时运用杠杆。
平安财富·朱雀丁远指数中性:成立于2011年4月,截止11月净值为117.47元,累积回报17.47%,同期沪深300和中证500分别下跌27.39%和23.56%。成立至今,单月最大跌幅仅3%,月正率68%。朱雀丁远指数中性由中欧商学院教授丁远设计,根据财务模型选股,关注上市公司业绩增长的质量。 华润信托·礼一“两克金子”量化回报1期:成立于2012年2月,截止11月净值为117.47元,累积回报17.47%,同期沪深300和中证500的收益率分别为-7.16%和6.15%。成立至今,最大回撤仅0.05%,月正率高达86%。基金经理林伟健,曾就职于闽发证券(现东兴证券),2005年ETF推出以来即从事相关研究和交易,经验丰富,业绩良好。