流动性陷阱不痿了？

　　流动性陷阱不痿了？

　　一年之前，当有人质疑中国陷入“流动性陷阱”之时，我们看到了这样的声音：中国陷入流动性陷阱是伪命题。而近日，中国人民银行调统司司长盛松成在出席“2016年中国资产管理年会”时表示，从M1和M2的货币剪刀差趋势看，中国企业已经出现“流动性陷阱”的现象。不过盛司长也指出，目前中国的状况与凯恩斯描述的全社会的流动性陷阱有所不同，所以称为“企业的流动性陷阱”更为准确。

　　那么什么是“流动性陷阱”呢？流动性陷阱是凯恩斯提出的一种假说，当利率降低到无可再降低的地步时，任何货币量的增加，都会被单位以“闲资”的方式吸收，因而对总体需求、所得及物价均不产生任何影响。

　　也就是说，在市场经济条件下，一个国家的中央银行通常可以通过增加货币供应量来改变利率。在货币需求不变的前提下，想要增加货币供应量，那么资金的价格即利率就必然会下降，而利率下降可以刺激出口、国内投资和消费，由此带动整个经济的增长。如果利率已经降到极低水平，那么人们就不会再增加投资和消费，单靠货币政策就达不到刺激经济的目的，国民总支出水平已不再受利率下调的影响。经济学家把上述状况称为“流动性陷阱”。

　　企业陷入流动性陷阱的原因，在于企业持币待投资和M1高速增长。货币量的增加被企业以“闲资”方式吸收，但是企业并没有找到合适的投资方向，于是就把大量的钱留在活期存款账户上。我国货币供应量分为三部分：M0、M1、M2。M0指流通中的货币。M1是M0+单位活期存款，M1主要是企业的活期存款。狭义M1已经达到了44万亿，其中只有6.3万亿左右为流通中的现金M0。近期的活期存款利率是0.35%，没有必要把大量的钱放到定期存款，企业把大量的活期存款放在里面，形成了M1的高增长。第三，地方债务置换同样可能对M1形成扰动。

　　“流动性陷阱”产生的一个先觉条件就是利率手段失效。而在从2015年开始经历连续几次降息降准之后，我们顺理成章进入了负利率时代。央行再想通过利率手段来持金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境，恐怕心有余而力不足。然而现在的投资回报率和贷款利率仍远高于活期存款利率，不具备形成“流动性陷阱”的条件，也无法解释囤积流动性的动机。所以，中金公司研究部负责人梁红认为“企业面临的更多是一种‘不确定性陷阱’而非‘流动性陷阱’。而这种“不确定性”主要来源于过去两年政策的不确定性，包括经济结构改革与稳定增长之间的艰难平衡，使得投资前景不明朗；逆周期调控和政策协调，使市场对政策立场可能的转变充满担忧；人民币汇率不稳，导致部分企业寻求配置外汇资产，难以专注境内投资。

　　不过，原农行首席经济学家向松祚认为，我国目前面临的一个重要挑战，就是企业陷入流动性陷阱。他在2016国际货币论坛上指出，“M1和M2差距那么大，有大量的钱都趴在银行账上不搞投资，很多国有企业拿着廉价信贷在买理财产品，搞金融投机。“现在很多钢铁、煤炭企业负债太沉，找了很多家银行，希望银行能够重新借新债还旧债。”他指出，“要修复资产负债表，就是要去杠杆。

　　还有一种观点认为，我们面临的“流动性陷阱”，是“有中国特色的流动性陷阱”。为什么这么说呢?因为中国实体经济仍然有较强融资需求，只是因为“融资难”的约束才增长低迷。在行政性约束的规定下，地方政府和房地产在获取融资方面面临不小困难。正是由于金融市场向实体经济的流动性投放途径被人为阻塞，所以金融市场才出现了资金没有去处，只能主动交还给央行的状况。因此可以将其称为“中国特色的流动性陷阱”。

　　同时，我们也要认识到，流动性陷阱并非金融市场的新鲜事。事实上，美国、欧洲和日本都曾在流动性陷阱的泥潭中挣扎，并最终通过适合自己的方法来走向复苏。我们也相信，我们有能力解决流动性陷阱所带来的一系列问题。从我国的实际情况来看，未来一段时间，应该更加坚定地维持稳健的货币政策，而财政政策则可以更加积极，增加公共产品的供给，不但在短期内为稳增长助力，而且为长期发展奠定基础。（文/紫月 图/网络供图）