本刊记者 张学庆

　　在一片下跌的悲惨声中，股市告别了2008年，迎来了2009年。2009年市场是会继续乌云密布，还是会阳光灿烂？投资者能否解套，寻找到更好的投资机会？各大投资机构在年终岁尾都发表了他们的研究结果，对2009年市场作出各自判断，既有悲观的也有乐观的。或许预测的理由都是很充分的，但市场的运行并不会与多数人的看法一致，市场往往会发生很多意外。也许正是市场的不确定性，使得投资充满了魅力。

　　股市：低至1200 高达3000

　　最悲观：上证综指最低1200点。

　　中信建投预计2009年上证综指运行区间为1200点至2700点。

　　中信建投认为，从一个经济运行的长周期来看，经济危机、股市危机、金融危机往往相运而生，三者所体现出的周期性也可以归结为经济周期、股市周期与流动性周期。股市历来被称作经济的晴雨表，其相关关系不言而喻，而随着全球虚拟经济规模日益扩大，流动性周期与股市周期结合越发紧密，流动性对市场的影响也逐步加大。

　　就美国而言，股市由熊转牛之前，往往都表现为流动性开始表现为充沛，领先的时间大概在3~12月左右。而在股市下跌之初，往往伴随着流动性同步的紧缩。特别是对于本次次贷危机之前，流动性早在2006年年末就开始出现明显的萎缩，而股市仍然一路高歌猛进，直到2007年8月次贷危机爆发，股市才掉头向下。

　　流动性周期给予股市的预警作用，在这次危机中体现无疑。就日本而言，股市周期与流动性周期相关性更为明显。流动性由松到紧或由紧到松成为股市重要的指导性指标，其领先的时间大概在3~6个月。

　　就中国而言，股市周期与流动性周期同样具有极高的关联性。股市的上涨往往伴随着流动性的同步提高，其时间差大概在3~12月不等。而在市场筑底的过程中，M2增速通常比M1快6%~13%。最新的统计数据显示，我国10月份M1与M2增速缺口为6.17%，显示出流动性正在复苏，市场进入筑底阶段。

　　统计显示，美国股市大的调整幅度都在30%以上，平均历时15个月，波谷平均估值水平为12.5倍。对比而言，中国股市大的调整幅度在40%以上，平均历时20个月，波谷平均估值水平为27倍。可以看出，就时间而言，本次调整似还嫌短，但就空间而言，已经远超平均跌幅。

　　中信建投认为，此次市场大幅调整，除去经济和上市公司盈利方面，最重要的是大小非产业资本直接进入二级市场套利。通过对产业资本减持和与海外股市估值比较，可以认为2009年市场运行点位在1200~2700之间。

　　除了中信建投外，海通证券认为，1300点将是一个安全边际。海通证券表示，静态地分析，沪综指到达1300点附近时，1.5倍的PB水平下很多行业将逼近净资产边界，除了净资产可能含水量较高的行业不会受到产业资本的认同之外，其他绝大部分逼近净资产的行业可能会得到产业资本的认可，这一区域的安全边际将显现出来。不过，如果动态考虑净资产的问题，预计净资产缩水之后的大盘安全边际还将略微比1300点下滑一些。

　　中金公司判断A股估值风险仍未充分释放，还有10%至20%的下行空间。

　　最乐观： 上证综指最高可达3000点。

　　银河证券乐观表示，目前股市正处于暴跌后期，2009年沪指在2500点至3000点波动。

　　银河证券认为，从长期看，中国经济进入L型增长阶段，2009年经济增长仍会惯性下降，预计2009年上市公司利润增长7%，2010年上市公司利润增长15%。

　　目前A股市场已被低估，股市处于暴跌后期，进入产业资本可接受的价值区间，与国际市场相比A股不再昂贵，在国际资本流动新兴化、国内流动性宽松、A股供求关系改善以及资产配置困境的共同影响下，A股吸引力正在增强。

　　银河证券预计，2009年A股回报率接近36%，其中盈利增长回报率为7%，估值提升回报率为26.1%，股息回报率2.8%。上证指数的合理估值中枢为2548点，波动区域为2500点到3000点。同时，如果流动性释放、平准基金等稳定市场的政策出台，A股估值中枢将被提升至2900点以上。

　　稍乐观的是，国泰君安认为，上证综指可达2800点。经济陷入通缩后，股市一般都会有反弹，主要原因在于估值水平的提升。估值水平提升的依据主要在于：通缩往往伴随利率水平下调，无风险收益率下降，部分抵消股权风险溢价上涨；经济在真正陷入通缩前，市场往往经历大幅下跌，进入通缩后，市场开始憧憬未来业绩反转，从而给予较高估值，市场出现反弹；在扣除物价影响后，实际利润增速数据好于名义数据。

　　国泰君安认为结合通缩背景，2009年上半年A股可能只有结构性机会，并探寻业绩底。随着国家刺激内需政策效果逐步显现、房地产市场3季度见底转暖和国际经济形势逐步趋好，下半年市场可望迎来上涨，2009年上证指数合理波动区间为1800~2800点，市场上涨的主要动力来自估值水平提升。　

　　对于行业而言，医药、建筑建材、工程机械和通信设备行业是大多数券商看好的。虽然医药行业一直被机构看好，但2009年医药行业依然成为券商最为看好的行业，中信证券、国泰君安、招商证券、长江证券、中信建投等9家券商建议超配该行业；受益于政府投资的建筑建材和工程机械行业，也被券商看好；此外，通信设备行业被海通证券、中信证券等券商建议超配，农业和食品饮料行业也有券商推荐。

　　名家观点：最坏时刻未到 投资还需谨慎

　　摩根大通中国首席经济学家龚方雄：目前还没有到A股市场最坏的时刻，平准基金推出还不是时候。A股市场见底的时间将取决于宏观经济形势和后续政策措施的出台。2009年一季度，不排除A股市场出现再次寻底的可能。但市场一旦筑底成功，未来的上行空间将非常大。平准基金将是救市、保底的最后一颗“子弹”，不到万不得已不会推出来。

　　国金证券首席经济学家金岩石：一个大趋势就是从资产溢价到资产贬值,我们看到金融海啸带来的海底地震,现在海底地震余震没消,我们就很难预测说,未来很短的时间之内,我们会走出萧条,走出下滑,在这个过程当中,我们也会发现积极地一面,就是市场的情绪性底部。市场超前预期了未来六到九个月的经济下滑,因为未来六到九个月的经济下滑,一定会带动中国政府政策的积极行动。各种数据不断报出坏消息,于是政策转暖,不断地开始有行动，所以下滑的经济和积极的政策,共同构成了市场情绪性底部的基础,但是在情绪性底部的阶段中,我们很难预测它会出现一个V型反转。当很多东西下滑,超跌的时候,它会出现反弹,但是要知道,弹簧一旦弯过头，要想反回去，通常是没用的。

　　要冷静地面对现实,不要抱幻想,2009年世界经济的衰退,中国经济的下滑,在大部分时间内,会高度重合,在这个高度重合的阶段,如果政策得当,我们痛苦可能会减小,如果政策或政策的执行出现偏差,我们的痛苦就会延长。在这个阶段，如果你逆势而为,你可能蒙受更大的损失,而你顺势而为,反而为未来准备了机会,一方面我们要看到这是逆境,另一方面我们要以积极行动面对逆境。目前这个阶段,拐点还没有出现，仍然处在情绪性震荡区间,等待着基本面的拐点,在这个阶段投资还是坚持控制风险为主。

　　中欧国际工商学院经济学与金融学教授许小年：股市在2009年不会有太大惊喜，4万亿元投资不可能改变中国经济下滑的趋势，今后很难有更新更大的刺激经济政策。

　　当政府救市时，投资者应当远离资本市场。2009年中国的GDP增速在6%至8%。根据历史的经验，当GDP增速在6%时，上市公司盈利将表现为负增长。建议投资者减少股票投资，增加现金和定期产品的配置。不能再根据市场和行业投资选股，现在应当选择有足够现金流的公司。