融智评级研究中心：李俊

　　一、海外对冲基金市场回顾

　　1、美证交会解除对冲基金和PE广告的禁令

　　北京时间7月11日凌晨消息，美国证券交易委员会(SEC)周三经表决决定，批准解除对冲基金不得打广告的已持续十年的禁令。表决结果为4票赞成1票反对。除对冲基金外，SEC准许打广告的还包括私募股权投资(PE)公司。

　　SEC允许对冲基金和PE公司打广告伴有附加条件，其中包括打广告前须通报SEC，对冲基金打广告的对象限于有可能实际购买其产品的投资者而不是一切的投资人。

　　美国国会此前在《初创公司快速启动法案》(简称JOBS法案)中已要求做出相关的调整，但此前SEC对此一直持保留态度。SEC委员阿吉拉尔(Luis Aguilar)今天投了反对票，理由是这一规定没有包括充分的投资者保护，采纳这一法规解除对冲基金不得打广告禁令是“不计后果”。

　　2、美盛基金已连续第三季领跑美股共同基金

　　北京时间7月9日下午消息，据MarketWatch报道，比尔-米勒旗下美盛机会基金(Legg Mason Opportunity Trust)，连续第三个季度排名《华尔街日报》多样性美股共同基金排行榜之首。

　　该榜单入围基金管理资金需要超过5千万美元，运营时间超过3年。

　　美盛机会基金由米勒和麦克勒莫尔(Samantha McLemore)共同管理，该基金表现优异靠着一个共同策略：买入因业务前景遭质疑股价被市场大幅低估的股票。随着这类公司的前景改善，米勒称：“当公司回归正途后股价自然上涨，基于基本面因素。”

　　这看上去正是上半年标普500股指中表现最好的两只股票的情况，百思买上涨了131%，拍摄《纸牌屋》的Netflix上涨了128%，米勒和麦克勒莫尔在两股票上涨前便将其放进了投资组合中。两者及其他表现优异的股票是美盛基金过去一年的回报率达到55.1%，今年上半年的回报率达到31.6%。

　　米勒基金正逐步买入苹果股票，苹果股价上月跌破400美元。米勒此前称：“绝大多数人都在担心苹果的下场可能会与诺基亚[微博](Nokia)或RIM类似，这两家一度炙手可热的产品型企业在市场形势艰难时败下阵来。”

　　在米勒看来，“苹果与耐克(Nike)更为近似，后者是一个拥有很高用户忠诚度的消费品牌”。

　　米勒的这种看法堪称乐观，并且是典型的逆向投资思维。随着选股型投资再度流行起来，这位现年63岁的前军事情报官员似乎重新焕发了青春。

　　3、美国房地产成全球资产配置“新宠”

　　近期，在美联储即将退出量化宽松政策以及中国出现“钱荒”的冲击下，全球资本市场可谓风声鹤唳。理财专家指出，美国房地产以其稳健的历史收益和良好的复苏势头，可成为全球资产配置关注的重要领域。

　　以覆盖美国整个REITs市场98%市值的MSCI美国REIT指数为例，据彭博数据，该指数自1995年成立以来，截至今年4月30日累计收益率达638%，年化收益率达11.52%。其中，今年以来涨幅即达到15.35%。

　　以该指数为跟踪标的、正在发行的广发美国房地产指数基金拟任基金经理邱炜介绍，美国的REITs和中国A股市场的相关性低至只有0.1左右，非常适宜全球化资产配置。同时，由于其持有实物房产物业，现金流稳定，租金稳步上涨，经济的复苏更进一步导致物业的升值以及租金的提升，而并不像房地产开发商及相关行业那样直接受加息后成本上升对房地产销售的影响。即便是美国通胀起来后加息启动，物业价值和租金也将因为通胀的因素继续上涨。

　　4、对冲基金老虎亚洲或面临赔偿 涉内幕交易

　　香港证监会打击对冲基金老虎亚洲(Tiger Asia)内幕交易案又有了新进展。据香港市场失当行为审裁处(下称“审裁处”)公告，香港证监会要求审裁处进行研讯并裁定老虎亚洲对中国银行(03988.HK)及建设银行(00939.HK)的市场失当行为，尽管不会涉及刑事判决，老虎亚洲仍可能需要做出赔偿。

　　公告显示，在2008年至2009年，中行与建行对策略投资者进行了三次私人配售，老虎基金获邀参与，但其在配售前卖空两只股票，再在参与配售时以低价买回股份，包含手续费获利约3000余万港元。除内幕交易的指控，老虎基金还涉嫌在2009年1月买入和卖出1700万股建行股份，意图使建行股价具误导性效果。在文件中，香港证监会要求审裁处裁定老虎亚洲因该市场失当行为而获取的利润或避免的损失的金额，意味着此次审裁处可能也会要求老虎亚洲做出赔偿。

　　根据香港证监会资料，早在2009年8月，证监会已经向高等法院提出对老虎亚洲及其三名高管Bill Sung Hwang、Raymond Park及William Tomita展开法律程序，并申请强制令冻结老虎亚洲及其三名高管总值达2990万元的资产，包括该公司及该三名高级人员在海外的资产。但在随后展开的诉讼中，证监会连败几局，2011年6月，高等法院以无足够理据禁止老虎亚洲进行交易为由，判证监会败诉，证监会上诉后，7月再被判败诉，并需支付上诉费。

　　不过，今年4月事件便峰回路转，老虎基金质疑证监会无权提出监控，被终审法院判老虎基金败诉，裁决肯定证监会可以就市场失当行为进行民事或刑事起诉。而实际上，老虎亚洲早已向美国法院“认罪”，美国证监会资料显示，老虎基金去年12月在美国承认对两只内地银行股有违规行为，并支付了4400万美元的和解金，并将交易中获利的1670万美元悉数交出。

　　5、美银美林基金经理：中国经济硬着陆成为最大风险

　　美银美林7月的基金经理调研显示投资者对发达国家复苏前景有信心，但是对中国GDP增长预期显著恶化。中国经济“硬着陆”和大宗商品崩溃被列为最大的尾部风险。

　　美银美林的调研覆盖了全球238名基金经理，他们管理的各种资产规模总计达到6430亿美元。

　　本次调研显示净65%基金经理认为中国经济明年将疲软，而在去年12月的调研中，净67%的受访者认为经济将走强。

　　中国经济“硬着陆”是投资者最担心的尾部风险，超过半数(56%)受访者把中国“硬着陆”和大宗商品崩溃列为最先考虑的问题，而上一次调查中比例仅为1/3。

　　中国前两个月缓慢的GDP增速令基金经理对中国的信心降至2009年1月来最低，而当时全球正处于金融危机高峰。

　　BAML 首席策略师Michael Hartnett说：“中国现在成为投资者最为忧虑的地区”。

　　“投资者仍然把中国硬着陆和大宗商品崩溃(56%)列为最大尾部风险。事实上，他们把整个新兴市场列为金融稳定的潜在威胁”。

　　同时基金经理认为发达经济体，特别是美国和日本，将实现增长，这反映为他们对股市的偏好增长。

　　调研中大多数基金经理现在超配股票，比2个月前高出9个百分点达到净52%。

　　调研显示对美国经济信心显著增强，净83%的基金经理认为美元表现将强于其他货币，创下了自有该调研以来最高纪录。

　　投资者对于债券的看法变得负面，现在有净5%的基金经理减持固定收益工具。现金持有量增加到4.6%， 创下了今年以来最高比例。

　　6、绿地集团10亿美元投资洛杉矶房地产项目

　　上海绿地集团宣布以10亿美元投资美国洛杉矶房地产项目，成为最新一家进军美国的房地产企业。

　　绿地集团宣布就收购加州教师退休基金持有的美国洛杉矶中心区大都会项目签署合作协议，项目总投资达10亿美元。绿地宣称这是中国开发商在美最大房地产收购案。绿地集团声明称此次签署的项目位于洛杉矶市中心核心区，连接洛杉矶金融区及会展区，毗邻洛杉矶湖人队主场斯台普斯球馆及葛莱美奖颁奖典礼所在的诺基亚中心，与洛杉矶市中心最高档酒店及酒店式公寓丽兹卡尔顿酒店为邻。

　　彭博评论称在中国政府保持对国内房地产企业打压力度之时，中国开发商正积极扩大进军海外市场。

　　中国最大的上市房地产开发商万科2月宣布将展开在旧金山的居民房地产项目；6月份SOHO中国CEO张欣联手巴西银行巨头Safra以14亿美元购得美国纽约通用大厦40%的股权。

　　绿地称此次将开发的业态包括酒店、办公、服务式公寓及高档住宅，项目将在合作协议签署后6-9个月内开工建设。

　　加州教师退休基金是专门为美国加州教育机构从业人员提供退休养老、伤残等保证的基金，成立于1913年是美国最大的教师养老基金，也是世界前十大公共基金，管理资产总额达1670亿美元。

　　绿地集团在声明中宣布，澳大利亚悉尼“绿地中心”项目自今年三月签署正式交易合同以来，已通过澳洲外国投资委员会及国家发改委的审批，将于四季度启动改建。

　　绿地预计其年内可确定的新增海外投资为100亿元人民币，累计海外项目投资将达到近200亿元人民币。

　　7、保尔森黄金基金6月大幅缩水23%  净值累计蒸发近7亿美元

　　路透社8日援引消息人士的话报道称，华尔街知名对冲基金经理约翰·保尔森旗下的黄金基金净值在6月累计下跌23%，今年以来的累计跌幅高达65%，基金净值累计蒸发近7亿美元。

　　报道称，过去三个月，保尔森黄金基金对黄金和黄金矿企的投资遭受了两位数的损失。由于投资者对美联储可能削减刺激政策规模感到担忧，美元持续升值，整个6月份纽商所黄金期价大跌了12%，今年以来的累计跌幅高达26%。

　　资料显示，保尔森黄金基金目前管理的资产规模约为3亿美元，是其旗下规模最小的资产组合，只占保尔森公司整体管理资产规模的不到2%，且该基金主要是保尔森的自有资金。另据市场信息，保尔森亲自操盘的旗舰基金——优势基金净值6月下跌3.06%，今年以来的增幅收窄至1.17%。

　　美国证交会文件显示，截至今年第一季度末，以市值计算保尔森公司持有的最大投资是SPDR黄金交易所交易基金，总计持有2180万份的份额，此外保尔森还持有多个黄金矿业公司的大量股权。

　　在华尔街，保尔森享有着“对冲基金之王”的美誉。在金融危机中，他因做空次贷产品而大赚40亿美元，此后在2010年，他凭借押注经济复苏和金价上涨获利50亿美元。

　　8、一辈子只选一只基金：美国到期日基金

　　波士顿资讯公司的数据显示，从2008年到2012年4年间，被归类为“个人理财解决方案”的基金理财规模增加92%至2.5万亿美元，其中很大一部分来自到期日基金(target-date fund)的贡献。该公司预测，在未来4年，这类基金可能从4000亿美元增长到1万亿。

　　近几年美国的大基金公司不再一只基金一只基金的给你构建组合，而是开始根据个人需求量身定制。尽管这种“多合一”的到期日基金已有些年头，但近几年有蹿红之势。这种基金有什么魔力？简言之，内部设计相当复杂，但给予投资者轻松易懂的方式满足个性化投资需求。比如，富达自由2040基金，该基金初始配置了61%的美国股票，22%的海外股票和18%的债券，随着退休时间的临近，该基金会降低风险资产如股票的配置，增加低风险资产如债券的配置，根据基金到期日的临近，资产配置逐步变得保守。

　　此外，一些基金还会根据投资者需求，增加不同类别的资产。太平洋资产管理全资产基金不但配置了全球范围的债券和股票，还有对冲通胀的措施以及衍生产品的投资策略。

　　美国到期日基金的迅速发展和养老金计划密不可分，许多401K计划的投资者会根据要求选择到期日基金。

　　根据2012年全年的业绩表现，一家美国基金评价机构将摩根大通聪明退休计划、MFS生命周期等基金评为表现优秀的到期日基金。该机构指出，由于在2008年金融危机时不少到期日基金因为持有债券曾出现过大量亏损，投资这类基金需要注意基金公司特点、基金投资策略、市场业绩、风险及费用等因素，在筛选时仍然需要多方面考虑。

　　9、全球最大私募基金黑石拟在香港第二上市

　　据媒体报道，黑石打着全球最大私募基金旗号，在2007年6月上市，但股价随后“潜水”，令中国主权基金中投(CIC)首度“出海”投资狠狠跌一跤。黑石高级董事总经理Joan Solotar表示，经过多年派息，黑石已接近“返回家乡”；未来或会考虑来港上市。

　　计入股息股价接近当年招股价

　　Solotar表示，黑石现价约22元(美元，下同)，连同公司上市至今累计派发近5元(实为4.14元)股息，已愈来愈接近招股价31元水平，“我们正向正确的方向走”。黑石股价一度跌至9元，数据显示，大股东中投在黑石上市时投资约30亿美元，入股价较招股价有0.5%折让，即每股作价约为29.61元，换言之，尚差12%中投便可收回成本。

　　中投投资30亿美元差12%回本

　　黑石在亚洲的投资愈来愈吃重，被问到公司会否到亚洲尤其是香港作第二上市，Solotar称黑石一定会考虑，但目前在亚洲上市，上市规例一般要求公司将集资所得再投资于当地，公司要肯定资金届时能遵从有关规定。香港肯定会是黑石考虑上市的市场，但目前言之尚早。

　　二、中国海外对冲基金业绩点评

　　本文定义的中国海外对冲基金是指具有大陆背景的投资管理团队在海外(主要是香港，新加坡以及开曼等地)注册运作的对冲基金产品，这些产品的投资范围是在香港乃至于在全球市场，投资标的除股票外，还可涉及多种衍生品、外汇等。

　　本文以最新公布了6月份净值的32只中国海外对冲基金为样本，对中国海外对冲基金整体情况进行分析。

　　6月份，全球主要股票市场表现大多不尽如人意，道琼斯、纳斯达克[微博]等指数都有不同幅度的下跌。而恒生指数受到国内外市场的影响，尤其国内A股疲软的拖累，表现相对落后，本月下跌约7.1%。

　　就已经披露业绩的中国海外对冲基金产品来说，本月整体表现不佳，多数是取得负收益，平均收益约为-3.89%。尽管如此，还是跑赢恒生指数超过3个百分点。具体来说，本月仅金顶基金、国信元昊、信合全球等6只产品取得正收益，其中金顶基金本月上涨 5.84%，弱市夺魁。而淡水泉中国机会、双子星机会本月表现相对较差，下跌均在10%以上，淡水泉中国机会几乎丢掉了五月份的涨幅回到了4月底的水平。

　　从3个月收益率来看，金顶基金依然排名第一，收益率达到30%以上，另外景泰利丰和锦宏资本管理的两只产品也表现不错，取得了两位数的正收益。

　　今年以来，中国海外对冲基金取得平均收益约 8.51%，远远好于恒生指数。随着时间的推移，中国投资者也在慢慢积累经验，投资水平在慢慢增长，在慢慢变得更加成熟，更加稳健。

　　详细情况见下表：

　　表1：中国海外对冲基金6月收益情况