大陆期货：伯南克一锤定音 贵金属熊市漫漫
内容摘要
美国：伯南克一锤定音，QE退出时间表初定；美国经济长期复苏态势未变
欧洲：经济萎缩出现一定放缓 ；授权ESM可注资银行，欧债有新苗头但仍不足以影响大局。
供需分析：黄金白银投资需求进入下行通道；实体需求火爆难重现。
投行下调贵金属预期：机构集体调降金价预期，令金市的空头情绪愈发严重。
黄金：在美联储货币政策走向之下，我们从长周期判断，对于美联储量宽退出预期的炒作将让黄金价格的整体颓势至少将维持到2014年年中。从月K线来看，金价目前已经跌破60周期均线支撑，从2008年末以来的总涨幅的50%化为虚无，这从一定程度上从技术面支撑金价牛市结束的判断。未来金价长周期或将考验1200美元甚至1000美元。而从短期来看，伯南克的讲话让短期空头氛围浓厚，金价仍需进一步消化这一重大利空。从日K线来看，黄金跌破前期震荡区间，同时跌破重要支撑位——1300美元大关。MACD形成死叉，预示未来或有进一步下跌空间，虽然目前金价面临布林带下轨支撑，但我们预计这将更多地以低位震荡来修复，因此目前切忌轻言底部，1250附近将获得弱支撑，但我们不排除考验下方1200美元支撑。建议短期和中期投资者逢高沽空。
白银：在伯南克为量化宽松的退出规划出“时间表”以后，宏观面对银价的打压更为凶猛，长期来看，银价的颓势将至少维持到2014年年中，18美元附近有部分支撑，但随后或将进一步考验16美元。我们建议投资者逢高沽空。另外，在熊市中，银价表现一般弱于金价，从而使得金银比率上升，目前金银比率在66左右，我们预计将进一步上升至80附近，因此建议投资者做买黄金抛白银的套利操作。
美联储货币政策走向之下，我们从长周期判断，对于美联储量宽退出预期的炒作将让黄金价格的整体颓势至少将维持到2014年年中。从月K线来看，金价目前已经跌破60周期均线支撑，从2008年末以来的总涨幅的50%化为虚无，这从一定程度上从技术面支撑金价牛市结束的判断。未来金价长周期或将考验1200美元甚至1000美元。而从短期来看，伯南克的讲话让短期空头氛围浓厚，金价仍需进一步消化这一重大利空。从日K线来看，黄金跌破前期震荡区间，同时跌破重要支撑位——1300美元大关。MACD形成死叉，预示未来或有进一步下跌空间，虽然目前金价面临布林带下轨支撑，但我们预计这将更多地以低位震荡来修复，因此目前切忌轻言底部，1250附近将获得弱支撑，但我们不排除考验下方1200美元支撑。建议短期和中期投资者逢高沽空。
而白银从长周期来看，跟黄金价格走势类似，不过，在熊市中白银价格表现相对更弱。我们研究金银比率也发现，在熊市中，金银比率一般以上升为主，目前金银比价为66左右，我们预计仍有进一步上升空间，未来可能上行至80附近。因此，我们建议投资者做买黄金抛白银的套利操作。而从短期来看，白银的弱势也不逞多让，单做白银的话，我们仍建议逢高做空。
一、 美国
伯南克一锤定音 QE退出时间表初定
6月19日，美联储一石激起千层浪，虽然议息会议上与会委员在表决中同意继续每个月采购400亿美元机构抵押贷款担保证券和450亿美元国债，但是，在决议声明公布后，美联储主席伯南克表示，如果经济能够如预期那样改善，美联储有可能会从2013年晚些时候开始逐渐减少每个月850亿美元的资产采购规模，并在2014年年中的时候完全结束这个量化宽松项目。
伯南克的讲话令全球市场遭遇重挫，黄金更是首当其冲，前期弱反弹走势被打破，跌破前期强劲支撑。而之所以伯南克的讲话对市场影响如此大的原因在于伯南克这次的讲话显示其已经开始由坚定的鸽派向鹰派迈进，而伯南克作为美联储内部原来鸽派的代表人物的倒戈也说明当前美联储内部整体已经朝着鹰派转向。而更为重要的是，伯老的讲话让QE政策结束的时间点第一次清晰起来，虽然对于“2013年晚些时候”仍存在分歧，但是却是第一次明确了下半年后期美联储或将采取收紧动作，让量宽预期第一次有了较为明确的时间走向。
而让美联储出现明显转向的原因，归根到底还是在于美国的经济好转。美国5月非农就业数据来看，非农就业人口增加17.5万人，超过市场预期的16.3万人，同时失业率较上月微升至7.6%，不过这主要还是来自于劳动参与率的回升。总的来说，就业市场表现好于预期，显示出经济复苏仍在稳步进行中，这让美联储拾回对经济的信心。美联储在6月19日的正式生命中指出，“劳动力市场状况在近几个月中有进一步的改善”，同时，“经济和劳动力市场前景的下行风险在秋季之后已经逐渐减少”。而对经济增长的预测，也显示了美联储的乐观情绪，其认为2014年的经济增长率会在3%到3.5%之间，高于3月决策例会中给出了2.9%到3.4%的预测值。
具体针对货币政策收紧的时点，我们认为根据目前美国经济的整体走势，第四季度将是一个较为合适的时点。伯南克明确指出政策要视经济而定，而当前美国的经济虽受到财政政策的干扰，但整体向好趋势不变，再加上就业市场的逐步改善，今年第四季度美联储收紧货币政策为大概率事件。同时，当前失业率为7.6%，要在2014年年中达到预测中的7%的水平所面临的困难也较少，因此，量宽届时完全结束的可能性也很大。在现时情况之下，美国经济沿着美联储短周期和长周期预期而行的概率较大，因此，美联储未来的货币政策走向极有可能如伯南克所说的“美联储很可能在今年稍晚放缓资产购买，并于2014年年中结束QE”。
6月24日晚间消息，纽约联储主席杜德利称，美联储未能达到通货膨胀和就业目标。他说，从历史的标准来看，美联储的政策虽然已经达到了标准，但还是不够宽松。杜德利作为纽约联储的主席，是美联储公开市场委员会投票会员，被认为是鸽派的成员之一。
6月24日美联储理事兼达拉斯联储主席费舍尔表示，他本人对美联储在日后开始削减每月量化宽松(QE)购债规模的做法表示赞同，但却同时指出，这一过程应该循序践进地得到开展。
美国经济长期复苏态势未变
5月美国消费者物价指数较前月微升0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI上涨0.2%，较上年同期涨1.7%。
美国6月Markit制造业PMI初值52.2，为8个月内次低水平。就业指数50.4，为自2010年1月以来最低，新增订单增长速度达3月以来最快水平。
上周首次申请失业救济人数上升1.8万人至35.4万人，高于市场预期。
美国5月新屋开工量增长了6.8%，经季节调整后的年化数据为91.4万幢。而在今年4月这一数据出现大幅下降。上述增幅仍低于预期。此前接受市场观察调查的经济学家们预计美国5月新屋开工年化数量为95.3万幅。
6月17日全美住房建筑商协会和富国银行联合发布6月份房地产市场指数显示，总体住房开发商信心指数在今年6月攀升至52，这是自2006年以来该指数首次突破50。该指数较今年5月增长了8个点，创出了自2002年以来的最大涨幅。
美国4月标普/凯斯-席勒房价指数增长2.5%，在20个被调查城市中，有19家城市的房价都出现了增长。与去年同期相比，美国4月标普/凯斯-席勒房价指数上涨12.1%，创出自2006年以来的最快增速。
正是美国经济的长期复苏态势难改，才让我们预期未来美联储货币政策逐步收紧，黄金将面临巨大的下行压力。
二、 欧洲
经济萎缩出现一定放缓
欧元区6月制造业PMI为48.7，服务业PMI为48.6，综合PMI为48.9，均好于预期和前值。显示经济低迷状况持续放缓。德国6月制造业PMI为48.7，不及预期和前值，德国6月服务业PMI为51.3，好于预期和前值。
6月24日下午消息，德国6月份商业信心有所上升，商业景气指数由5月的105.7攀升至105.9。FactSet调查的分析师们平均预期德国6月Ifo指数为105.90.德国经济研究所(IFO)6月商业预期指数提升到102.5，但是商业现况指数下滑到109.4.
6月20日，欧盟委员会公布数据显示，欧元区消费者信心在6月出现了大幅度的改善，这也使得区域经济复苏将在2013年晚些时候逐渐加速的预期得到了更多支持。欧盟委员会周四公布的初步估算数据显示，17国组成的欧元区内消费者信心在6月是-18.8点，远高于5月时候的-21.9点。而在整个欧盟27国范围内，消费者信心指数也从5月时候的-20.2点提高到了6月的-17.5点。
授权ESM可注资银行 欧债有新苗头但仍不足以影响大局
ESM被授权可以直接资本重组银行。目前规定救助火力总计达5000亿欧元的ESM，用于资本重组银行资金上限为600亿欧元，而ESM董事会有权在未来提高上限。
6月19日晚间消息，欧盟、国际货币基金组织[微博]和欧洲央行这所谓三驾马车周三发表联合声明称，与希腊政府之间就希腊经济改革方案的谈判已经取得“重要进展”，但是现在将暂时停止以便“技术性工作的完成”。声明指出，相关的谈判将会在本月底时候恢复。来自三驾马车的官员正在对希腊完成援助项目条件的状况进行第三次季度性评估。
6月20日西班牙中央银行行长林德在对外表示，西班牙所面临的银行业危机还未结束。尽管林德也表示，西班牙银行业能够应对任何贷款损失准备的需求。西班牙经济部部长金多斯对外发布的一份初步预测显示，西班牙银行业正在对现有2080亿欧元(约合2790亿美元)的再融资贷款组合进行审视，这可能会导致该国银行业新增近100亿欧元的贷款损失准备金。
希腊民主左派党21日宣布退出政府，执政联盟面临瓦解窘况，该国政治局势在艰难维持了一年的稳定后再度陷入动荡。加之国际货币基金组织(IMF)威胁于7月底前停止向希腊政府发放救助金，打压投资者对欧债危机和欧洲经济前景的信心。
三、 供需面分析
黄金白银投资需求进入下行通道
图 COMEX黄金基金净多头持仓和SPDR黄金ETF持仓双双下滑
数据来源：大陆期货研究所
全球最大黄金ETF——SPDR持仓量持续下降，继6月19日下破1000吨后， 6月24日黄金持仓量减少4.21吨，至985.73吨，再创四年多的新低。同时，据CFTC最新公布的数据显示，6月18日当周，COMEX期金总持仓增加3262手，至377106手，非商业净多头大幅减少15313手，至43692手，创八年以来新低。两者均显示大资金对黄金后市较为悲观。
全球最大的白银ETF——iShares SilverTrust截至6月24日的白银持仓量扭转上一交易日重登1万大关的积极局面锐减192.11吨，降至9,881.87吨。美国商品期货交易委员会(CFTC) 6月21日发布的报告显示，投机者持有的白银净多头增加201手，至3904手，显示投机者对于白银继续看多的意愿有所增强。但是总的来说，白银的投资需求下滑是常态。
图 COMEX白银基金净多头持仓和SLV白银ETF持仓仍在下滑趋势中
数据来源：大陆期货研究所
实体需求火爆难重现
我们在之前的月报中已经讲到，金价重启新一轮下跌之后，前期的全球实物金抢购潮将很难再涌现。而随着实物黄金出现三年以来最低价之后，市场确实如我们所预期，虽然价格的下跌吸引了部分消费者买金，有些金店甚至又出现了排队买金的现象，但是跟4月大跌时市场的疯狂相比，这次显然投资者相对较为冷静。理由我们之前也有提到，根本原因还是在于金价的持续下跌已经让期望“成功抄底”(事实上近年来黄金确实提供了数次较佳的抄底机会)的消费者信心大损，特别4月大跌的抄底者当前还在被套中，难以吸引更多资金流入。也就是说，悲观的价格预期打压实体需求，而实体需求的相对低迷又反作用于价格，黄金牛市一去难返。