概览

　　2012 年第二季度黄金需求总计990 公吨，同比下降7%。金饰、投资和科技领域需求的减弱在一定程度上被官方机构的购买量激增所抵消。黄金的供应量同比下降6%，主要是由于回收水平较低。

　　本季度黄金的平均价格为1609.49 美元/盎司，相比2011 年第二季度的平均价格高出7%；因此，按价值计算，黄金需求同比仅下降1%，为512 亿美元。纵观2012 年上半年，黄金需求为2090.8 公吨，同比下降5%，但比过去5 年的上半年平均值1828.7 公吨高出14%。

　　国际金价在今年第二季度呈现幅度较宽的盘整形态，本季度大部分时间金价围绕1600.00 美元/盎司在100 美元区间内波动。由于缺乏明确的价格走势，黄金消费者对此反应不一，特别是在投资领域。有些投资者利用价格的修整阶段增加投资，另外一些投资者则选择平仓获利，等待出现更强劲的价格趋势时再入场。这两种相反的行为在投资的所有领域都很明显，对ETF 和类似产品的净影响几乎为零；第二季度从ETF的净流出仅为0.8公吨。

　　第二季度的投资需求虽然与去年同期水平相比较弱，但仍维持在自2008年第三季度以来较高的范围内。就广义而言，这些数字显示黄金继续被用于资本保值和作为流动性的一个来源。

　　印度和中国继续主导全球消费需求，两国共占第二季度金饰、金条和金币总需求的45%。因此，全球需求数字很大程度上反映了这两个国家的需求走向，但并不一定反映全球其它市场的需求情况。随着印度卢比对美元大幅贬值，金价被抬高，超过了30000 卢比/10 克的关键心理价位，印度消费者的购买热情受到创纪录高金价的打击。在中国，经济增长放缓和缺乏明确的价格走势是国内黄金需求同比下降的主要原因。

　　除印度和中国外，零售投资需求同比增长16%，达到195.2 公吨，这是因为其他大多数地区的投资者在金价下跌时更多地选择买入而非获利抛售。欧洲投资者在第二季度的购买热情尤其强劲，因为仍在延续的欧元区危机使黄金继续保持其作为重要的风险分散和资本保值工具的地位。

　　如果从总金饰需求数字中除去印度和中国，同比降幅不大，只有4%，说明不同的消费市场和区域在本季度表现不一。虽然金饰需求在中东和西方市场普遍减弱，但土耳其、埃及和俄罗斯等几个国家的需求却在增长。然而，由于平均价格较高以及全球经济形势不明朗导致消费者信心不振，全球金饰领域仍然面临压力。

　　各国央行和官方机构第二季度对黄金的需求加速。黄金储备增加了157.5 公吨，这也是自2009 年第二季度该领域成为净买方以来最大的季度净购买量。相比于2011年上半年的203.2 公吨，今年上半年黄金储备增加了254.2 公吨。购买活动继续集中在发展中国家的央行，反映出在储备组合中通过战略性配置黄金实现储备多样化的需求。这显示当央行通过干预和兑换积累外汇储备时，他们的黄金储备也需要随之增加以维持一个合适的比例。

　　本期《黄金需求趋势报告》将重点关注俄罗斯，它也是上一季度较具弹性的金饰市场之一。石油收入带来的经济增长以及新兴的中产阶级成为了金饰需求长期增长的主要驱动力。俄罗斯在全球黄金市场占据着主导地位，在2011 年成为第四大金饰消费国，也是第四大黄金生产国。与此同时，其央行的黄金储备持有量排名第八，在过去的5 年翻了一番多。有证据表明，俄罗斯在未来几年内将继续巩固其在全球黄金市场的地位。

　　全球黄金市场——2012年第二季度回顾

　　2012 年第二季度的黄金需求有所减弱，为990 公吨，相比2011 年第二季度下降7%，相比上一季度下降10%。今年上半年黄金需求总量为2090.8公吨，比上一年同期下降5%，但与过去5 年的上半年平均值1828.7 公吨相比高出14%。按价值计算，今年第二季度黄金需求为512亿美元，稍弱于上一年同期水平。

　　第二季度金饰需求为418.3 公吨，同比下降15%。除7 个消费市场外，其余所有市场的需求均有所下降，这主要是由于本季度平均金价水平比2011 年同期较高。参见的“金饰”部分。

　　第二季度科技领域的黄金需求总计112.2公吨，相比2011年同期下降5%。由于金价高企和对全球经济的担忧，科技领域寻求使用替代材料，导致对黄金的需求继续降低。参见“科技”部分。

　　第二季度的投资需求同比下降23%，为302.0 公吨，稍低于过去5 年的季度平均值340.3 公吨。对ETF 和实物金条的需求同比下滑是该投资需求下降的主要原因，其中实物金条需求减少在很大程度上源于印度和中国的需求疲软。参见“投资”部分。

　　官方机构的黄金购买量在第二季度翻了一番有余，为157.5 公吨。购买行为再次集中在发展中国家的央行，同时该领域的黄金售出量降至最低水平。参见“官方机构”部分。

　　第二季度黄金供应量为1059.1 公吨，同比下降6%。总供应量下降的主要原因是回收活动减少，同时金矿的生产增长率也在降低。参见“供应”部分。

　　金饰

　　第二季度全球金饰需求为418.3公吨，占全球总需求的42%。金饰需求同比下滑15%，主要原因是，随着以印度卢比计的金价达到了历史最高水平超过了30000卢比/10克，印度的金饰需求急剧下降。2012年上半年的金饰需求总计906.4公吨，相比2011年上半年下降13%。

　　第二季度全球金饰需求的价值比上年同期水平降低9%，为216亿美元。相比过去5年的季度平均值185亿美元，增长17%。 

　　随着以印度卢比计的金价创历史新高，印度的金饰需求减少至124.8公吨。由于卢比对美元贬值导致当地的金价飙升至历史最高水平，超过30000卢比/10克，第二季度印度的金饰需求相比去年同期的179.5公吨下降30%。从历史回顾角度看，第二季度的需求相比过去5年的平均值144.8公吨下降14%。以当地货币计，印度金饰需求的价值相比去年同期水平3495亿卢比下降10%，但仍远高于过去5年季度平均值2400亿卢比。

　　第二季度，多种因素造成了不利于印度国内金饰需求的环境：GDP增长放缓；货币波动导致当地金价创下历史新高；顽固的国内通货膨胀；高利率；对季风季节气候的担忧。所有这些因素共同导致了金饰需求同比下降。其中价格的影响是最突出的，金价超过29000卢比/10克引发了一波获利回吐潮。本季度汇率的波动也引发了金价的起伏，导致消费者购买金饰的意愿下降。 

　　正如我们在2012年第一季度《黄金需求趋势报告》中所提到的，第二季度之初，印度珠宝商正在举行全国性罢工，抗议政府拟对所有的金饰征收消费税。随着政府很快取消了该征税计划，市场在第二季度第一周恢复了相对稳定性，并且在4月24日佛陀满月节期间迎来了强劲的购买势头。然而，由于以当地货币计的金价在6月份升至创纪录的30000卢比/10克左右，这种需求在节日过后很快消退，同时由于今年适合结婚的吉日较少，需求在传统的5月结婚季节也缺乏其一贯的动力。 

　　由于今年迄今为止的雨季降水量低于平均值，也引发了对农村地区金饰需求的担忧，因为农村人口靠农业为生，农作物收成不好会对当地的收入水平产生潜在影响。加上印度政府采取措施以减少该国迅速增长的经常帐户赤字，这也强有力地抑制了印度的金饰需求。 

　　展望第三季度，金饰需求在很大程度上将取决于印度卢比是否进一步贬值。然而，考虑到上半年的需求疲软，第三季度将存在相当大的潜在黄金需求。这些潜在需求将在第四季度的主要结婚季节以及印度日历上一个关键的传统黄金购买节日——十一月的排灯节期间涌现。 

　　中国在第二季度的金饰需求通常较弱，今年第二季度的需求同比下滑9%，降至93.8公吨。相比5年的平均值103.1公吨，下滑亦为9%。以价值计算，中国本季度需求略为强劲，虽然同比下滑6%至307亿人民币，但相比5年的平均值264亿人民币仍增长17%。

　　中国消费者第二季度购买金饰的热情受到了国内GDP增长放缓和金价趋势不明朗的影响。中国消费者倾向于在金价走势明朗时购买，因此，第二季度金价的盘整抑制了他们对金饰的需求。

　　婚庆金饰的需求显示出弹性，原因之一是2012年是农历龙年，是一个吉祥的年份，同时，整体的金饰需求集中在24克拉黄金饰品，而K金(18K)饰品的同比需求下滑最为明显。整体市场销量的下降主要集中在规模较小的、独立的零售商，他们失去的市场份额被较大的全国性和区域性的店铺占领。

　　中国的金饰需求有望在第三季度稳定增长。驱动需求的基本因素仍然存在，并且在第二季度实施宽松的货币政策后，经济增长有望回升。但消费者的购买意愿仍取决于国内的经济形势，任何更令人失望的宏观经济数据都将有可能导致需求进一步放缓。 

　　台湾第二季度的金饰需求与上一季度的2.0公吨相比保持稳定，相比去年同期上升5%。与中国大陆类似，婚庆金饰受益于2012年为龙年——传统上认为龙年适宜结婚。本季度母亲节的礼物赠送进一步提升了需求。台湾的婚庆高峰季节将在2012年下半年到来。只要金价不出现大幅上升，该地区下半年的金饰需求将保持稳健。

　　香港第二季度的金饰需求达到7.3公吨，相比去年同期增加8%，相比5年平均水平5.1公吨高出43%。与大中华区其他地区一样，婚庆相关的金饰需求表现强劲，而进一步的增长来自于中国大陆游客持续的强劲需求。

　　日本第二季度的金饰需求同比下滑7%，为3.8公吨，下滑的主要原因是经济因素。由于经济形势低迷，第二季度消费者的信心受到影响，国内需求相应地表现疲软。工资增长减速反映出经济发展疲弱，由此也导致最近几个月的零售数据不佳。金饰也不例外，第二季度需求数字创下历史新低。但仍有一些领域有所改善：奢侈品市场在经济萎靡的形势下表现出更强的弹性，高端百货商店对金饰需求正在改善。同时，亚洲地区的游客需求也表现强劲，日本奢侈品，特别是日本制造的金饰，由于公认的高品质，受到这类游客群体的欢迎。消费者一如既往地偏好黄色和玫瑰色金饰。 

　　科技

　　科技领域2012年第二季度的黄金需求同比下滑5%，为112.2公吨，价值约合58亿美元。与上季度相比，需求温和增长3%，与5年季度平均值112.3公吨持平。 

　　科技需求主要受欧洲困境升级(焦点转向西班牙)、美国失业数据高企以及中国经济增长放缓的制约，这些因素都压抑了消费者的购买情绪。同比下滑出现在需求的所有细分领域。关键的电子领域(占工业总需求的70%以上)同比下降4%，这源于持续低迷的全球经济形势。其他工业及装饰(OID)应用对黄金的需求同比下滑8%，这源于几个关键市场跌幅达到两位数。牙科对黄金的需求延续其长期跌势，同比下降7%，为历史最低点，原因是现在已有更可负担得起的材料替代黄金，同时口腔卫生水平不断改善。

　　电子领域对黄金的需求为80.5公吨，相比2011年同期下滑4%，但按季度来看增长5%。2012年上半年电子行业的需求总计157.1公吨，略高于5年上半年平均值154.9公吨。就价值而言，需求约合42亿美元，比2011年同期增长2%。

　　经济因素再次成为这一领域面临的主要挑战。由于供应链的各个环节缺乏信心，导致半导体行业的订单放缓，库存减少，这表现为几个市场中消费者购买意愿低以及由此导致的最终用户需求疲弱。尤其是对欧洲主权债务危机和美国经济持续复苏乏力的担忧推动了全球需求的下滑。 

　　键合金线的需求在本季度也持续受压。缩小金线直径以及用更便宜的材料(主要是铜线和钯涂层的铜线)取代金线的努力减少了电子行业在这一领域的需求。由于最近几年键合线的直径已经缩减了不少，目前业界更多地着眼于采用非金线代替金线同时又不影响其功能。

　　但并非电子行业里所有细分领域的需求都在下降。智能手机、平板电脑和上网本需求的不断增长，带动了半导体和内存领域进一步良性增长。虽然对个人电脑的需求弱于预期，尤其是在发展中国家，但终端用户应用的增长抵消了向小型化和替代产品过渡所引发的下滑。 

　　汽车行业的需求再度呈现同比强劲增长，部分原因是去年第二季度需求过度疲弱。中国、日本和美国的增长抵消了欧洲需求的进一步疲软。

　　就单个市场而言，日本和南韩第二季度在电子产品领域的需求同比大幅下跌，同时新加坡也出现大幅下滑。键合金线制造方面需求的减少是这些市场需求下跌的原因。在其他的市场，美国需求的进一步增长抵消了整个欧洲和东亚一些市场的下滑，但中国制造业的增长速度也在放缓。 

　　投资

　　第二季度投资需求(金条和金币需求总和外加ETF和类似产品)下降23%，为302.0公吨，价值156亿美元。今年上半年的投资需求达到709.4公吨，比2011年同期低3%。但长期趋势依然稳定：2012年上半年仍然比5年内上半年平均值617.4公吨高出15%，投资额度仍保持在自2008年第三季度以来的较高的区间内。除了官方金币类别(得益于一两个关键市场强劲的需求)，所有的细分投资类别均下滑。 

　　总投资(包括OTC投资和库存流动)相比去年同期水平下降19%，但本季度361.6公吨的需求仍比5年季度平均水平348.8公吨高出4%。 

　　金条和金币的总需求为302.8公吨，同比下降10%，部分反映了2011年第二季度需求特别强劲。该领域需求的下滑很大程度上源于印度和中国需求的下降。这两个市场共占全球金条和金币市场第二季度总需求的36%，如果将它们排除在外，总计数据将呈现出显著不同的结果：需求同比上升16%，达到195.2公吨。除了这两个市场，只有4个国家的投资需求下滑。

　　第二季度ETF和类似产品的需求同比大致持平，新的需求量略低于售出量。乏善可陈的净数字反映了黄金价格变动现在处于横盘阶段，所引发的获利回吐和逢低吸纳力度均等。 

　　第二季度的OTC投资和库存流动达到59.6公吨，比2011年第二季度的53.9公吨高出11%。该领域的需求流动集中朝向分配的黄金账户，由于金价处于季度区间的较低端，也引发了投资者新的投资兴趣。

　　印度第二季度金条和金币的需求为56.5公吨，不及2011年第二季度水平的一半，这在一定程度上反映了上年同期投资的强劲程度——为创纪录的115.0公吨。从较长期的时间范畴看，本季度需求比5年季度平均值66.6公吨低15%。2012年上半年的需求为120.3公吨，更接近于较长期的趋势，比2007-2011年的上半年平均值下降3%。

　　正如前面章节所谈到的，因为卢比对美元汇率贬值，印度当地黄金价格偏离了国际价格。以当地货币计的金价飙升至历史新高，鼓励了印度投资者的强劲获利回吐反应，随着金价突破29000卢比/10克达到关键的30000卢比/10克关口，获利回吐激增。 

　　金条和金币新需求的总值要高于净需求值所显示的，投资者在金价进一步上涨的预期下继续寻求机会再次买入。但获利回吐的意愿显然在第二季度占主导地位。在未来几个季度，投资者将寻求在当地金价处于低位时增加持仓量。但如果货币贬值的压力推动当地金价上涨，获利回吐的趋势将延续。

　　在中国，第二季度通常为黄金需求的淡季，投资需求同比下滑4%，为51.1公吨。以价值计算，需求稳定在167亿人民币。但从历史的角度看，投资需求仍在增长：第二季度的需求比5年季度平均值37.0公吨高出38%。

　　中国黄金投资者的投资基调依然保持乐观，虽然由于金价处于无方向的横盘状态，需求不旺。中国投资者倾向于在黄金市场处于上升趋势时买进，因为明确的上升趋势可以增强他们的投资信心。因此，第二季度金价的盘整导致新的净购买量下降。然而，对金条和金币的兴趣从根本上而言依然强劲，这表现在越来越多的较小型的、区域性的银行开始推广实物黄金产品。 

　　香港和台湾两地第二季度的黄金投资需求增长了22%，分别达到0.6公吨和1.4公吨。虽然从全球角度看这两个市场的规模仍然很小，但它们是本季度两个表现最强劲的市场。在台湾，台湾银行的黄金存折计划继续吸引新的投资，并且随着获利回吐的减少，账户的总体交易额放缓。此外，市场上推出黄金存折账户的商业银行也在增多，这使得黄金投资更为普及。 

　　就绝对而言，香港的投资增长仅增加0.1公吨，黄金投资势头因为推广和售卖金条的银行增多而得到增强。这些银行重点面向零售投资者，他们这种有针对性的推广增加了受众对黄金投资的认知。

　　在日本，第二季度黄金投资需求自2008年第四季度以来首次为正值，因为对价格敏感的投资者利用了金价修整的这段时期买进。本季度的需求为5.1公吨，而去年同期的净投资为负9.4公吨，5年的季度平均净投资为负10.0公吨。 

　　日本投资者通常喜欢逢低吸纳，在本季度金价停滞不前之际，他们增加了对黄金的投资。新的投资需求约13公吨，明显超过了获利回吐，因为投资者等待在更高的价格卖出现有的金条和金币获利，目前获利回吐现象大幅减少。但由于日本投资者目前的黄金持仓量仍相当大，所以一旦黄金价格继续上扬，将触发新一轮的净卖出。 

　　越南的投资需求同比增长30%，从14.0公吨升至18.2公吨，其背后的推动因素是国内储蓄账户的利率显著下降，促使投资者将其一部分国内货币储蓄转换为黄金。当地以司马两为单位的金条仍是投资者的首选，体现在他们最近几个月一直在以高于国际价格的溢价进行交易。但投资者还将他们的部分财富转换为了黄金储蓄账户，每年收益率为2%左右。对冲通货膨胀仍是促使越南投资者投资黄金的一个关键因素：虽然国内的通货膨胀率有所回落，但在全球范围内仍处于高位(2012年预计在10%左右)。

　　官方机构

　　第二季度官方机构再次大量买入黄金，需求达157.5公吨。本季度央行的买盘创下了自2009年第二季度开始记录净购买以来的季度最高记录，相比2011年同期的66.2公吨增加了一倍多。今年上半年的购买量总计254.2公吨，相比去年同期的203.2公吨上升了25%。官方机构占第二季度黄金整体需求的16%。

　　第二季度各国央行的卖盘仍处于低位。德国在6月份根据第三期央行黄金协议的条款出售了0.7公吨黄金。与德国在此前根据这三期协议的条款出售黄金一样，这些卖盘是为了铸造纪念金币。 

　　其他的协议签署国仍保持观望状态；根据目前协议(1999年9月生效)的出售量仅为13.9公吨(不包括国际货币基金组织(微博)的限量销售计划)。

　　供应

　　第二季度黄金供应总量为1059.1公吨，与上一季度持平，比上年同期下降了6%。最近几个季度的4季度滚动增长率在3-4%左右，显示温和的升势。

　　金矿产量与去年同期相比几乎没有变化，仅高出3公吨，为706.4公吨。加上生产商净套保(从2011年第二季度的正11公吨转变为最近一个季度的负11公吨)，金矿供应总量下降3%至695.4公吨。

　　随着新矿供应量近期的增长达到平稳期，金矿生产的近期增长率在今年第二季度止步不前。金矿生产有可能在2012年余下的时间保持整固状态，因为新一批的开采项目计划在明年才会投入运营。

　　由于恶劣的天气条件、多个矿山生产中断以及一些矿山的产能提升减速，金矿产量受到进一步制约。

　　另一方面，一些国家的金矿产量呈现增长，其中包括中国，其第二季度产量相比去年同期增长4-5%左右，还有加纳，该国Perseus 矿业公司的Edikan 金矿产能提升，促使该国产量同比增长3公吨。 

　　第二季度生产商净套保活动几乎不存在，部分原因是全球套保头寸显著下降。本季度净解除套保为11.0公吨，反映了市场缺乏套保活动。预计2012年余下的时间解除套保总值将处于较低水平，本季度末兑现的产量不足150公吨。未来几个季度预计将延续近期走势，净套保/解除套保量将限制在非常微不足道的水平。

　　来自旧黄金回收的供应量与去年同期水平相比下降了12%。第二季度的再生金供应量为363.7公吨，比5年季度平均值376.8公吨略低。 

　　几乎所有的市场回收活动均呈现下降，因为以美元计算的金价处于整固阶段，与最近几个季度较高的金价水平相比呈现回落。 

　　发展中国家的回收活动相对疲弱，同比下降约3%，这是由于准市场存货出空和缺乏明确的价格走势阻碍了消费者出售自有黄金。惟一的例外是印度，因为卢比的走弱将当地金价推至创历史新高。在金价冲到29000卢比/10克以上时，激起了消费者新一轮的获利回吐，他们希望利用金价创新高的机会获利。有迹象表明，由于普遍预期价格将在未来几个季度重拾一段较长期的升势，消费者将着眼于增加他们的持仓。 

　　工业化国家的回收(占全球总量的42%)同比下降约10%，低于2011年第三季度的高峰水平近20%。一方面是由于准市场旧黄金供应量不足，另一方面是对本季度金价整固的反应。但几个较小的欧洲南部市场例外，这些市场的回收活动保持升势。