哈继铭：中国经济和资产价格的展望(3)

　　如果说这道防线还不够，还影响到中国经济怎么办？1998年的时期可能大家还记忆犹新。当时亚洲金融危机影响到中国金融的影响，那个时候中国采用积极的政策来带动经济的增长。现在中国不是没有能力这样做，而是觉得经济已经比较过热了，财政不应该那么的积极。如果外部需求大幅下降，中国有能力也有必要加大公共投资。比如说我们的交通确实需要拓宽，交通、能源都需要有比较大的公共支出。另外我们整个居民、私人部门有一些投资和消费需求，还是被政策有所压抑。比如说对房地产的需求，这几年一直在调控，所以大家有一个判断，将来的房价是涨还是跌，拿不定主意。但是如果全球经济出现大幅度的下降，政策在这方面的压制力量稍微有所放松的话，比如说政府突然告诉你这两年调控房地产取得重大成果，房价渐趋稳健，你觉得大家会怎么样？一窝蜂的买房子。所以这三道防线，一道都还没有用。“次按”对中国的影响是非常轻微的。

　　我接下来谈一下政策展望。第一，升值速度要加快。

　　为什么说升值速度要加快。利率不应该大幅上升。道理很简单？刚才看到有一条红线企业回报率是16%，那条蓝线数字很低。如果把利率提的很高，然后投资增速确实下降了，结果再想节能减排，再想让地方政府治理环境，让他们把优惠电价调整，很难。所以如果那些事情没有做到位，你先把利率水平提上去，实际上是给更加重要、更加需要调控的领域在未来带来更大的阻力。所以我觉得至少这些政策应该是齐驱并进的。但是为什么汇率比较好了？因为汇率政策一方面可以纠正现在顺差比较大的失衡。同时，它也可以抵御通货膨胀的压力。不会因为今年加息明年猪肉价格就下来了。但是现在由于中国还不断的进口大众商品、进口农产品，汇率上升以后进口的成本就会下降，所以是一箭双雕的，既降低外部失衡，同时也抵御输入性的通货膨胀。

　　所以我的判断，今年剩下来的这一段时间有可能最多再加一次息。为什么这样说呢？其实从各类的通货膨胀走势来看，我觉得十月份通货膨胀走势是下降的。我们去年整体CPI都有一个整体的上升，那是一个跳跃式的上升，从去年10月份开始我们一直在更高的平台上物价有所上升。所以去年整个10月份以前是“二楼”和“一二楼”比肯定是很高的，但10月之后是“二楼”和“二楼”比，不会很高，所以这之后会出现一个拐点，拐点之后加息的动力自然而然会减小。

　　另外大家比较关心的是发国无论是发到央行还是发到市场上，都会对市场的利率以及利率结构造成一些影响。显然长端利率会上升。为什么呢？因为这种国债是长期的。现阶段中国债权市场很小，一共就是7万亿，其中4万亿是央票，这是利率水平比较低。另外我觉得银行调整了以后，手中的短债少了，长债多了，对资产回报的水平就有所提高，这样利差就会扩大。所以大家不要担心存款利率是比贷款利率加的多，银行股票不能买了。这个观点是错误的。因为有些政策本身就把平均贷款利率，或者说平均的资产回报率给推高了。在这个前提下即使存款利率比贷款利率加的高一点，最后银行的利润还是比原来要强。所以金融行业还是会不错的。

　　另外一个就是出口退税也有可能会增加出口税，我们对某些钢铁行业征收出口税。如果只征出口税的话对进口没有什么影响，而且资本帐户的顺差也是很大的，出口税也不能影响资本帐户顺差，所以征收出口税不能替代汇率升值所以可以看到跟人民币有关的企业还要密切关注，外币债比较高的企业都会从中获益。

　　另外一个所谓资金的疏导，现在中国资金市场比较热，股票涨的很快。如何解决这个问题？一个是扩容，即扩大供给。另外一个就是疏导。国家资金投出去、企业资金走出去、个人资金流出去。我们国家通过QDII让更多的资金走出去，最近又推出“港股直通车”政策。个人资金将会流出去，但是一开始大家对海外市场不够了解，所以可能会通过一些专业的机构，通过QDII的方式走出去，投石问路，这个渠道会受到更多老百姓的亲睐。随着时间的推移，大家对境外游戏规则也更加熟悉的话，可能自己出去的愿望也就会越来越强烈。

　　最后我想说的，从我刚才前面所说的短期来看，房地产板块、金融板块、还有中高档消费品、机械类的板块都是比较看好。但是更长远一点来看，中国经济发展到现在，有的人说现在这个经济过热，过热在哪里？我在2004年出现油电煤运瓶颈，现在瓶颈在哪里？没有了。我说还是有瓶颈的，就是环境方面的瓶颈，你赚这么多钱连一口干净的水都喝不到有什么意思呢。所以从节能和环保的产业来看，看的远一点，两年三年之后这些行业肯定会受到投资者的亲睐。

　　我就简单说这些。谢谢大家。

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