谁是下一个“中国神华”

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　　谁是下一个“中国神华”

　　本刊记者 张学庆

　　高股息率行业主要集中在银行、汽车、高速公路、电力、家电、建筑等白马龙头。

　　中国神华590亿元的分红预案震动了市场。

　　3月17日，中国神华公布2016年年报，同时公布了分红计划。公司实现净利润227.1亿元，董事会建议：每股派发2016年度末期股息现金0.46元/股（含税），共计人民币91.49亿元，派发特别股息现金高达2.51元/股（含税），共计人民币499.23亿元（含税）。简单计算，2016年度，中国神华每股的股息将达到2.97元，相比于17日收盘价16.69元，对应A股的股息率达到17.8%。两者累计总额达到590.7亿元。

　　市场积极回应

　　3月20日，公司A股股价涨停。H股大涨16.3%。相对A股众多吝啬分红的公司而言，在正常分红的同时还巨额派发特别股息，中国神华可谓慷慨大方，其意义将可能引领A股新的分红模式。

　　本次神华的特别股息与以往最大的不同是股息率非常高，现金股利（591亿）超过归母公司净利润（227亿），因此更多的是在释放一种政策信号，响应两会期间国资委关于“上市公司进一步完善分红机制、更关心分红”的表态。

　　今年两会期间，国资委主任肖亚庆曾表示，要推动国有控股上市公司进一步完善分红机制，不断提高各类资本投资者的回报。他说：“上市公司就应该分红，就应该多赚取利润，然后为包括国有资本在内的所有股东提供更多的回报。”

　　市场猜测可能是国有股东需要更多现金回报，而导致公司大派红利。中国神华总裁表示，2016年度派发特别股息每股2.51元，纯属自主决定，不涉及政府部门施压。未来亦维持稳定派息比率，维持在每股收益的40%。

　　回顾A股历史，白云山在2014年和2016年分别派发了一次特别股息，这两次派息金额相对较低，且均为临时性发放，主要是为了吸引投资者进入。港股市场上派发特别股息的案例也较少，派发特别股息主要是为了体现企业未来经营的信心和回报投资者。

　　业绩支撑

　　据分析，中国神华的高额现金股息，是由其较强的盈利能力支撑，同时也与其在业内的强势地位密不可分。

　　中国神华作为煤炭行业龙头企业，产能及产量均为行业内第一，对煤炭行业走向及煤价走势均有较强的掌控能力。除了煤炭产业外，中国神华还经营电力、运输等下游产业，全产业链格局使其拥有超凡的抗风险能力。在煤炭行业探底回升及兼并重组背景下，中国神华作为行业龙头，将占据整合主体地位，将成为未来行业洗牌中的最大受益者。

　　自上市以来，中国神华的资产盈利能力一直处于行业领先水平。销售净利率持续高于行业平均水平。2016年，公司加大煤源组织力度，加强煤炭、电力销售和运输组织，严控成本，实现自产煤单位生产成本下降及煤炭销售量、平均销售价格上升，铁路运输周转量上升及单位运输成本下降。营业收入及利润增速均迎来拐点，利润增速止跌回升。

　　公司目前资产负债率处于行业较低水平，近几年资本开支规模较过往若干年度相对降低，未来一段时期经营现金流入较好，分红不影响企业正常经营。

　　整体回报仍低

　　当前市场亮点相对缺乏，神华高分红引起投资者高度关注，从股价表现来看，投资者对此次高分红彰显的经营信心给予肯定。可以预计，未来高分红超预期的公司估值水平将得到改善，那么，谁是下一个“中国神华”？

　　据Wind资讯统计显示，A股上市公司中，剔除2016年上市的次新股，2805家公司中，近12个月股息率大于3%的公司只有69家，占比仅2%；股息率大于1%的公司合计占比不过16%；甚至有30%的公司是一毛不拔。

　　若以当前风险极低的货币基金超过3%的年化收益比较，A股只有2%左右的公司过了及格线，与国外市场的高额派息相比，A股更是还有很长的路要走。以美国纽交所上市公司为例，近12个月股息率超过5%的公司有261家，占比达12.63%；股息率超过3%的公司有546家，占比26.43%，

　　公用事业行业派息居首

　　对股息率超过1%的公司所属行业的统计发现，排名第一的是公用事业行业，其次是交通运输和房地产业，均是现金流较为充沛的行业。考虑到银行业上市公司较少，银行业整体股息率亦相对较高。

　　从近12个月股息率排名靠前的公司来看，双汇发展近12个月的股息率达到9.90%，排名第一；宇通客车近12个月股息率亦高达7.29%。

　　此外，大秦铁路、华能国际、华电国际、雅戈尔、风神股份、广日股份、上汽集团、格力电器、农业银行的股息率均超过5%。

　　国金证券首席策略分析师李立峰指出：“高股息率行业主要集中在银行、汽车、高速公路、电力、家电、建筑等白马龙头；在资产配置荒存在的大环境下，高股息率个股或受到资金面的青睐。”

　　除上述历史高分红的公司外，在已经公布2016年分红预案的公司中，有11家公司预计股息率超过3%，除中国神华外，哈药股份、常宝股份股息率或将超过6%。

　　华泰证券认为，“有能力”和“有意愿”是企业分红的基础。有高分红潜力公司的指标分为两个方面。一是有能力，主要从财务报表的角度出发：公司手头现金流相对充裕，每股未分配利润、留存收益、货币现金等较高。二是有意愿，主要从公司战略角度出发：公司所在行业主业经营增速放缓和资本开支规模缩小，历史分红比较稳定。

　　此次中国神华的高股息效应为市场树立了标杆，目前市场倾向关注企业过去的分红历史和盈利状况，华泰证券认为应该更多地关注变化。这个变化包括公司本身和政策环境的变化，2016年企业盈利出现明显改善，现金流充裕，分红后未来也有稳定现金流的预期；供给侧改革背景下，上游资源行业资本开支需求短期难以扩大；国企改革背景下，上市公司所属集团公司资金需求提升。

　　5个角度筛选

　　基于公司本身和政策环境的变化，有5个指标作为筛选条件。第一，企业属性为地方国企或央企，这些企业有为了母公司推进国企改革提供资金的意愿；第二，是当前现金流出现明显改善，未来现金流预期稳定（供给侧改革受益企业）；第三，未来需继续去产能调结构、资本开支需求小的行业，这类企业充裕的资金用于分红的动力强；第四，第一大股东持股比例较高；第五，是企业资产负债率低于国资委要求上限（75%）的，在行业内的优质企业。

　　据上面5个指标的筛选，得到符合要求的股票除中国神华之外还包括：开滦股份、中煤能源、万年青、大有能源、靖远煤电。

　　也有观点认为，中国神华的分红不具有可持续性。中国神华在2016年12月现金及现金等价物余额仅411.88亿元，这次相当于把现金都分掉了。同时，公司2016年全年现金流增加额却是-11.35亿元。即经过这么一次分红，公司可以变现的现金基本上通过分红分掉了，可以预期接下来2017年中国神华的现金流会非常吃紧。

　　对于A股而言，2008年以来高股息策略跑输市场。华创证券在研究中选取2010年1月1日之前上市的企业，即把2010~2015年作为统计样本区间。数据显示，在满足条件的1671家上市公司中，有70%跑赢上证综指。在1382家有现金分红的公司中，有68%的跑赢上证综指。但分红大于均值7.4亿元的上市公司中，只有51.4%跑赢指数。譬如2015年安源煤业分红曾经高达9%，但是接下来的2016年严重跑输大市。2015年方大特钢进行了高分红，股息率曾高达10%以上，但分红之后的走势则是严重跑输大盘。