2011暑寒轮回两重天、2012先抑后扬春延续。威尔鑫首席分析师   杨易君(微博)

　　(2011年黄金市场报告涵盖如下：2011年黄金市场表现概述；影响2011年金市的基本面路线，以详细的月度回顾方式进行分析；全球最大的黄金ETF-SPDR Gold Trust在2011年操作路线，及其金市战略操作思想解读；2011年对冲基金在美元外汇期货市场的战略操作路线；2012年市场展望，风雨之后仍会现彩虹；中期黄金的技术面解读)全部分析约2.8万字，有耐性的投资者全面解读后，可以贯通理解2011年黄金市场运行的基本面线索。耐性稍差的投资者可以忽略2011年基本面对金市影响的线索回顾。

　　2011年国际现货金价以1418.5美元开盘，最高上试1920.8美元，最低下探1308美元，截至12月26日，报收1605美元，相较于2010年上涨184.35美元，涨幅12.98%，振幅37.96%。均价1576.3美元，相较于2010年1223美元的均价上涨353.3.45美元，年均价涨幅28.9%。振幅超过2010年，显示出2011年金价走势波动很大。2011年度涨幅明显落后于年均价涨幅，在一定程度上体现出2011年金市存在一定前暑后寒的“过山车”特征。而2010年的年度涨幅26.46%，年均价涨幅25.6%，年内振幅31.23%，，年内最大涨幅37%，牛市运行非常稳健。2011年最大涨幅47%，比2010年最大涨幅高10个百分点。而年终绝对涨幅则比2010年低约14个百分点，只有2010年终涨幅的一半。显示出2011年机遇与风险并存、冰火两重天的运行特征非常明显。但相对于2011年疲软的大宗商品及股市，黄金的表现依然算得上靓丽。

　　2011年5月前，金价维持类似2010年的稳健牛市阳春行情；6月金市与年初1月金市一样，呈现出良性调整的秋意；七、八月金市炽热似火；9月稍适惯性冲高后遭遇急速大幅下跌的严寒；第四季度金价在秋冬中跌宕起伏。

　　回顾2011年黄金市场影响因素，欧债危机与流动性因素交织影响市场，且市场在不用时间关注的影响因素明显不同。在6月前，黄金稳健的牛市行情主要受过剩的流动性与通胀忧虑影响，美国QE2引发的货币泛滥忧虑是影响金市运行的主线。而尽管欧债危机时有提及，但并未对金市形成非常明显的利好叠加。6月金价的回软调整，是市场对美国QE2时间到点的反应，也进一步说明了流动性忧虑是年内此前影响金价波动的主要因素。进入七月，影响金价波动的主要线索已发生变化，希腊债务危机被进一步强化，主权债务危机成为影响金价波动的主要因素，对流动性泛滥的忧虑出现淡化迹象。七八月金价的暴涨缘于主权债务危机忧虑的避险，9月之后的暴跌一方面缘于短期过度投机，也缘于担心主权债务危机危及欧美银行业者资金链安全。目前市场依然处于欧债危机背景下，投资者担心由此危及欧美银行业者资金链完全的市场运行阶段。可能受此影响的银行业者存在出售金融资产，回收流动性完善资本充足率需求，这令风险和黄金等金融市场全面承压。在态势将在2012年一季度，甚至二季度进一步延续。

　　2011年影响黄金的基本面路线

　　11年1月，欧债危机缓解，美国量化宽松意愿与行为进一步强化

　　由于10年四季度，爱尔兰、葡萄牙成为希腊之后的欧洲危机新焦点，以及希腊债务危机的老调重弹。由此形成的新的欧债危机概念性行情。这轮概念性行情在2011年1月受到诸多救助利好的刺激而渐渐谢幕，金价也因避险概念的淡化而步入调整，从1430美元开始调整，最低下探1308美元。

　　当月消息面上，首先是葡萄牙、西班牙债券在月初顺利标售，大大缓解了欧债危机可能加剧的紧张情绪。其次，中国高调宣布将购买欧元区债券，日本也作出了类似表态。中国央行副行长易纲表示，若有需要，中国将积极参与到欧洲的稳定机制中。中国副外长表示，中国已经买入了西班牙公债，且将继续购买。前全国人大副委员长成思危表示，中国将继续购买欧元债券、促进与欧盟贸易。日本财务省财务官玉木林太郎1月10日在法国表示，为保持金融体系稳定性，日本将采取措施向欧元区进行投资。日本表示购买欧元区债券是为了支持欧元系统，而不是单独的国家。这意味着欧元区部分存在债务危机的国家可能获得更多来自欧盟以外的融资渠道，这同样大大缓解市场对这些国家可能产生债务违约的担心，进而使得欧元颓势受到抑制，黄金基于欧债危机的避险魅力开始下降。

　　欧元区内部也继续表达出稳定欧洲金融、捍卫欧元的强烈意愿。德国总理默克尔1月12日发表讲话时暗示，德国或准备上调当时针对债务问题国家7500亿欧元(约合9730亿美元)的援助基金规模，称将采取任何必要的措施来保卫欧元。比利时财长当时表示，欧盟正在商谈将欧元区危机援助基金规模扩大一倍至1.5万亿欧元。此前德国并不赞同扩大援助基金规模，这一态度的转变进一步让市场相信以德国为代表的欧元区轴心国稳定欧洲金融与捍卫欧元的信心与决心。

　　在欧债问题上，美国官方继续保持一如既往的“低调”，只谈本国货币财政政策。因为美国三大评级机构对欧债危机保持了一如既往的“超高调”关注。当时来自评级机构的看法显示，惠誉认为欧元区主权债务市场可能进一步出现极端的大幅波动，存在更多欧元区成员国寻求EU/IMF援助的风险，欧元区债务危机可能出现系统性扩散。惠誉下调希腊主权评级至“BB+”级，评级展望为负面。自此，三大主要国际评级机构对希腊的主权评级皆为垃圾级。此外，标普下调日本评级至AA-。惠誉也表达出对基本一致的观点。关于依然债台高筑的美国，穆迪表示，美国的主权评级维持稳定，但未来两年美国主权评级展望发生变化的风险加大，尽管目前没有调降美国评级的行动，但对其采取行动的时间趋近了。从三大评级机构的表述中可以进一步看出，无论日本还是美国，在目前货币金融政策的大背下，发生远期债务风险与金融动荡的可能都会进一步加大。

　　上述消息面可以看出，1月来自中国、日本的救助表态，以及欧洲自身治理危机的强硬表态对市场形成震慑。三大评级机构将欧债危机向纵深引领的目的并不成功。站在2011年年末来看，高调的评级机构对全球债务(特别是欧债危机)问题体现出了准确的远见，当然我们可以站在阴谋论角度认为他们本身是导演。而中国对欧洲的救助略显盲目自大的幼稚，当时国际社会也频频给中国带上可以拯救全球金融危机的高帽子。幸好2011年年底，我们没有再听到中国高调救助欧洲的夜郎自大言论，也算亡羊补牢吧。

　　美国官方则进一步表达出延续宽松货币政策，甚至进一步释放货币刺激经济复苏的意愿。当时数据显示，10年12月的零售数据月率上升0.6%，预期上升0.8%，零售销售月率上升0.5%，预期上升0.7%。12月为美国一年销售的最旺季节。美国12月耐用品订单意外降低，12月耐用品订单月率下降2.5%，预期为上升1.5%。逊于预期的数据意味着美联储2011年继续量化宽松的政策不会出现任何松动。货币注水的延续必将对商品资源构成提振，尽管当时金市并未受到立竿见影的提振，但奠定了2011年总体牛市会进一步延续的根基。

　　美联储表示会在1月13日至2月9日通过18次操作购买1120亿美元国债及通胀保值债券。美联储普罗索表示第二轮量化宽松政策将持续。美联储当月宣布维持利率在0-0.25%的区间不变，并再度重申将维持极低利率更长一段时间。重申维持在11年年中以前购买6000亿美元较长期美国国债的计划不变。美国认为虽然商品价格已经走高，但是较长期通胀预期稳定，基本通胀趋势向下，存在继续实施量化宽松政策的条件。此外，尽管当时美国经济开始复苏，但尚不足改变依然严峻的就业形势，企业仍旧不愿意增加雇员。需要继续执行宽松的货币政策来进一步达到改善就业的目的。

　　在美国表达出继续执行低利率与宽松货币政策的基调下，全球非美国家纷纷表达出对资源价格上涨与通胀前景的担忧。中国外管局1月24日表示，主要发达国家量化宽松政策使得新兴市场国家存在严峻资产泡沫和通胀风险；菲律宾央行表示，大宗商品价格令通胀前景面临风险；泰国央行表示，低利率会压低储蓄，引发资产泡沫；印度央行表示，全球油价将对2011年通胀前景产生明显影响；俄罗斯央行第一副行长表示，预计高通胀风险将贯穿于2011年上半年；日本央行也表示，大宗商品价格上涨损及日本的贸易条件。可见，除了美国以外，基于宽松货币政策背景下的资源价格上涨及通胀忧虑几乎覆盖各大洲。故尽管1月金价表现出调整态势，但看多金市的基本面没有出现任何变化。由美国量化宽松引发的通胀忧虑必将在这种氛围下继续推升中期金价。

　　即便具体到各央行对待黄金的政策上，也形成利于金价上行的积极因素。各央行总体认为，2011年在货币泛滥的背景下，央行有继续购买黄金，进行储备结构调整需求。俄罗斯首先作出了这样的表态。俄罗斯央行副行长1月20日表示，尽管市场对近期金价的波动感到担忧，但俄罗斯央行将继续增加黄金储备。Ulyukaev在德意志银行(Deutsche Bank)投资者年度会议上表示：“俄罗斯央行将继续增加黄金储备，但我不能对增加的额度进行评论。” Ulyukaev指出，俄罗斯央行外汇储备中约有8%投资于黄金，黄金储备在过去的15年中几乎增加了一倍。在此前稍早时间，俄罗斯央行已经证实了于2010年在国内市场上买入了137公吨黄金。虽然该国是2010年最大的黄金买家之一，但其黄金购买总量较2009年时买入的152公吨有所降低。但俄罗斯央行也指出，投资黄金确实是用于令储备货币多元化的有效方式之一。

　　故尽管1月金价进入明显调整，但基本面，甚至从央行对待黄金的政策方面来看，无疑都构成极佳战略买进机会。我们在去年公开的年报中也建议投资者可以在1300美元附近进行仓位不轻的战略买进。并在当时的内部报告中强调年内金价存在上看1700美元的可能。从最终运行结果来看，1700美元的年内目标明显太过保守。

　　二月，流动性与通胀忧虑为金市回升点火，地缘政治危机则继续浇油

　　很明显，主权债务危机在2月开始淡出投资者视线，连美国三大评级机构也转移了关注和评论的焦点。流动性与通胀忧虑成为市场关注主线，中东与北非地缘政治因素对金市构成利好叠加。

　　从经济数据来看，美国1月零售销售月率上升0.3%，预期上升0.6%。美国1月核心零售销售月率上升0.3%，预期上升0.5% 。在数据示意美国经济复苏笼罩疑云的前提下，通胀指标却在美联储注水效应下走高。美国劳工部2月16日公布的数据显示，美国1月核心批发价格攀升幅度创逾两年高位。同时，被认为更能代表通胀情况的核心生产者物价指数1月月率上升0.5%，为自2008年10月攀升0.8%以来的最高值，预期上升0.2%；年率上升1.6%，预期上升1.2%。美国1月耐用品订单月率上升2.7%，但扣除飞机非国防资本耐用品订单月率下降6.9%，为2009年1月来最大月率跌幅，预期下降2.5%。美国1月份新屋销售年化月率下滑12.6%。

　　上述经济数据呈现相对于四季度继续放缓的态势，意味着美国量化宽松的货币政策必将进一步延续。诸多美联储官员也纷纷发表了这样的看法，即他们认为量化宽松为美国经济复苏带来了明显效果，但尚不足以明显改善就业。此外，尽管新兴经济体面临美联储量化宽松溢出效应的输入性通胀，但认为新兴经济体可以通过自己的货币政策加以控制。而美国通胀水平完全在可控范围内，量化宽松存在进一步实施的必要。在被问及美国联邦储备委员会(FED)的宽松货币政策是否对新兴市场的通胀负有责任时，FED主席伯南克坚决撇清了这与自己的关系，“我认为把新兴市场需求过剩的压力怪到美国货币政策头上，是完全不公平的，因为新兴市场拥有一切所需的解决自身需求过剩的工具。”从贝南克的讲话中，我们可以看出美国会坚决执行量化宽松政策来企图拉动经济复苏与改善美国就业环境，而将无视美元注水带来的全球通胀风险。这样的货币政策背景意味黄金的牛市会进一步延续。

　　再看当时非美国家，抑制热钱，控制通胀，力阻本币升值的市场干预在延续。欧洲央行韦尔林克表示，通胀风险上行，来自海外的压力相当强劲；英国央行宣布维持利率在0.50%不变，英国央行宣布将资产购买规模维持在2000亿英镑不变。韩国央行将基准利率维持在2.75%不变。韩国企划财政部长表示：韩国不会将允许韩元兑美元升值作为抑制通胀的手段。世界银行行长佐利克表示，当前食品价格处于“危险水平”；英国央行货币政策委员森泰斯表示，通胀报告预估低估了对于通胀的上升风险，全球通胀不太可能像通胀报告所假设的那样迅速消退。具体措施上，韩国央行入市干预抑制韩元涨势。马来西亚央行也进行了入市干预。秘鲁央行加息25个基点至3.50%；中国央行2月8日发布公告称，自周三起将一年期贷款利率从5.81%上调至6.06%，将一年期存款利率从2.75%提高至3.00%。智利央行升息25基点，至3.5%。墨西哥每月拍卖6亿美元的美元期权，以缓解比索的升值压力，这其实也是一种轻度市场干预。越南央行将把再融资利率从9.0%上调至11.0%，以抑制过剩的流动性。各国央行都在对外立足于维持本币汇率，对内则倾向于紧缩货币抑制通胀。即货币释放油美联储QE引发，进而呈全球放大态势，通胀忧虑也日渐严重，黄金在这种氛围下形成稳健的牛市回升步调。

　　除上述流动性泛滥和通胀忧虑对金市构成提振以外，中东与北非地缘政治因素也对金价构成新的避险提振。突尼斯、埃及动乱激发市场避险情绪，金价与油价共同上行，但很快因政权更迭而宣告结束，油价回落，金价的涨势减缓。此外， 2月16日来自以色列的消息称伊朗正派遣军舰驶入地中海。消息传出后，国际金价一度跳涨，美国原油期货大幅上涨，但该消息对原油与金价的刺激未能持续。利比亚内乱渐渐过渡到内战，也激发市场对黄金避险的进一步关注。

　　但我们当时强调，利比亚局势对黄金市场的影响不会纵深，因其不会打破全球能源供应平衡，白银市场则利用利比亚战乱上演疯狂投机。当时利比亚原油产生为每天130～160万桶，即便利比亚原油供应完全中断，仅沙特的闲置产能就能弥补这部分供应短缺。当时全球石油闲置产能为500-600万桶/天。沙特手中握有每日400万桶左右的闲置产能，可用来弥补利比亚减少的产量。

　　三月，通胀忧虑延续，地缘政治升温，金银延续强势

　　首先从经济层面来看，美国量化宽松取得了一定成效，部分经济数据有所改善，但经济发展体现出明显结构性失衡，就业形势依然严峻，意味着量化宽松将进一步延续。

　　具体数据方面，美国2月ISM非制造业指数59.7，预期59.4，美国2月ISM非制造业就业指数创2006年4月以来新高，一定程度上体现QE成效；美国2月非农就业人数增长19.3万人，创下2010年5月以来的最大涨幅，失业率意外降至8.9%；美国1月工厂订单大幅上升，创下4年多来的最高水平；2月零售销售月率上升1.0%，创4个月来最大升幅；3月费城联储制造业指数升至43.4，预期为30.0，创1984年1月以来最佳水平；但美国2月份新屋销售创纪录新低；2月耐用品订单低于预期，且在过去4个月中有3个月下降；在1月工厂订单大幅上升后，美国2月份工厂订单意外下降，这在一定程度上反映出美国经济复苏背景下的疲软之处。数据显示，2月份工厂订单月率下降0.1%，至4,459.9亿美元，预期上升0.5%。数据总体显示，美国经济复苏状态良好，但并不稳定。

　　而通胀指标显示通胀可能进一步恶化，美国2月生产者物价指数年率上升5.6%，预期上升4.3%，美国2月生产者物价指数月率升幅为2009年6月来最高，年率升幅为2010年3月来最大。美国2月季调后消费者物价指数月率上升0.5%，预期上升0.4%，创2009年6月来最大涨幅。但很显然，美联储认为这样的通胀对美国而言是良性的，有助于经济复苏，而无视货币释放对全球通胀的恶性效应。在三月的利率政策会议上，美联储一致决定维持利率在0-0.25%的区间不变，重申将在今年年中以前购买6000亿美元的较长期美国国债，重申维持异常低的利率更长一段时间。即货币政策上继续形成有利于黄金牛市演绎的环境。

　　在宽松货币政策的大背景下，2、3月的黄金与白银体现出良好的上行态势，尤以白银最明显。这一方面受宽松货币政策影响，同时也受北非地缘政治因素。3月20日，美英法发起了对利比亚的军事打击，使得利比亚乱局进一步升级。

　　欧债危机尽管已不对市场构成重要影响，但并未完全淡出视线，危机忧虑在向葡萄牙聚焦。这意味着在流动性依然充裕的大背景下，欧债危机还会成为提振金价的后续题材。葡萄牙紧缩举措的预案在3月遭到议会否决，引发针对葡萄牙的欧债危机忧虑。葡萄牙总理苏格拉底向总统递交辞呈，他认为寻求国际援助将带来更严重的后果，紧缩措施将更为严厉，预计市场对于葡萄牙的信心将非常暗淡。三大评级机构皆纷纷下调葡萄牙债信评级，并对前景展望为负面。

　　四月，金银淡季发高烧——地缘政治动荡背景支撑下的投机盛宴

　　就传统意义而言，每年3～6月因首饰需求下降而成为实物金银的需求淡季。但在最近2年，这一传统认识正遭遇颠覆。4月金银火得“一塌糊涂”，金价形成09年12月以来最大月涨幅，银价更是形成31年以来最大月涨幅。究其根源，市场需求与运作基础都发生了改变。以往金银价格的上涨，很大程度依靠以首饰为主的实物需求作为支撑，在此基础上进一步吸引投资或投机意愿的介入，形成阶段性牛市或熊市。但目前市场运作基础已经发生了改变，在货币泛滥的大背景下，即便就实物需求而言，实物投资需求也盖过了首饰需求，从而成为新的市场运作基础。当然，我们不能否认首饰需求淡旺对市场的传统影响。从当时情况来看，实物投资需求进一步带动了首饰实物需求，进而使得首饰淡季不淡，使得实物需求叠加放大，形成了有利于衍生品运作更好的牛市环境。这是四月金银淡季不淡，反而高烧不退的主要原因。

　　从中东与北非地缘政治因素来看。3月20日，英美法对利比亚实施武力制裁，拉开了金价、银价、油价加速上行的序幕，可见北非地缘政治危机是阶段性金银市场形成牛市的重要线索。而从实际情况来看，尽管利比亚战乱使得利比亚原油生产在很大程度上瘫痪，但由于全球原油闲置产能较大，并未对全球能源供应的平衡形成明显影响。油价的上行在很大程度上是对利比亚战乱题材的投机利用。4月，地缘政治危机是刺激金银价格进一步上行的主线。4月26日，美国表达出武力制裁叙利亚的强烈意愿。美国以叙利亚政府“镇压平民”为由，开始考虑对其实施制裁，并全力游说欧洲多国同时施压。25日晚，美国已呼吁众多本国公民离开叙利亚。使得地缘政治危机忧虑有进一步从利比亚燃烧至叙利亚的趋势，更加助长了投机力量在金银市场投机的气焰。

　　债务危机方面，市场继续聚焦葡萄牙，但明显没有过于忧虑的成分。此外，美债危机论凸起。4月18日标准普尔下调美国政府评级前景展望至负面。负面展望意味着其有1/3的可能在两年内下调美国长期国债评级。标普认为美国解决财政预算赤字和政府债务增加问题的途径还不明朗，美国决策者可能无法在2013年前解决预算困难。

　　金融货币政策方面，毫无疑问，继续延续超宽松的货币政策是主基调。美国已经见到量化宽松刺激经济复苏的成效，美国3月季调后非农就业人口增长21.6万人，预期增长19.0万。美国3月失业率为8.8%，预期8.9%，为2009年3月来最低水平。但美国对经济复苏的进程与结构并不满意，房屋市场还在延续低迷，就业形势的改善也被认为持续性值得怀疑。本月美国利率会议结果及声明显示，美联储宣布维持利率在0-0.25%区间不变，且重申一段较长时间内维持异常低利率，强调维持在6月底前购买6,000亿美元较长期美国国债计划不变。美联储主席伯南克表示，当美联储在6月30日完成6,000亿美元购债计划后，宽松规模仍将维持稳定，并将继续用到期证券的收益进行再投资。本月利率决议全部一致通过，会后声明中没有美联储官员表达对继续执行宽松货币政策的异议。可见在执行宽松货币政策的具体行动上，美联储内部保持高度一致，而无视全球日渐恶化的通胀。故从美国金融货币政策走向来看，延续超宽松货币政策必将利于黄金宏观牛市的延续，这是一条对金价支撑最具持续性的线索。

　　五月，投机破灭，银价一泻千里，金市跟随入秋 

　　尽管利比亚战乱仍在延续，甚至欧美对利比亚的制裁进一步深化，但利比亚战乱题材支撑的投机行情却已破裂。银价的调整最明显，从近50美元激挫至33美元附近。3月之后的黄金市场明显被动跟随白银市场向上。在此轮金价被动上行的行情中，黄金ETF踏空，全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust仓位一直处于数月绝对低位；不少对冲基金同样踏空，保尔森的黄金基金在一季度的金价上行中还出现了亏损。故黄金被动跟随银价上行的牛市未能得到持续，也正因为阶段性黄金的投机并不非常过分，故调整力度远不如白银。

　　此外，巴菲特关于金银市场的泡沫论及索罗斯的实际做空行动，成为打击阶段性金银市场的标杆，增加了4月金银市场的负面气氛。在这样的氛围下，且伴随美国QE2渐进尾声，市场担心美联储货币政策是否也开始进入抑制通胀的紧缩过程。这进一步强化了金银及风险市场的负面气氛。

　　但如果投资系统而理性梳理消息面，则会得到美联储不可能让货币政策进入紧缩历程的客观结论。即支撑黄金市场的宽松货币政策环境不会发生根本性变化。鉴于非美国家对美联储QE2诱发通胀忧虑情绪很大，美联储官员偶尔会以红脸姿态缓和全球对美国过度释放货币的非议，投资者应有所辨别。美国4月谘商会领先指标月率下降0.3%，预期增长0.1%。美国4月谘商会领先指标为2010年6月以来首次出现下跌。这仍可视为美国经济复苏不平衡的表现，会为美联储撤出宽松货币政策掣肘。

　　希腊债务危机再度成为市场关注焦点，在一定程度上打压了欧元走势，扶助美元走强，再对应令金银承压。市场担心希腊会进行大规模债务重组。如果这样，不仅希腊的债务将逐渐丧失抵押融资功能，且很可能冲击欧洲金融体系，甚至在一定程度上危及欧元体系的存在。但欧元区官员纷纷表达了对希腊债务重组的反对意见。欧元集团主席容克5月17日表示，希腊必须迅速对500亿欧元的资产进行私有化，以使其中长期公共债务具有可持续性，他将坚决反对希腊对债务进行全面重组，并称将敦促希腊政府严肃对待财政整顿问题。但市场认为希腊发生债务重组的可能性正在上升，差别仅是规模问题，这对阶段性欧元形成冲击，美元获得被动利好。由于本月金银市场先出现了非常明显的投机修正，随后的作多人气并未得到快速恢复。在虚弱的银市影响下，金市总体运行疲软，但程度有限。

　　关于希腊债务危机，德国财政部长朔伊布勒5月26日警告称，一旦希腊进行债务重组，可能会带来比当年雷曼兄弟破产更为严重的后果，可能把金融系统推向崩溃的边缘。故欧盟与国际货币基金组织(微博)(IMF)不可能接受希腊进行直接债务重组，但也不会无条件为希腊直接提供援助。

　　美国方面，QE2接近尾声，但成效并不显著。数据显示，美国4月耐用品订单月率下降3.6%，预期下降2.2%，美国4月耐用品订单创下2010年10月来最大月率跌幅。扣除飞机非国防资本耐用品订单创下2009年1月来最大月率跌幅。即4月的耐用品订单降幅比QE2开始之前还大，这成为QE2未见成效的佐证。盖特纳月底表示，失业情况非常高，而且回落的速度过慢，美国绝对有就业危机。言外之意可以预期，美国不会轻易结束宽松货币政策，这是黄金宏观牛市的根基。甚至，市场对美国QE3的预期开始加大。月末，尽管金银市场尚未走出阶段性投机过度之后大幅修正的阴霾，但在美国宽松货币政策极可能进一步延续的情况下，在欧债危机忧虑增强的背景下，市场的负面氛围开始获得扭转。

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