文/黄岑栋

　　市场在1季度仍将延续2014年4季度的上涨。虽然在1月中上旬出现了大幅下跌，但是随着流动性的边际改善，大盘在1月底逐渐收复失地，2月更是回到了2100点的上方。从盘面上看，更看不到任何大盘衰败的迹象。随着3月的到来，观察大盘拐点的第一个时间窗口已经打开。

　　观察经济的窗口打开

　　2月中旬，国家统计局和央行分别公布了一系列的1月份宏观数据，无论是进口的增速还是出口的增速都是好于原先市场预期的。而统计局公布的CPI和PPI来看，CPI是高于市场预期的，而PPI则较12月份的同比增速出现了下行。

　　进出口的超预期和PPI的跌幅扩大构成了一组比较矛盾的数据组合。一方面可以看到外需对国内经济的拉动，另一方面可以看到企业库存对经济的拖累。那么，从目前的公布数据来看，相互之间是难以进行印证的，也就是说目前的经济好坏与否都是难以证伪的，经济处于真空期。而进入3月，国家统计局将公布2月宏观数据，会在一定程度上使得经济的脉络清晰。同时，中观数据的表现情况也可以为市场对工业旺季的大致情况有所了解。

　　观察央行的窗口打开

　　2月中旬，央行发布了《2013年货币政策执行报告》，最核心的变化是货币政策倾向出现了拐点。Q3执行报告指出：“加强流动性总闸门的调节作用，引导货币信贷及社会融资规模平稳适度增长”，显示了收紧的态度。而Q4已经转变，“保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长”，显示，央行已经从单一的利率市场化、控制杠杆等导向，加大了对短期风险和应对的权重，鸽派态度初现。

　　后期央行公开市场操作是一个观察的切入点。如果央行没有使用正回购，那么央行态度转变的预期加强。尤其是在1月份信贷远超预期的背景下，更会加强这样的预期。1月人民币贷款增加1.32万亿元，同比多增2469亿元，远远超出市场预期的1.1万亿元左右。

　　观察改革的窗口打开

　　之前两会时间的确定以及1月下旬深化改革领导小组首次会议召开都推高了市场对于改革的预期，而改革的政策就会提升市场的人气，而人气就会改变情绪。

　　3月上旬将迎来两会。由于今年两会的特殊性，在本次人大会议上将有部分法律法规会进行修正，譬如土地管理法、担保法、公司法等。法律法规的修改会使得市场进一步提升对于改革的期许和期望。同时，两会中也一定会涉及到当前的一些热点民生问题，比如环保等。3月会是一个观察改革力度的重要时间窗口。如有超预期内容的话，那么热点也将进一步被挖掘，市场的情绪也将维持在高位。

　　观察美联储的窗口打开

　　美联储主席耶伦的首次国会听证表明她对当前量宽自动缩减模式的认同。她再次强调美国经济及劳动力市场的复苏仍远未完成，强调尽管失业率有所下降，但还有很多指标反映劳动力市场持续疲弱，这包括长期失业人口仍居高位、有大量想找到全职工作的兼职者与劳动参与率不断下降。耶伦重申导致疲软的就业市场的部分因素是周期性的，暗示需要继续实施高度宽松的货币政策。在耶伦国会听证之后，美元指数出现了明显的下跌。

　　不仅是听其言，更要观其行。3月中旬美联储将召开新一轮的议息会议。是否继续收缩QE3将会影响着新兴国家的资金流出压力。这也是一个重要的观察时点。

　　综合上面的4个时间窗口里看，3月中旬是一个比较重要的时间窗口，届时股市是否会出现拐点则取决于具体的情况。在板块的配置上，3月中上旬两会的召开必定会激活相关类的主题投资，而中观数据如果出现边际改善则会使得周期股存在阶段性的机会。