可转债的战略性机遇

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　　可转债的战略性机遇

　　文/本刊记者 冯庆汇

　　此次加速放行上市公司发行可转债申请的批复，在某种程度上可以解读为对该修订的一种延续，旨在引导上市公司更规范更科学地进行再融资，这也让可转债市场或迎来更为长期的利好。

　　再融资新规利好可转债

　　2月17日，证监会修改《上市公司非公开发行股票实施细则》，其中对上市公司定增融资的实施增加了主要3个限制条件：设定18个月的时间间隔、限定再融资发行股份数量不得超过总股本的20%、明确定价基准日为非公开发行期的首日。

　　而与此同时，证监会明确表态支持上市公司通过发行优先股、可转债融资。于是更多上市公司转道选择可转债方式融资。

　　然而与此前市场预期不同，证监会批文并未按照时间先后顺序发放，而是首选了光大银行。光大银行公告显示，将在17日启动“光大转债”发行。

　　光大转债本次发行额度300亿元，募集资金将用来支持未来业务发展，在转股后可按照相关要求补充核心一级资本。初始转股价4.36元/股，不低于最近一期经审计的每股净资产。值得注意的是，按照时间安排，光大银行将在本月31日披露2016年度年报。

　　目前，可转债市场仅有17只转债在交易，发行规模在300亿元左右。随着300亿元光大转债亮相，可转债市场将实现扩容。

　　另外，还有6家公司已经获得证监会批准发行可转债。它们分别是骆驼股份、宁波银行、久其软件、模塑科技、国泰君安和永东股份。其中宁波银行发行规模100亿元，国泰君安发行规模70亿元。值得注意的是，刚刚上市不到一年的江阴银行也公告了发行可转债的预案。

　　兴全可转债基金经理张亚辉认为，证监会对于上市公司发行可转债的批复速度比之前市场的预期要更快，预计2017年A股市场的可转债市场新增供给大概率会超出整体预期。

　　张亚辉认为，此次加速放行上市公司发行可转债申请的批复，在某种程度上可以解读为对该修订的一种延续，旨在引导上市公司更规范更科学地进行再融资，这也让可转债市场或迎来更为长期的利好。

　　可转债本身相对于增发等再融资方式，具有发行成本更低的优势，新规出炉，让其他再融资渠道受到更多的规范性限制，会使得更多资质优秀的上市公司选择通过发行可转债的方式进行再融资，从而增加目前市场上相对有限的可转债标的，增加可转债市场的流动性。

　　而随着多家公司可转债发行的批复出炉，可以对未来市场的供给保持更为乐观的态度。不过张亚辉也认为，监管层批复可转债尤其是大盘可转债的速度，有可能与市场整体流行性的松紧进行匹配，仍需进一步观察。

　　未来潜在供给的增加，是否会带来对存量可转债市场估值的进一步压缩？对此，张亚辉认为无需太多担心。张亚辉表示，受2016年底以来整个债券市场的下调影响，目前市场上的可转债估值已有所修复，潜在新增的供给对于存量转债市场的冲击或十分有限。

　　发行可转债的公司多数情况下都是质地优秀的公司，这使得一定程度上使得可转债的安全性更高，同时，由于可转债本身具有进可获取超额收益，退可债券属性防守的优势，在2017年整体A股市场走势并不明朗的前提下，可转债的配置优势也进一步凸显。

　　历史性机遇

　　前海开源执行投资总监、基金经理倪枫认为，《上市公司非公开发行股票实施细则》的公布和实施，必将在再融资市场带来可转债发行的扩容和提速，提高可转债市场的深度和广度，使这一长期小众市场面临跨越式发展的机遇，这也将给以保险公司为代表的稳健投资者带来良好的资产配置选择。

　　目前转债每年的融资额较小，只有200亿-300亿元水平，相较再融资规模只有百分之一的水平，转债市场整体规模亦不足千亿元，相较股票市场规模只有千分之一的水平，主要原因为上市公司非公开发行股票的快速发展，定增融资快速扩容。其次发行时间较长也是一个制约因素。

　　倪枫表示，在《实施细则》落地后，观察到兴业证券很快取消了定增的发行计划，相反长江证券则公布了50亿元的可转债发行预案，近期光大银行也正式拿到了300亿可转债的发行批文，可转债发行的扩容和提速正在得到快速验证。

　　按照这一趋势，如果每年可转债的发行规模达到千亿以上，存量市场规模则可以在几年内达到几千亿水平，可转债市场的深度和广度将得到空前提高。考虑到可转债兼具股债双重属性，属进可攻、退可守的稳健品种，同时具有质押回购融资功能，可放大投资杠杆的优势，可转债市场必将给稳健投资者带来良好的资产配置选择。

　　股债两手抓

　　另外从宏观角度看，今年股市、债市目前看来都还未出现趋势性机会。平衡市场中更适合股债两手抓。

　　国投瑞银安颐多策略基金拟任基金经理韩海平认为，当前，对于投资者而言，股债“两手抓”将是今年投资的关键，通过有效的资产配置分散投资风险，以获取稳健、持续的投资回报。

　　韩海平认为，一季度将延续去年四季度以来的经济复苏走势，上半年经济走势平稳，下半年可能存在一些不确定性。具体来看，制造业固定资产投资倾向于上升，基建投资方面也较为乐观，房地产将是今年一大不确定因素，上半年房地产投资将保持平稳增长，但下半年可能存在一定压力。

　　而货币政策将中性偏紧，利率将呈现一个小幅上行的态势，上半年货币类资产、银行协议存款、定存、中短久期的债券有较好投资机会，下半年若经济面临下行压力，中长期债券更具配置价值。同时，伴随着企业盈利情况改善，权益市场将平稳发展，A股上半年存在价值股结构性行情，下半年或有成长股结构性行情。

　　此外，行业“强监管”也是今年的不确定性之一。韩海平认为，从过去的情况来看，资管行业确实存在假繁荣现象，如银行同业理财的无序发展，个别企业以外延式扩张炒作股价等，长期来看，监管收紧将引导整个行业将重点放在投研实力的提升上，有利于资本市场的有序健康发展，但短期内存在阵痛和压力也不容忽视。

　　基金动态

　　南方现金通近两年业绩排名居前

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　　在众多货币基金产品中，南方现金通货币基金（A类：000493，B类：000494，C类：000495，?E类：000719）“四兄弟”业绩表现尤为出色，今年以来、近一年、近两年净值增长率全部进入同类可比基金的前20%，显示出卓越的固定收益管理实力。南方现金通系列货基的七日年化收益率均超越3.7%，在同类产品中位居前列。

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　　农银尖端科技基金发行

　　农银尖端科技正在发行，这是一只灵活配置型基金，股票资产占基金资产比例的0~95%，能够借助灵活的仓位变化在不同市场环境中进行投资比例调整，其中投资于尖端科技相关主题证券的比例不低于非现金资产的80%。随着科技创新成为我国重要国家战略，相关产业迎来长期投资良机。