债市基石要崩塌？

　　债市基石要崩塌？

　　债券，我们通常的理解是国家或企业借钱，到期之后偿还利息。特别是国债，几乎等同于无风险的存款。不过，近期竟然出现了“债券风波”，搞得金融界人心惶惶，甚至影响到了股市和宏观经济，到底咋回事？本期《钱生钱》就给大家说一下债券。

　　债券其实也是资本市场的组成部分，只不过个人投资者很少，因此大家了解不多，但现在既然上升到经济层面，就有必要多说几句了。以机构交易为主的债券市场一向略显高冷，但近期债市利率的大幅上行加之各种特色违约事件频繁发生，一时间债市万人瞩目，牵动了全市场的神经，系统性担忧升级，股票市场也深受影响，转为突然的下跌。中国债券市场到底怎么了，系统性风险究竟有多大。

　　首先，我们客观看看债市到底有多重要，中国债券市场目前全球第三大、亚洲第二大。2015年末，国内各类债券余额48.8万亿元，同比增长38.1%，债券融资余额占社会融资规模的比例为19%，中国债券市场逐步接过中国从间接融资转向直接融资的接力棒，并处在日益国际化的黄金时期。所以，债市无疑是直接融资市场最重要的阵地，在经济中具有无可替代的重要性。债市稳经济稳，债市崩无疑经济金融一地鸡毛。

　　现在债券市场最大的问题是：一向令人无需担忧的“知名企业”，现在也进入“债转股”的名列，债转股是啥，我们在之前的杂志专门写过一篇文章。当时的股市把债转股奉为利好，可是仔细想想，经营良好的企业为何要债转股？明显是还不起债用股权和固定资产抵债，这算什么利好？！

　　随着千奇百怪的特色式违约集中显现，信用风险事件由点状向系统性扩散。在高负债率宏观环境下，市场对信用违约并非完全没有预期。在牛市环境下，市场也经历过不少信用事件，但是市场并没有对这些事件做出极端反应。投资者更多把这类信用事件当成点状风险，并相应调整了持仓结构，越来越集中于城投和大国企的发行主体。有关近期的信用违约事件，市场有一个特别形象的比喻：被视为中国债券市场的“信仰”崩塌了。在民企和过剩产能行业发行主体信用风险居高不下的情况下，前期市场集中在国企、城投等“信仰债”，然而，中铁物资、河北和海南提前兑付的信用事件的发生，相当于在这个早先市场比较认可的领域投下了“信用炸弹”，同时颠覆了市场对中国特色信用文化的认知，进而导致了风险从点状向系统性扩散的风险。而2016年4月的前25天，至少有103个发行人的近1200亿元人民币债发行计划推迟或取消，涉及的发行人包括中国铝业、大唐发电、青海国资、广晟资产、大连万达等央企、地方重要国企和大型民企，对于中国债市与中国融资崩溃的言论一时四起，从而引起了债市大动荡，并且向金融市场的其他领域扩散。

　　债券市场的影响面极广，除了股市，人民币汇率也会受到影响。债券市场如果违约频现，会导致海外投资人对中国债务和资产价格的担忧上升，给汇率带来进一步的压力，实际上，人民币汇率的巨幅波动，应该也与这一因素关系不小。

　　而债券市场对宏观经济的压力体现在过剩产能企业身上。市场对于过剩产能行业的担忧，已导致这些行业的融资困难，如果对信用风险暴露节奏或者方式不加以控制，就会加剧这些行业在二级市场融资的难度，融资能力的丧失会进一步加速信用风险的暴露。供给侧改革如果无法顺利推行，那么经济下行和转型的压力就无法消除。

　　债市是融资市场的基石，债市崩，经济无解，后患无穷。（文/博闻 图/网络供图）