小概率的高回报 结构性产品零收益危机(2)

　　不仅概率较小，熟悉结构性产品的人士还称，目前很多结构性产品在出售的时候，都会提供一个报告，利用过去几年的数据，说明这个产品的可能收益是多少。其实这种算法是存在一定问题。因为对于结构性产品而言，多数收益率的计算都是波动性相关的，例如涨幅之差。对于波动而言，过去的数据并不能预测将来。

　　比如民生银行“非凡理财—港股投资夺标计划”，如果挂钩的9只股票同时上涨，客户即才能获得收益，而在其宣传的投资价值分析报告中，对产品的举例说明，只列举了一篮子股票上涨的不同程度对应的客户收益情况，并未对股票下跌情况下客户的收益情况进行模拟。

　　不仅如此，部分银行的理财师在销售产品时，不但不提示产品风险，还利用投资者只关注预期收益的弱点，使用一些“预期收益有多高”等词汇误导客户，银行与投资者之间存在“信息不对称”的现象。

　　期权玄机

　　本质上，结构性产品是一个低收益产品，但是每个产品都有一个诱人的高预期收益，其中的奥妙就在于期权，期权的好处就在于用较小的成本却博取较大的收益。

　　前述股份制商业银行的产品经理介绍，一般是银行将募集的资金，先扣除一小部分资金做为银行的利润，再将剩余的大部分资金分成两个部分进行投资：一部分用于购买国债、央行票据等固定收益类产品，实现保本的目的；而另一部分资金向国际投行购入一项挂钩股票的期权，博取高收益，并付出相应的期权费(见图1)。

　　因此，所谓结构性产品的最高收益，其实是来自期权部分。这也是为什么结构性产品虽然挂钩股票，但是不直接投资股票的原因。

　　前述人士称，“浦发06F2计划募集资金的投资方向当然也不例外，只不过另一部分资金是向国际投行买入了一个特种(变异)期权，就是将买入、卖出看涨期权和买入、卖出看跌期权进行组合后的一个期权。”

　　“另外，从期权的角度而言，股票挂钩类产品主要分为两大类，即高息票据和保本票据，而06F2计划实质上是一个保本票据，产品到期收益为‘基础资产的本金＋基础资产的利息＋期权收益’，而期权部分的收益出了问题，从而导致这个产品收益为零。”

　　熟悉结构性产品的人士称，无一例外地，国内银行购买的期权几乎都批发至国际投行。因此，国内银行和国际投行之间存在不同的利益切割。

　　“银行是通过批发投行的期权组合成理财产品，再以零售的方式卖给客户，从中赚取其中的差价。”前述产品经理补充说。

　　而“投行赚钱的方式有两种，一种是通过与其他客户进行期权交易，从中赚取期权费；另一种则是通过购买股票去对冲风险，这是一个‘平盘’的过程，而不是‘对赌’的概念。”(见图1)

　　前述产品经理称，期权的选择主要要看三个方面：成本、收益，并结合金融市场的情况。实际上，由于竞争者众多，实际上价格还是比较透明的。

　　结构性：是不是“妖魔”