债市：仍是牛市 空间变小

　　最乐观： 处于牛市趋势之中

　　申银万国认为，2009年降息仍是主基调，而且由于目前债市隐含降息预期幅度低于对基准利率下降幅度的预期，因此降息兑现对收益率下行仍有正面影响。

　　2009年通缩风险加大，资金面则会比较宽裕。申万认为，2009年债券市场处于牛市的趋势之中，出现拐点的风险比较小。但2009年收益率下降空间明显不如2008年，非常有限的潜在收益率下降空间无疑会影响机构投资行为。

　　财政刺激计划推动，经济阶段性好转导致市场对经济悲观预期的修正；股市阶段性反弹导致的投资主体特别基金投资倾向的转变；降息不断兑现导致的利好因素出尽，都会成为债市短期波动的决定因素。

　　2008年债市出现趋势性机会，“守株待兔”或是最佳的操作模式。但2009年在尊重牛市的大背景下，似乎更应该采取波段操作的思维，即“涨多了就卖，跌多了就买”，在收益率窄幅波动的区间，实现更大的收益。

　　从全球经济周期，利率周期和目前债券市场体现的对未来利率的预期，可以相信全球进入低利率环境，并且低利率环境可能维持2~3年。

　　尽管中国推出了财政刺激计划，但难以改变经济下滑的趋势。申万认为，2009年中国经济步入全面调整期，而通缩的压力也逐步体现，因此未来1年内存款基准利率仍有108基点的下降空间。

　　与此同时，央行也会通过公开市场和准备金率的下调来释放资金，债券市场资金多于供给。综合考虑，中国的低利率环境也会维持2~3年，这决定了2009年的债券市场仍处于牛市趋势，尽管收益率下降空间不大，但也不会出现趋势性上升的风险。另外，随着央行降息的进行和市场资金宽裕，银行资金成本的下降将扩展收益率的下降空间。

　　宏源证券认为，从久期的角度看，由于预期基准利率将下降，长债的表现将好于短债。这种情况下，投资组合的久期可以稍长。但是考虑到债市已经经历了较大的涨幅，未来的市场属于慢牛的行情，这种情况下，长债也存在一定的风险。因此综合衡量之后建议采取“哑铃型”投资策略，兼顾长债的收益和短债的流动性，组合的久期控制在5-7 年为宜。

　　具体投资品种上，推荐机构投资者短债以央票和AAA 级短融为主，同时配上期限稍长的国债、金融债和AAA 级以及评级稍低于AAA 但是有明确担保的高收益企业债；个人投资者仍建议关注交易所上市的高收益公司债以及分离交易可转债的存债。

　　最悲观： 控制风险放在首位

　　华泰证券认为，2009年的债券市场在经济下行调整、通缩逐渐逼近、货币政策适度放松等因素的支撑下，继续向上的空间仍然值得期待。但同时，受制于2008年下半年债市短时期内的大幅上涨对利好因素的提前透支、债市扩容速度加大、政策拉动效应显现触发经济出现阶段性的企稳、股市经过深幅调整后出现震荡反弹避险资金撤出等因素的影响，2009年债券市场上行的空间较之2008年预计将明显收窄，波动幅度将明显增大。

　　与2008 年下半年的单边上涨不同，2009年的债券市场将是机遇与风险并存。尤其是进入下半年，由于不确定性因素增大，市场风险将明显加大。

　　从投资策略看，2008年的债券市场控制风险应放在首位，密切跟踪经济形势的变化，灵活调整配置策略，进行波段操作，国债品种的配置仍以中短期为主，尤其是下半年机构投资者应适当缩短组合久期。