陈植

　　随着欧美金融监管部门对五大投资银行涉嫌操纵伦敦黄金定盘价格调查的深入，如何制定一个全新的、具有公正性与高信息透明度的黄金定盘价体系，迅速被摆上日程。

　　7月7日，世界黄金协会召集34位来自中央银行、投资银行、黄金开采商、黄金ETF基金公司、交易所与行业机构的代表举行圆桌会议，就如何对伦敦黄金定盘价进行改革展开讨论。

　　一位了解会议讨论内容的知情人士透露，经过反复商议，各方决定暂不推翻现行的伦敦黄金定盘价制度，而是通过某些改革措施提高其定价过程的信息透明度与公正性。

　　相比伦敦金银市场协会(LBMA)决定在8月份停用每日白银定盘价的现行定价机制，这预示着伦敦黄金定盘价的改革力度将相对缓和。

　　长期以来，由巴克莱银行、汇丰银行、加拿大丰业银行、法国兴业银行、德意志银行五大定价银行协商敲定的伦敦黄金定盘价，一直被全球黄金生产商、投资者和金融机构视为全球20万亿美元黄金现货交易的价格基准。

　　“各方在提高定价过程信息透明度方面取得某些共识。”上述人士透露，其中包括新的伦敦黄金定盘价必须具有连续性，进一步扩大定价过程的参与程度以反映所有市场参与者的利益，建立一个透明的价格基准、任何定盘价改革方案都需在本地以实物被交割等。

　　上述知情人士还透露，这些共识将递交给伦敦金银市场协会(LBMA)进行深入讨论，可能作为伦敦黄金定盘价机制改革的重要依据。

　　基于保密协议，他拒绝透露参与此次圆桌会议的央行[微博]、投资银行、ETF管理机构与黄金开采商名单。

　　增强定价信息透明度成共识

　　上述知情人士透露，中央银行、投资银行、黄金开采商、黄金ETF基金公司均分别表达了自己的立场。

　　个别央行代表建议，新的伦敦黄金定盘价体系必须增强信息透明度。因为涉及央行参与黄金套期交易的实际利息收入。

　　所谓黄金套期交易，即欧美国家央行考虑到巨额黄金储备无法产生利息收入，就将黄金储备按照LIBOR+20-30个基点的黄金租赁利率，出租给投资银行。

　　黄金租赁利率的高低，与伦敦黄金定盘价一直存在某种关联。通常，黄金定盘价被“人为”压低，表明黄金供大于需，黄金租赁利率难以上涨，央行的相关利息收入就会随之缩水。

　　黄金ETF基金公司则提议，进一步扩大定价过程的参与程度。究其原因，这些ETF都将每日伦敦黄金定盘价作为当日净值计算的主要依据。但由于ETF无法参与黄金定价并了解实际的黄金交易供需状况，时常发现由黄金定盘价算出的净值价格脱离黄金价格变化走势，令ETF沦为投资机构进行黄金价差套利的工具。

　　但是，针对采取哪些具体措施增加定价过程的信息透明度，各方却没有达成共识。

　　以扩大定价过程的参与程度为例，伦敦黄金定盘价改革方向是增加定价机构的数量范围，还是引入电子盘的黄金报价交易信息作为定价重要参考，各方存在一定分歧。究其原因，个别黄金开采商与投资机构不愿过多公开其在黄金市场套期保值的头寸，倾向引入信息透明度较低的OTC市场收集黄金买卖信息，作为定价过程的重要参考依据。

　　所幸各方还是达成一项重要共识，即任何定盘价改革方案都需拥有足够交割的实物黄金。这意味着新的伦敦黄金定盘价，必须满足市场所有黄金现货交割的需求，成为具有连续性与高信息透明度的现货交易价格，一举扭转定价银行利用黄金供需信息不对称的优势操纵黄金定盘价谋利的局面。

　　做市与定价必须分离

　　值得注意的是，此次圆桌会议首次提出“要将做市和基准管理分离，并满足包括独立监管在内的所有其他国际证券会组织(IOSCO)的法则”。

　　在多位黄金业内人士看来，这预示着五大定价银行要么剥离做市商业务，要么干脆退出黄金定价席位。

　　长期以来，五大定价银行既是伦敦黄金定盘价的制定者，又是每天全球数千亿美元黄金交易的撮合者。这种兼顾“裁判”与“运动员”角色的双重身份，引起众多投资机构对上述定价银行操纵黄金定盘价谋利的广泛质疑。

　　有学者调查发现，在每个交易日下午3点左右(即5大定价银行制定伦敦黄金市场定盘价期间)，黄金价格往往出现异常波动。比如3点01分起，黄金衍生品动向与定盘价涨跌的匹配准确度忽然跳升至69.9%，5分钟之内甚至攀升到80%。在黄金价格波动超过3美元/盎司的交易日，黄金期货成功预测定盘价结果的概率更是超过90%。

　　一位对冲基金经理透露，按照现行的黄金定盘价制定机制，由一家定价银行代表先给出报价，再由其他定价银行根据各自黄金买卖信息进行涨跌调整，得出最终的定盘价。但在实际操作过程中，部分投行交易员可以提前掌握定盘价涨跌趋势，迅速买入相应黄金期货与衍生品进行套利。

　　但是，要实现做市和基准管理的分离绝非易事。

　　上述知情人士直言，新的伦敦定盘价制度必须先建立一套能迅速收集全球各地黄金交易报价信息变化的系统，但由于各地黄金交易存在时差，这个报价信息收集系统能否全面反映所有市场参与者的交易信息或许存在障碍。

　　五大定价银行协商制定的伦敦定盘价之所以能被广大投资机构接受采用，是因为他们与全球各大黄金现货交易商、开采商与投资机构建立了广泛联系，能尽可能全面收集全球各地黄金交易的报价信息变化。

　　“要全面收集全球各地黄金交易报价信息变化，也许需要在不同地区建立一个区域性黄金定盘价，作为伦敦基准价格的参考。”这位知情人士直言。但在此次圆桌会议上，各方并没有讨论是否要在远东地区建立一个类似的黄金定盘价体系。

　　他认为，与会各方最关心的是如何针对现有黄金定盘价制度漏洞进行弥补改良，保留伦敦定盘价作为全球黄金交易基准价格的地位。