私募排排网专访上海聚益投资有限公司投资总监汤小生

　　上半年，A股市场风云变幻，先涨后跌，面对6月份的暴跌，市场的恐慌情绪再度蔓延，投资者信心再度低迷，私募基金对下半年又有何见解？会采取怎样的投资策略？对经济、活字本、IPO重启、流动性等一系列热点问题又持怎样的看法？私募排排网带您走进私募基金下半年的投资策略，为您的投资导航。以下是私募排排网对上海聚益投资有限公司投资总监汤小生先生的采访：

　　私募排排网：您认为近期影响A股走势的主要因素是什么？未来关心的不确定性因素有哪些？

　　汤小生：影响A股近期走势的主要因素在于银行间流动性的变化、海外投行唱多之后大宗商品市场的实际价格走向、上市公司中期财务报表。就未来而言，我们最为关注金融秩序整顿对实体和金融造成冲击的中长期风险是否可控、中央政府对经济增速的容忍底线以及未来经济是否可能会经历硬着陆的风险、贸易战升级、南海局势“间歇性”失控等不确定因素。

　　私募排排网：您怎么看A股未来行情？市场要根本性转好需要哪些条件？

　　汤小生：以现在的宏观背景和市场的权重构成，很难想象A股能走出规模可观的指数行情，这种局面在经济结构转型取得初步成果并为市场认可之前，基本难以改变。或者说权重股的低估值状态恐怕是一个长期的现象，究其根本，股市增量资金不足是一个货币因素的考量；但更重要的，还是在于经济转型、金融创新背景下，传统强周期板块包括最大权重的银行股在内，趋势向下确定无疑。

　　就三季度而言，市场对银行体系长期风险的担心、对经济再度探底的担心以及美国QE退出带来外汇占款和人民币汇率波动的变化是较为确定的负面因素；而较为正面的因素是市场本身较低的估值、市场对政府经济工作新思路新政策的期待，除此之外，出于外汇占款变化和实体需求的双重考虑，货币政策在下半年存有松动预期，我们认为准备金率的下调是有可能的。

　　整体看，我们认为当前股指区域继续大幅调整的概率是偏小的；但也很难有向上的可观空间突破。市场依然将突出围绕科技创新加改革红利两大线索展开成长股、题材股的结构性机会特征。

　　所谓市场转好，观者角度不同，立意大相径庭。如果以沪深300指数为标杆，想要市场转好，需要杠杆去化产能出清服务升级企业创新法制完善民生和谐的，从政治到经济的经济社会的转变，概而言之在确保中国不至陷入中等收入陷阱之后，股市才能有根本性的好转。而在此变化发生之前，结构性牛市的根基不会有根本性的动摇，每次大的调整都是择优而入的机会。

　　私募排排网：看好什么板块的投资机会？

　　汤小生：TMT、医药、新型传媒、环保，依然是未来最为看好的投资板块。转型期内海外股市的经验表明，科技及大众消费品大幅跑赢市场，中国不会是例外。

　　私募排排网：您怎么看经济未来走势？

　　汤小生：投资拉动货币投放的增长模式，受到了产能、环境、要素成本、潜在金融风险的多重制约，中国未来经济增长中枢逐步下移已成定局，不以人的意志为转移。我们认为本届政府对经济增速容忍度底线不断下移，表明政府整治经济金融秩序立场，经济发展观的重大调整。但我们不认为过快(一两年之内)过大的GDP增速下跌(7%以下)是可以接受的，因为政府可能同时还要兼顾就业和社会稳定的大局方略。未来来说，中国需要担心的是因需求端持续萎缩造成的通缩而不是通胀，所以货币政策来说存有放松预期以减轻实体，特别是民营企业的融资成本压力。

　　私募排排网：您怎么看待钱荒？

　　汤小生：钱荒的形成，有多重因素，一是在于年中本来的资金面大考；二是央行借机警示商业银行的“无底线”创新，降低未来金融风险同时希望商业银行把钱用到实处，所谓的盘活存量；三是市场对央行用意不明而形成的恐慌情绪。

　　就现在看，随着季节性洪峰度过和央行安抚市场之后，短期流动性最紧张的局面已经过去。但这种对于金融秩序整顿造成的钱荒现象，中长期来看风险并未散去。我们认为虽然资金利率已经大幅回落，但仍处于一个相比前几个月相对高的水平，这可能有准备金补缴的因素，也有接近4000亿元的7月财政存款上缴的原因，所以可能更为明显的资金利率水平回落应该出现在8月；而此种判断的风险，在于可能低估了QE退出、人民币贬值预期导致的外汇占款变化。

　　考虑到央行整治金融秩序暗合本届政府转型经济增长方式的基调，同时央行也已明确盘活货币存量的口径，所以我们不认为当前主要依靠公开市场操作的货币工具组合会在下半年有本质改变。但考虑到未来外汇占款缩减的风险、金融秩序整顿可能再度出现的钱荒现象、实体需求羸弱，我们认为当前过高的准备金率有下调的理由和预期。而考虑到下半年基数效应叠加大宗商品价格可能的上行风险，我们认为降息手段的使用，央行仍然将会保持谨慎立场。

　　私募排排网：您怎么看下半年债务风险？

　　汤小生：债务风险始终存在，但政府和央行应有能力使得风险不至于扩散成一场全面的危机。我并不太担心地方债务，说到底仍然有中央政府托底，依然是国家信用，如果不想社会出现大的震荡，对于这种风险的担心，合理但未必符合事实。

　　我们认为银行、信托理财产品的违约已经出现，未来也仍然会看到，央行乐见其成的是这种现象本身对民众的风险教育效果而不是风险最终失控造成对金融业的信用冲击。

　　私募排排网：您怎么看IPO重启对市场的影响？

　　汤小生：IPO重启一度被视为重大利空，时至今日，因为预期已久加之再融资规模远超IPO募集资金的现实，又有内外基本面更大的变化，已经不成为拖累股市的因素，充其量带来心理上的短暂冲击。因为本次IPO财务清查，将造成重启新股性价比高的市场认知，同时考虑到重启搁置时间已久，我们认为本次IPO重启之后，几乎必然带来新股的狂热炒作。当然，这种炒作可能是一哄而上的，但更有可能是市场认同度高的新股将获得极大追捧。

　　我们认为，受到市场热捧的新股，除了业绩说话之外，仍然符合当前市场主流审美观；这也可能将助推当前对小股票所属的热点板块投资热情。

　　私募排排网：您怎么看房地产走势？调控会否加码？

　　汤小生：房地产走势预测的问题，和政府政策调控政策相关度不高。只要不改变土地财政，地方债务问题没有得到根本性解决，任何有关地产泡沫即刻崩碎的预测都是荒唐的；当然关键前提是，我们相信中央政府对金融风险的全局掌控力依然是可信赖的。政府对于房价的问题，是希望不要过快上涨但更不希望看到猛烈下跌。而如果把调控房价的政策和反腐肃贪的政意一起捆绑，这种政策性的风险不可预期，但我们认为地方和利益集团的阻力太大，中央也担心造成太大的经济和社会震荡，所以所谓的不可测政策风险仍然是偏小的。减少行政干预，把市场定价机制还给市场；同时考虑政府民众信托责任，增加土地供应增加保障房建设，这应该是本届政府不同于上届的，对楼市调控的思路变化。

　　私募排排网：您怎么看政府的改革？您最希望政府在哪些方面作出改革？

　　汤小生：对于当前政府的改革，从反贪入手迎合民意；从整顿金融秩序出发降低未来金融风险；以去产能去杠杆、约束投资提高效率，减少行政干预环节的寻租现象，强调回归法治化公平化的市场机制，扭转过去十年国进民退的实质，我个人来说对于政府的改革报以相当程度的正面评价并因此充满信心。

　　最为希望看到政府做出的改革，在于政治体制改革，能从顶层设计的讨论逐渐落到实处，因为经济脱离不了政治，当我们说所有当前中国经济社会的乱象和不平等，说到底仍然是因为政治体制缺陷的反映。

　　私募排排网：您怎么看海外宏观环境对A股的影响？

　　汤小生：海外宏观来说，我们担心美国强劲复苏造成制造业回流美国本土趋势的强化，这将削弱中国制造的全球竞争力。而由于日本欧洲新兴市场的不确定，各国宽松货币政策导致的以汇率手段竞争出口，包括贸易保护主义的抬头，也将对众多低附加值的对外导向型的中国制造造成极大冲击。也正是因此，无论美国复苏强劲，还是别国低迷，对于中国制造业整体来说都不是好消息。

　　对A股上市公司来说，我们认为周期属性强的，海外出口业务占比大的，竞争力相对较弱的行业来说，都是确定的利空。但也有可能，因此倒逼政府对国内市场培育的注重以及相关扶持政策的出台，光伏产业就是一例，未来来说LED行业都有可能反而因此政策导向变化受益。

　　就货币政策来说，海外大体宽松的货币政策加大了央行的政策选择难度，所以之前说央行货币政策下半年将基本保持现有基调，这也是一个原因。

　　美国QE退出的预期和实际的进程，势必带来资金撤出新兴市场的变化，我们认为大宗商品有可能成为股市之后，全球资本的流入配置重点。从流动性角度说，热钱回流对新兴市场

　　资产价格的冲击是需要关注和谨慎的；而如果回流的西方资本重新聚集大宗商品市场，对于经济仍然委顿的新兴经济体来说，更增加了复苏的难度。