小概率的高回报 结构性产品零收益危机

　　撰文＝姚瑜磊　　图片＝CFP

　　农历春节之前，浦发银行一款“零收益”的结构性理财产品引发了一场“雪灾”。

　　高收益的幻想破灭之后，“零收益”的现实把这一类产品打回原形——被层层营销概念糖衣包裹的它们，或许只是一个“低风险、低收益”的产品。

　　所谓最高收益其实是一个发生可能性很小的事件，这和部分产品宣传的卖点大相径庭。高预期收益不是诱人的馅饼，而是营销的噱头。

　　不仅如此，无一例外地，几乎所有国内商业银行销售的结构性理财产品，都“批发”至国际投行，究竟是国内银行“上当”国际投行，还是市场对结构性产品本身存在误读？

　　一年之前。

　　2006年12月28日，浦发银行第九期“汇理财”F2人民币理财计划在全国数城市发行，该产品为结构性产品，其收益与建设银行、中国人寿、中银香港和招商银行四只H股挂钩，期限一年，并不能提前赎回，预期最高收益率为16%。

　　一年之后。

　　2007年12月24日，浦发行发布的收益公告显示，该产品收益率为零。同时由于利息税调整，客户的最终收益率仅为0.0396%。而同一期间，四只股票中的三只股票无一例外都上涨，其中，建行(0939。HK)上涨31.29%、中国人保(2328。HK)上涨47.41%、招行(3968。HK)上涨96.25%。

　　股票上涨，挂钩的银行理财产品却只有零收益，浦发的该款结构性产品引发市场质疑。

　　本刊发现，“零收益”并不是个案，只不过浦发不幸成为“先烈”。

　　例如民生银行于2006年12月8日和2006年12月19日，分别发售的非凡理财人民币12期和15期产品，期限两年。

　　产品挂钩中国人寿(2823。HK)、平安保险(2318。HK)、中国人保(2328。HK)、中行(3988。HK)、建行(0939。HK)、交行(3328。HK)、工行(1398。HK)、招行(3968。HK)八只股票，期末按照这8只股票价格的增长率进行排名，产品的收益率即为“32%-［前三名股票的走势平均值-后三名股票走势的平均值］”，预期最高收益为32%。

　　但是，根据本刊的追踪，从2006年12月8日到2007年12月31日，最好的三支股票涨幅的平均值与最差的三支相差154.88%，即使经历了2008年1月22日股市的暴跌，截止到1月31日，最好的三支股票涨幅的平均值与最差的三支差值仍为90.47%。

　　因此，截至1月底，民生银行的该款产品收益率依然为零(见表1)。

　　“只有在2008年底产品到期时，差值缩减到32%内，客户才能有收益，如果其中的一些个股受到投资者的热捧，产品到期时，投资者同样很难获利。”民生银行的客服人员表示。

　　不仅如此。

　　招行的“金葵花08系列之跑赢大市”亦有类似容易出现零收益的产品结构。只有观察日中，挂钩的5只股票与盈富基金的差值全部大于或等于5%，客户才能获得12%的最高收益，即收益率＝12%-(最优股票的股值表现-最差股票的股票表现)。否则，收益会大打折扣。

　　小概率的高回报

　　“这么大的牛市，收益率怎么会低于定期存款利息呢？”　对于浦发银行零收益的结构性产品，不少投资者表示质疑。　

　　不过，多位银行的产品经理表示，这其实是对结构性产品的一个误读。

　　因为虽然挂钩股票，但是这类产品其实并不直接投资挂钩的股票，其收益的计算往往和股票的价格波动相关联。

　　例如浦发银行这只引起争议的产品，其收益率＝最大值［16%-(最好的股票表现值-最差的股票表现值)，0］，其中股票表现值＝(股票在2007.12.19的收盘价-股票在2006.12.28的收盘价)／股票在2006.12.28的收盘价。

　　这意味着，该产品的收益其实和单只股票的涨跌关联不大，而是和股票间的涨跌幅之差相关。

　　按照这样的收益计算公式，该产品的最高预期收益为16%。

　　为检验该款产品的可能收益，本刊进行了数据模拟。

　　本刊以浦发银行的产品为例，假设四个股票都大涨，并且模拟各个股票的表现值，根据上述公式得出产品收益率(见表2)。

　　数据显示，如果要实现最高收益16%，需要满足两个条件：首先，四只股票必须同涨同跌；并且涨幅和跌幅必须完全一致。但是，从统计学的角度，这样的概率是相当小的。

　　如果最好股票与最差股票的表现值相差大于或等于16%，那么，不管单只股票涨几番，收益率仍然为零。

　　无独有偶。

　　本刊发现，取了类似浦发“汇理财”产品结构的深发展“聚汇宝超越计划2007年1号与2号”产品也遭遇了“零收益”的厄运。

　　其结构与上述浦发行的06F2计划完全相同，理财收益＝Max［0%，19%-(最好股票表现-最逊色股票表现)］。所挂钩的三只股票中，由于中国银行在2008年2月1日的收盘价低于了起初价，导致最好股票与最差股票的差值为36.31%，远远高于16%，因此到期收益也为零。

　　一家股份制商业银行的产品经理表示：“(浦发)此类产品均为保本型产品，客户是用一年大约2%的定期存款利息去博16%的收益，概率自然很低。这就像买彩票，用2块钱去博100万，中奖的概率当然很低。收益与风险是对等的，如果客户既想保本，又想获得高收益，其实是一个两难。”

　　但反对者认为，在多数情况下，银行方面在提供给客户的“产品合约”中，只是简单的说明产品的最高收益和最低收益，而对“客户获得最高收益的概率有多少”，并没有在合约中说明。