关注五大变数，超配蓝筹股

　　变数一，三季度宏观调控预期提升。由于经济增长有偏快转向过热的风险，贸易顺差持续扩大以及国际对于人民币升值的压力趋强，我们预期可能仍会有旨在促进经济增长结构转型的政策出台，虽然利好中国长期经济发展，但是短期内会对企业利润造成冲击。对于经济增长和宏观调控，要进行结构性分析，规避结构性风险，发掘结构性机遇。

　　变数二，在中期业绩明朗化之前，对市场估值的分歧大。合理估值水平是相对的，应该反映全社会的资金成本，应该反映资本市场中的资金成本，应该反映出成长性预期。

　　变数三，香港回归十周年，港股行情导致结构性分化加剧，题材股受到压制，蓝筹股有安全边际。为了疏导过剩的流动性以及香港回归 10年庆典，QDII 扩容提速、海外投资是意料之中的事情。QDII 开放初期，内地机构投资者会偏好香港股市。因此，香港市场和内地联系最紧密，引发港股行情进而对A股产生影响。

　　变数四，扩容提速。下半年，酝酿已久的红筹股回归有望提速，中国建设银行回归 A股进程已开始，传闻中移动也将在7月份开始回归，这意味着红筹股回归的大幕已经拉开。最近发行新股的速度明显较慢，若7、8月红筹股回归加速、大盘股集中发行，市场扩容速度加快，将对市场造成一定压力。

　　变数五，“大小非”解禁，动力提升，震荡区间在3600-4400点。三季度及四季度初，大小非解禁再度进入高潮，8月份当月解禁市值超过 1100亿元，而 10月份解禁市值超过 1500亿元。三季度快牛变慢，市场更多的呈现震荡格局，大小非抛售股票获利变现的可能性增大。

　　四季度：乐观！

　　和谐社会，和谐牛市

　　“十七大”前后，行情有望向上扬，再创新高。首先市场对于2008年中国经济增长的预期会更加乐观。一方面，是因为政府换届年效应；另一方面，是因为奥运会举办年效应。其次，业绩增长明朗化。

　　投资机会：相对合理估值蓝筹、景气行业、奥运

　　下半年，大盘将继续在分歧和疑惑中震荡前行。长期来看，关键问题依然是寻找估值相对合理的优秀企业！在持股结构上，一方面，坚决抛弃公司经营面没有实质性改变的题材股、垃圾股，另一方面，逢低买入并持有绩优股、蓝筹股，从过度炒作资产注入转向价值投资、经济趋势投资。

　　宏源证券

　　“业绩增长+资产重估”下的主题投资

　　国民经济的持续快速增长将为上市公司盈利水平的提升提供良好的发展空间，实质性资产重组、优质资产注入、大批蓝筹公司上市将分别从存量和增量两个方面改善上市公司质量，提高盈利能力，业绩增长成为推动A 股持续走牛的一个重要引擎。另一方面，人民币升值也是一个不可逆转的长期性因素，因而对股票资产的重估也将持续发挥作用，成为又一个推动A 股持续走牛的重要引擎。

　　由于“业绩增长＋资产重估”双引擎的驱动，可以预期，A 股2007年下半年，“业绩增长＋资产重估”双引擎的动力依然强劲。

　　三季度：进入调整期的资产配置

　　调整期间，前期涨幅较大的参股券商股板块、交叉持股板块、预期资产重组板块(如 ST 股板块、微利或亏损股板块)、传闻资产注入板块(尚未有预案)调整幅度相对会较大，而前期涨幅较小的大盘蓝筹股板块、基金重仓股板块因为有良好的半年报业绩支撑，调整幅度会较小，甚至个别股票会因为超预期的中报业绩增长再加上良好的分配方案而展开独立上涨行情。

　　因此在此期间，建议减持前期涨幅较大的题材股板块，增持前期涨幅较小的蓝筹股板块。散户由于进出灵活，变动幅度较大，仓位比例可在30%-70%之间调整，机构及大客户仓位比例保持在60%-70%。

　　四季度：再度上攻的资产配置

　　随着三季度临近尾声，半年报已经披露完毕，三季报的情况机构调研也已经清楚，那么对于2007年全年的业绩增长情况就有了一个比较准确的把握，如果能够达到50%的整体业绩增长预期甚至超出预期，那么，四季度，调整过后的A股市场将在“业绩增长＋资产重估”的双引擎驱动下再度全面活跃，冲击4800-5000点甚至更高区域。

　　因此在此期间，建议全面增持，重点是：蓝筹股板块及“业绩高成长＋高送转”股，资产注入、整体上市板块，奥运板块，节能减排板块，券商股、参股券商股板块；资产重组、并购板块。散户仓位比例保持在70%-100%，机构及大客户仓位比例保持在70%-95%。