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作者：威尔鑫首席分析师 杨易君（公众号：yangyijun1616 ）
下半年黄金市场总体偏空
伴随金价下行，抄底黄金之声渐长，被套多头被建议可以中期补仓了。实际上，这种观点上周更为盛行，也确实有不少资金与现货商在1240/1250美元半年线支撑位置，开始抄底或补货行动。而笔者依然坚持对黄金中期趋空的判断。具体操作上，也如此践行着。我们早已完成空头布局，绝大多少客户的空头成本在1250/1295美元区间，对应着国内人民币金价281元/克以上。6月以来，伴随人民币持续升值，更是加大了做空黄金的获利空间。虽我们秉持最大资金杠杆不超过4倍的总体持仓策略，但今年以来的累积收益率也超过了40%。而40%年收益率目标，将是我们长期稳健的追求。如果说上半年金价行情是总体震荡趋强，下半年极可能是总体震荡下跌，甚至有超预期下跌可能。故当前盲目抄底黄金，宜当心一把抄在蛇腰上，甚至一把抄在蛇颈处。下面将结合基本面、技术面、资金面，对当前黄金市场所处环境进行解读。
从基本面看下半年黄金市场
首先让我们想一想下半年会有什么可能对黄金市场产生特定影响的事件？也就是投资者关注的大小“黑天鹅”。这种黑天鹅对黄金市场而言，通常都是利好。比如4月7日美国50枚导弹袭击叙利亚娱乐寻开心；4月10日美国开着航母到朝鲜半岛秀胸肌，并诱发胖子放鞭炮以示“不可侵犯”；5月，美国总统特朗普被纪委抓现行的“通俄门”。尽管笔者一直强调，这些都是诱你入局的狗血狗血狗血……，但不少投资者与分析人士却呼吁这是做多黄金极有营养的避险鸡血鸡血鸡血……。结果呢？目前谁还提这些糗题材！被狗血淋头的中招者，只能打掉牙齿和着血吞。很多时候，即便财经媒体，在真相与眼球效应的权衡中，基本会果断选择能产生即时效应的后者。
想一想下半年还会有什么“利好”黄金的黑天鹅呢？类似去年英国公投脱欧，摆在明面上的，只是不确定结果的黑天鹅看似没有。其余黑天鹅，既然被称作黑天鹅，基本都意味着不可想象，故也没有必要去追求神精不正常的境界。当然，还有一个被末日博士几乎月经般（每月一次）提起的黑天鹅现象，那就是美国股市引领全球股市崩盘。笔者结合中美经济与市场形势，深度梳理过，认为2017年发生这种事件的概率几乎没有，2018年可能也不大。故此，我们还是不要希望借助什么可遇不可求的黑天鹅发横财，老老实实正视影响黄金市场最基本的因素，才是投资盈利“正道”！至于如何规避意料之外的黑天鹅，秉持低杠杆操作才是“王道”！捞取金融市场的投机暴利，有时确实可以通过疯子做到。但做到之后又如何呢？你确定疯病刚好识时消失？事实上，往往更疯！疯子最终能守住发肤已然不错，岂能寄希望于管理财富。你够理性吗？是不是正崇拜着那些宣称每天都挣大钱的疯子？！我，那些年也曾疯过！
既然下半年可以忽略对黑天鹅的关注，就让我们回到影响黄金市场的基本逻辑梳理。黄金市场，是一个非常特别的市场。特别之处在于黄金这个商品，有远重于商品属性而最特别的金融属性。也就是说，在黄金商品与金融属性权衡中，我们应更看重黄金的金融属性。而其它大宗商品、商品金属，都受供需关系的商品属性主导。进一步讲，即受宏观或行业经济景气度影响为主。黄金，究其商品属性而言，又具稀缺性，全球年产金基本恒定在2500吨左右，不受经济景气周期影响，故我们根本没有必要从纯粹的商品属性去分析供需关系对黄金价格的影响。
就黄金金融属性，看影响其价格变化的核心逻辑。其一，是美元汇率变化影响。其二，是全球通胀形势或通胀趋势影响。就通胀因素来看，目前全球通胀依然总体低迷，谈不上有通胀趋势。这种背景下，黄金谈不上有系统性地抗通胀的避险需求。故此，美元汇率波动，将是影响中期金价运行的核心因素。
美元处于中期底部，黄金岂能逞强
笔者就半个世纪以来的美国经济数据、美元汇率、美国股市之间的相关性，进行过深度研究。有不同于一些经济学家、学者的见解。首先，我认为美元宏观运行趋势，是全球最典型官方意愿与国家利益的体现。除了美国，没有任何一个国家可以做到让本币宏观汇率波动趋势“随心所欲”。故此，美元汇率宏观波动方向，首先是有利于美国实体经济总体运行氛围，其次是有利于“金融稳定”。当经济、金融运行到“极端”格局时，危机是不可控的，美联储也控制不了，上帝也控制不了。但美元宏观汇率波动趋势，却基本能随美国之心所欲。故此，美元宏观汇率波动，就可作为美联储调控美国经济、金融的工具。有其在不同阶段的特殊“功能”。要深入分析这种逻辑，不仅篇幅很长，也离本篇之题愈远。笔者之见，当前美国“欣欣向荣”的宏观经济运行趋势，稳定的金融环境，将促使美元延续强势，这是笔者2014年美元确认牛市后，一直秉持的核心观点。
（一）过去六年，美元都在五月份中期转势
为何认为美元正处于中期底部，而不是延续调整呢？笔者的多种不同量化工具，都提示美元正处于中期底部。首先就对冲基金在外汇期货市场中的资金分布与近年美元独有的市场运行特点来看，如图所示：
这幅图表是我们5月21日在内部客户报告中的分析图表，足以达成我们需要表达的意思。只是对冲基金在六大外汇期货市场中的最新资金与仓位分布，更见中期底部特征。
过去六年中，甚至必然包含今年的第七个年头，美元在“五月份”都会形成中期转折，一次中期顶部，其余全部为中期底部。我曾在当时认为，2017年五月必将又是一个中长期底部。不仅有上述充分的各种论证，也是神奇规律的延续。上图可以清晰看出，过去几年，美元指数在每年五月份都会发生转折，基本都是中长期见底，唯一次中期见顶。
中图所示，则是比美元指数图表更能洞悉美元指数运行真本的，对冲基金在外汇期货市场中的能量运行趋势。图中诠释了2011年指数见底72.7后，从能量运行趋势上可以看出的两个上行趋势，H1、H2上行趋势；两个宏观中继调整趋势，L1、L2调整趋势。尽管两个调整趋势中的K线形态表象差别很大，但能量运行趋势形态相似度却极高。L1能量调整形态对应的美元中继整理，从12年7月至14年7月，刚好历时两年。目前L2能量调整形态对应的美元中继整理形态，从15年3月至今，同样已历时过两年。故参考2014年5月美元指数见底78.91点后的“大牛市”，如果美元指数在2017年6月见底96点附近，迎来一轮冲击110点上方的大牛市，我丝毫不会感到奇怪。
下图所示，参考2014年5月之后的金价走势，即K2K3区间，金价必将延续中期调整。甚至再创调整新低至1000美元附近去。
（二）对冲基金行为与综合技术量化显示，美元处于中期底部
再从笔者就部分美国经济数据、市场数据设计的“综合指标”与对冲基金行为量化指标而言，也彰显当前美元处于中期底部：
就中图所示的美元综合技术指标而言，上周也即月末，定格在710.90，击穿了笔者定义的“熊顶牛底区”支撑线。毫无疑问，当前美元总体处于大牛市中吧。过去数年的数据显示，美元指数综合指标碰触“熊顶牛底区”，都是美元中期底部信号。且六月底定格的量化数据，几乎是近年最低，岂能不是美元中期见底信号！
如果你说，杨老师，你设计的这个东东我看不懂，能否有我能查证的东东可以证言呢？有的。既然我们分析的是美元中期趋势，几乎可以忽略日线信号。就美元周K线对应的技术指标而言，6月2日当周周线KDJ指标最低下探至9.46，它几乎是2007年12月以来的最低值——由此可见，美元指数波段超跌何其严重。在6月美元指数收盘至更低点位定格后，最新指标有在“极度”超跌区域形成底背离的极大可能；此外，周线MACD、RSI、乖离率指标，也至少都处于2011年以来的“绝对”底部区域。还继续看空美元、中期看空美元，我只能“呵呵”，这可是最基本的技术修为啊！
再如下图，对冲基金在与美元相关汇率市场中的行为量化而言，已在“冰点区”钝化，说明当前看多美元指数的人气何其极低。后市该指标的总体运行方向，势必向“沸点区”演进，理应对应着美元指数的中期转强。
（三）美元有望迎来大五浪上行
有关美元宏观技术运行趋势，如下这幅分析图表，笔者曾在2016年5月分析过。笔者每周都会至少粗略过一遍，以强化或修正对美元宏观运行趋势的判断。但很多即便在去年看过这幅分析图表的投资者，也可能早已将当时分析抛诸脑后了。如最新美元指数月K线图示：
就波浪理论来看，笔者认为2001年美元见顶121.01点之后，至2008年3月见底70.68点，有着清晰的A、B、C浪运行结构。A浪为121.01至80.39点。反弹B浪为80.39点至92.63点，B浪的确认是以反弹突破A浪的下跌趋势为标志。92.63点至70.68点为C浪下跌。
在整个约7年的A、B、C三浪大周期调整完成后，理应迎来一个新的大五浪上升周期。其中70.68点至89.62点为上行一浪，其标志是上行突破了整个ABC浪的宏观下跌趋势，且此后美元指数未再创宏观新低。89.62点至72.70点为回调二浪，且由一个a、b、c三浪完成。但二浪回调几乎回至一浪起点，也非常符合波浪理论对二浪的定义。如果二浪调整低点击穿了70.68点，则整个划分将全部变样，此前的A、B、C浪可衍生为A、B、C、D、E浪，1985年美元指数见顶165点后的划分即如此。
笔者将72.70点至100.56点定义为第三主升浪，在此段主升浪中，美元涨幅约40%，且78.91点至100.56点的加速运行态势，也符合第三主升浪运行特征； 100.56点至91.91点应该是大四浪的调整。笔者认为大五浪至少会将美元推升至110点上方，至少！在2001年美元指数见顶121.01点前的大五浪上行中，大三浪与大五浪的绝对涨幅几乎一样。由于大五浪性质属于延伸浪，市场可能更偏震荡。
就形态趋势、黄金分割理论在美元指数宏观技术分析中的应用而言。在笔者划分出新一轮上升五浪的大周期后，对应的趋势轨道也自然形成，图中的K1、K2、K3构成了两组运行通道，K1K2通道宽度即为大一浪的宽度。当美元指数运行在K1K2通道内时，K1是支撑趋势线，K2为轨道压力线。毫无疑问，目前K1K2通道已被有效突破，且几乎已通过大四浪的回抽进行了突破的有效性确认。目前美元指数已确认在K2K3通道中运行，K2由轨道线转化为新的支撑线，K3为新通道的轨道线。美元最终至少会测试K3的压力，即就目前的情况来看，至少会运行至112点上方，相对于91.91点大四浪底部，有超过20%的涨幅。
图示中还可以看出，就121.01至70.68点ABC浪整个调整波段来看，其反弹的23.6%、38.2%都曾相当精确地构成过美元指数反弹压力。目前又在反复消化二分位（50%）的市场作用力， 61.8%黄金分割位与图示H2线的共振压力位等，也曾在过去数月的大五浪运行中反复消化。目前美元的回调，刚好精确回踩96点略下的图示二分位（即50%位置），宏观技术支撑极强。
H1、H2、H3等系列趋势线也非常有意思，也相信这些趋势线的作用力会在大五浪中对美元指数的运行构成影响，不再此进一步分析了。
再就美元指数五浪上行进行波浪理论的量化推导，就70.68至89.62点大一浪的运行来看，如何推导大三浪的目标位？首先看大一浪的161.8%黄金分割位，其理论目标在101.325点，与实际的100.56点何其接近！大五浪的目标位呢？不妨通过72.70-100.56点大三浪来推导，其上行的138.2%在111.20点，其161.8%黄金分割位在117.77点，这两个点位值得高度留意。此外，这两个点位也都非常有意思，111.20点附近是2001年美元最后构成双顶的绝对颈线位置（实际位置为111.41点），同时又与121.01-70.68点ABC浪下跌反弹的80.9%黄金分割位（理论为111.40点）精确共振，压力不小啊；117.77点则几乎面临2001年的形态顶部压力了。
金价遇阻宏观调整趋势线
在我们认为下半年没啥黑天鹅指望的情况下，伴随极可能的新一轮美元强势大周期来临，金价应总体趋弱。此外，再就金价2011年见顶1920.8美元后的宏观运行趋势而言，也意味着金价中期堪虞。如金价月K线图示：
当前金价正处于反弹撞“南墙”后的回头初期，初期啊！抄底不仅要当心抄在蛇腰上，还要当心抄在蛇颈上啊。过去一年多，五年线对金价的宏观压力非常明显。近月十年线（120月均线）对金价支撑虽显著，但当前十年线与南墙（H1宏观下降趋势线线）才刚刚胶合形成金价宏观强压，抄底的啊，谨慎些吧！
此外，就笔者最新数据与分析系统模型来看，上周在1240/1250美元抄底的真不少。目前看来他们翻空纠错的可能会很大，尤其当金价击穿1200美元，可能迎来纠错能量的集中释放。由于我们已达成年内40%基本盈利目标，故在操作上非常保守。尽管我们在给客户的周评报告中分析判断，本周金价极可能开启加速下跌模式，但我们没有建议客户追加空头持仓，而是继续持有原有的4成空头。这使得我们在确保40%年利润基础上，可以以最稳健的方式去继续放大获利。因为基于上周不少抄底盘的出现，我们也认为有小概率弱反弹可能，故没有必要基于贪婪而增持空头，以免极其意外地“看对做错”中期趋势。画蛇添足以求细致完美的蠢事，我们曾做过太多！
40%年收益率目标如何实现？
目前，我们只希望一年能有40%左右稳定收益即可，追求稳定复合回报目标重于一切。没有必要继续在疯人院逐梦。我们如何定位实现这个目标的要素呢？1）只参与最熟悉的特定市场；2）十几年专注于市场的研究功底与能力；3）低杠杆风险控制策略。
具体操作上的市场选择——我们只推荐黄金市场进行操作，其次为白银市场。尽管很多时候，笔者也分析股市、外汇、原油、大宗商品金属等与黄金或多或少相关的金融市场。但仅分析评论而已，不会指导客户进行相关操作。实际操作，只选择金银市场，尤其黄金市场。
关于市场分析研发能力——威尔鑫在经历了约15年的市场研发深耕之后，对市场中期趋势把握有信心。投资者也能够通过我们刊发的报告洞悉威尔鑫与众不同的分析方法、格局、效能。
低杠杆风险控制策略——以我们对黄金市场属性的了解，采取黄金最多4倍杠杆，白银最多3倍杠杆的持仓策略，在威尔鑫市场分析研发能力支持下，没有多大风险。这种低杠杆策略，可以帮助我们过滤掉比如特朗普通俄门、美国导弹袭击叙利亚、美航母去朝鲜半岛遛狗等黑天鹅对市场的短期不确定性影响，进而坚持有效的中期策略，避免看对做错的悲剧。如果换做原油或其它小商品金属，我们建议不采用杠杆，因这些品种的波动就像股市一样，更为活跃。当然，我们也没有指导客户进行这些市场操作的打算。
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