国金证券 张宇

　　投资摘要

　　2013年私募基金业绩回顾：

　　截止11月，沪深300震荡下跌3.33%，中小板指和创业板指分别上涨20.89%和91.47%。通过对成长股的把握，传统策略的公募基金、私募基金、券商集合理财均取得了较好的收益。其中，私募平均收益率15.01%，落后公募，领先券商集合理财。与其他策略相比，传统策略私募介于低风险策略和高风险策略之中。事件驱动策略平均收益最高，达32.73%，(全球)宏观策略次之，为28.67%；相对价值策略和市场中性策略相差不大，分别为9.32%和8.39%；固定收益策略表现欠佳，累计收益仅1.01%。

　　2014年私募基金投资策略：

　　传统策略产品作为核心配置：2014年，我国经济将再下台阶，美国量化宽松开始缩减，世界利率料将上行，股票估值受压，市场缺乏趋势性行情启动的条件，但受益于经济转型的行业内个股仍然有很强的业绩支撑，股市仍将以结构性行情为主。我们认为2014年股市的机会大于风险，因此建议以传统策略产品作为核心配置，把握结构性投资机会。

　　持续绩优产品穿越周期：我们预计2014年经济将延续下行趋势，只有成功穿越牛熊周期的产品才能在确保本金安全的前提下，创造尽可能高的投资回报。建议投资者选择持续绩优的产品作为底仓配置。经国金统计，泽熙、展博、民森、重阳、鼎锋等15家投顾风险调整后收益排名居前。

　　借助成长风格产品分享经济转型成果：在经济转型的背景下，具备业绩支撑的成长股仍将具备结构性行情，建议着重配置成长风格的私募基金。经国金统计，24家明星投顾中，仅涌峰和重阳偏好价值股，朱雀、鼎锋、鸿道等22家投顾偏好成长股。

　　震荡行情，选股主导，辅助择时：2014年股市仍有可能维持震荡格局。在这种情况下，精选个股的私募管理人获利的机会较高，而以择时为主导的投顾操作难度大。但是，展博、朱雀等择时能力突出的投顾，在近三年震荡市中仍然取得了良好业绩。建议投资者以精选个股的私募产品为主要配置品种，辅助配置市场趋势把握能力较强的品种。经国金统计，18家主动管理能力突出中，重阳、鼎锋、民森等10家投顾择股能力较强，展博、源乐晟、朱雀等8家投顾择时能力较强。

　　关注投顾风险等级，控制组合整体风险：除了关注管理人的主动管理能力，我们还应当注意管理人的风险水平，在整体风险可控的前提下，追求尽可能高的收益。经国金统计，星石为中低风险，鼎锋、朱雀、泽熙为中等风险，鸿道、重阳、民森等为中高风险。

　　搭配多元策略产品分散风险：传统策略明星投顾的风险处于中低、中等、中高的水平，建议低风险偏好的投资者搭配市场中性策略、相对价值策略来分散风险，而高风险偏好的投资者搭配事件驱动策略、(全球)宏观策略来提高组合的进攻性。高风险策略中，(全球)宏观策略的风险收益配比较好；低风险策略中，市场中性策略和相对价值策略的收益、风险相差不大，固定收益策略的风险高而收益率较低，配置价值不高。

　　详细报告

　　第一部分  2013年私募基金业绩回顾

　　传统策略私募今年累计收益15%

　　今年以来，A股市场具备两个特点，即震荡行情与结构化行情。一方面，沪深300指数在2000-2500点之间震荡。1-2月中下旬上涨6.72%，2月中下旬-4月下跌10.06%，5月反弹5.63%，6月大幅下跌13.97%，7-9月累计上涨9.88%，10-11月中旬向下调整4.34%，11月中下旬仅半月就反弹5.83%。另一方面，中小板指和创业板指走出了一波独立行情，在沪深300前11月震荡下跌3.33%，垫底于全球主要股指的背景下，中小板指和创业板指分别上涨20.89%和91.47%，领先于多数市场。通过对成长股的把握，传统策略的公募基金、私募基金、券商集合理财均取得了较好的收益。其中，私募基金平均收益率15.01%，小幅跑输公募基金，大幅领先券商集合理财。

各类理财产品传统策略收益率比较(单位：%)

　　事件驱动策略领先其它策略

　　对于今年以来的平均收益率，高风险策略、传统策略、低风险策略呈现明显的“下台阶”走势。高风险策略中的事件驱动策略平均收益高达32.73%，在11月实现了对(全球)宏观策略的赶超；(全球)宏观策略次之，为28.67%；传统策略居中，为15.01%；低风险策略中的相对价值策略和市场中性策略相差不大，分别为9.32%和8.39%，这主要是因为两种策略都谋求对市场的中性，但是相对价值策略旨在获得ETF、分级基金、股指期货的定价偏差带来的套利收益，而市场中性策略旨在获得个股的阿尔法收益；固定收益策略表现欠佳，1-11月累计收益仅1.01%，甚至未能战胜存款利率。

　　对于各类产品的极值，750只传统策略最高收益为120.26%，居冠全部私募产品，但是最低收益为-27.78%，垫底全部私募产品，传统策略的分化较大，最高收益与最低收益的点差接近150个百分点；629只(占比84%)的产品取得了正收益，其中2只产品收益率超过100%，15只产品收益率介于50-100%，251只产品收益率介于20-50%，261只产品收益率介于5-20%，即绝大多数传统策略产品都能够为投资者创造满意的回报，相当多的产品能为投资者带来可观的回报。

　　高风险策略中，23只事件驱动策略最高收益为50.69%，最低收益为-5.89%；6只(全球)宏观策略最高收益为72.29%，最低收益为-6.16%。低风险策略中，6只相对价值策略最高收益为17.71%，最低收益为4.39%，是唯一一类产品收益全部为正，且均跑赢存款利率的策略；18只市场中性策略最高收益47.22%，最低收益为-4.18%；21只固定收益策略最高收益为15.49%，最低收益为-8.94%。多元策略产品中，除固定收益策略有超过半数的产品未取得正收益外，其它策略仅1-2只产品收益率为负，固定收益策略产品的分化稍大。

私募基金各类策略收益率(最高收益率、最低收益率、平均收益率)比较 (单位：%)

　　泽熙业绩傲视群雄

　　今年以来，国金统计的1083只私募产品中，27只产品的收益率超过50%，其中1只为(全球)宏观策略，9只为定向增发策略，其余17只均为传统策略。1只(全球)宏观策略产品为有限合伙-梵基一号，由梵基管理，今年累计收益率72%。9只定向增发策略产品均由数君管理，采取完全复制策略，产品间收益相差甚微，收益率均在50%左右。

　　其他传统策略产品中，入围产品不乏泽熙、理成、世诚、鼎萨、新价值等老牌知名私募管理的产品。其中，泽熙有2只产品入围，即山东信托-泽熙3期和山东信托-泽熙瑞金1号，今年累计收益率分别为91.40%和57.37%。泽熙纳入国金传统策略统计范围的产品有5只，今年累计收益率均在30%及以上，产品业绩靓丽；同时，净值回撤控制能力较强，5只产品近一年的下行风险最高仅为13.61%。除了明星私募，绝对收益超过50%的产品不乏一些“黑马”以及成功逆袭的“屌丝”。比如粤财信托-创势翔1号去年5月才成立，基金经理黄平民间派出身，此前并无可查的出色业绩；西安信托·鸿逸1号、中融-金河新价值成长一期、西安信托·龙腾9期(长安证券投资26号)和山东信托-证研1期，净值刚触及甚至不及1元，反映这几只产品2013年以前业绩堪忧。

　　图表5：今年累计收益超过50%的产品

　　第二部分  2014年宏观经济形势：深度改革，增速放缓

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