出口退税政策抑制股市 几家欢喜几家愁

　　从7月1日起，国家调整部分商品的出口退税政策。对于股票市场而言，出口税收的调整已经涉及到市场的两大基石：利润增长与流动性充裕。因此，对于股票市场资产价格膨胀的趋势是具有一定抑制效应的。但这一效应是否显著，主要取决于出口退税政策的范围和力度。同时，政府很有可能将大范围和大力度的调整方案分步实施，因此，该政策对股票市场的抑制性影响将逐步显现。

　　文/本刊记者 罗瑜

　　日前，财政部发出通知，从7月1日起调整部分商品的出口退税政策。这次政策调整主要包括三个方面：一是进一步取消了553项“高耗能、高污染、资源性”产品的出口退税，二是降低了2268项容易引起贸易摩擦的商品的出口退税率，三是将10项商品的出口退税改为出口免税政策。此次调整的商品约占海关税则中全部商品总数的37%。由于此次出口退税的下调涉及行业众多，对股市产生一定的抑制性影响，特别是以出口为主的上市公司，其业绩与股价都受到影响。

　　中长期深远影响股市

　　财政部此次如此大规模的出口退税调整，目的是为了以缓解外贸顺差过大。但此次出口退税政策另一目的则是缓解货币政策抑制流动性独木难支的状态，从企业贸易的源头遏制流动性，减缓经济失衡压力。

　　今年前5个月累计857亿美元的顺差被“创造”，意味着6000多亿元人民币被迫投放，为此中央银行频频以市场操作、加息、提高准备金率“对冲”过剩的流动性。如果中央银行不希望

汇率上升，它只能通过发行本币，在原有汇率基础上兑换流入的外币，结果导致外汇储备的上升和货币量的被动增长，形成流动性过剩局面。如果不做“对冲”调控回收过剩的流动性，那么，要么引发实体经济投资过热与通货膨胀；要么推动楼市、股市等资产价格上涨，并形成泡沫损害整体经济。因此，流动性过剩时刻牵动着国家宏观调控的神经。

　　回顾本轮宏观调控的轨迹，

人民币升值、加息、提高存款准备金率、增发央行票据、上调证券交易印花税税率……不难发现政府对经济宏观调控的决心。而此次出口退税政策的出台，间接上也是对股市的一种间接的宏观调控手段。6月19日，财政部公布对部分商品出口退税政策，股市立刻出现联动反应，20日继纺织板块、钢铁板块全线杀跌之后，有色金属板块同样集体走弱。对此，宏源证券分析师黄辉认为，出口退税政策短期对股市的整体影响将比较有限，但对出口上市公司的长期以及结构性影响仍值得关注。

　　从短期看，在A股市场中，银行、地产股等指标股是决定指数走向的最重要力量，而银行、地产板块不会受到退税政策调整的影响，这也意味着股指短期不会因此出现大幅波动。此外，从历次出口退税政策调整看，必然会牵动出口上市公司的股价，整体市场短期都会出现一定波动，但波动幅度会在短期内逐渐消化。

　　但从中长期角度看，对市场的影响将是比较深远的。大幅贸易顺差引发的流动性泛滥是支撑本轮牛市的最根本动力。因此，出口退税政策的调整会在多大程度上缩小贸易顺差就值得投资者持续跟踪。如果贸易顺差因此大幅下降，再加上紧缩货币政策的执行，那么A股市场上涨的基础就将出现松动。

　　市场还将面临几次退税调整

　　此次出口退税政策虽然涉及的商品史无前例的多，但下调幅度和下调范围小于预期，之前传闻纺织品退税率再下调2个百分点，由 11%降至9%；服装退税率降低4个百分点，由 13%降至9%。而此次调整仅涉及服装大类，也仅下调了2个百分点，此次政策较为温和。

　　其实，压缩国际收支双顺差是当前宏观经济调控的重头戏，财税政策一直是见效较快的政策工具。同时，中国长期的高出口退税政策养活了一大批躺在出口退税上苟延残喘的中小企业，也给一大批出口企业提供了无秩序价格乱战。为了提高出口效益，出台出口退税新政在情理之中，虽然调整项目之多超出想象。但是，在实践中，具有良好意愿的政策未必总能取得理想的效果。我国出口贸易规模很大，涉及企业及从业人员人数较多，一旦遇到阻力，发生“政策反复”的可能性较大。

　　从近三年以来出口税收调整的情况看，出口退税一直处于不断调整的状态，2007年以来力度明显加大，这与贸易顺差情况以及国外贸易压力有密切的关系。尤其是今年二季度，基本每个月都有调整措施。在此前，就流传关于7月出口退税大范围的调整的传闻，但从本次调整方案看，范围与力度均小于此前流传的版本。因此，政府很有可能将大范围和大力度的调整方案分步实施，如果是这样，在三、四季度中市场可能还要面对几次出口退税的重要调整。

　　宏源证券分析师黄辉认为，抵抗出口退税降低带来的风险关键在于公司完善产业链，只有高附加值产品在未来行业整合中才会拥有较大优势。像宝钛股份(600456)、稀土高科(600111)等公司，自身因资产注入等因素的影响，目前已拥有资源一体化的产业链，而且产品从单纯资源开采转入深加工，产品附加值的提高将能充分抵抗出口退税的影响。此外，出口退税也将使一批中小企业面临巨大的生产困境，在淘汰一批中小企业的同时，拥有资源一体化、完整产业结构的大型上市企业，在未来的兼并过程中将不断发展壮大。

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