黄金生产成本、地缘冲突避险需求，支撑去年年底以来的金价上涨。

　　美联储QE规模缩减、美国经济向好，导致金价自3月中旬开始下跌。

　　央行无做多迹象，黄金ETF基于稳定性考虑做多黄金。

　　2014年金价走势为箱体振荡，重心缓步上移。

　　国际金价自2013年12月底以来的反弹行情，主要受两个因素驱动：第一，市场避险资金流入了黄金市场；第二，金价跌至1200美元/盎司已接近成本线。

　　2014年1月的第一波金价上涨，是由于美股出现了大幅度回调，一部分资金从股市撤出，重新流入黄金市场避险。发生在2月的第二波上涨，是由于包括乌克兰在内的全球地缘性冲突及其衍生的国际政治经济博弈，促使短期避险资金进入黄金市场。

　　1200美元/盎司是目前主要黄金生产商的边际成本线。国际最大的黄金生产商巴里克在去年金价跌破其成本线之后，关闭了部分海外矿场。供给减少支撑了金价，也为上涨提供了动力。

　　而金价在1386美元/盎司以后的连续下跌，则是由于美联储新任主席耶伦在3月20日的联邦公开市场委员会(FOMC)会议上宣布，将从4月开始第三次削减100亿美元的量化宽松政策(QE)规模。

　　此时，市场已对美联储的减债行为形成稳定预期，同时美国失业率开始接近6.5%的预定目标，美国经济稳步复苏，市场预计美联储最快可能于2015年下半年开始加息。美联储政策的执行及市场对其的预期，对金价反弹形成强烈干扰。

　　综合来说，金价上涨一方面源于短期市场的避险需求，另一方面是获得了成本的支撑；而金价下跌则是由于美联储的QE收缩动作及预期。

　　那么，除了上述驱动金价短期变化的因素外，黄金长期资产配置属性有何变化？

　　世界黄金协会发布的各国央行[微博]1月黄金储备数据显示，除土耳其央行黄金储量变化较大外，其他央行黄金储量变化不大，说明各国央行暂无做多黄金的迹象。

　　但之前金价下跌的最大空头黄金交易所交易基金(ETF)已开始反手做多。数据显示，截至3月中旬，黄金ETF持仓量为816.59吨，较去年年末增加18吨。

　　ETF等机构将黄金作为大比例资产配置后，需要其波动性小、收益率稳定。这些机构不仅投资黄金，还会在股票市场、衍生品市场等进行资产配置，而就股票市场而言，2014年美股走势肯定不如2013年稳定，这就导致2014年包括股票在内的其他类资产的波动性增加。

　　这种波动性不利于国际大投资机构的整个投资组合。这时，黄金成本支撑、避险需求提供的金价上涨动力与美联储收缩QE规模带来的金价下跌动力，极大地压缩了金价的波动区间，吸引看重资产收益稳定性的大投资机构增加其黄金资产配置比例。

　　总体来看，由于黄金刚性生产成本的提高，加上目前世界的货币供应格局，可以判断1200美元/盎司是金价的重要底部。但从美元、黄金的传统负相关关系来看，美国经济逐步向好会导致金价走弱；再从黄金、美元、欧元的竞争格局看，黄金与美元的负相关关系又会受到干扰。

　　因此，虽然金价在2013年已经探明底部，但2014年不会出现大牛市的行情。今年金价将呈现重心逐步上移的箱体振荡行情。