三招应对牛市震荡(3)

　　估值是否合理

　　不过不容回避的是，经过一年多的连续上扬，目前A股的静态市盈率高达32倍，确实成为不少投资者看淡A 股表现的主要理由，也是引发股市泡沫争论的主要依据。

　　平安证券认为，静态来看，32倍的市盈率对应的年收益率约为3.13%，已经低于10年期国债约3.50%的到期收益率，证券市场的相对吸引力较前期大幅下降。但在A 股公司2007 年业绩继续增长约25%的预期下，以2007年业绩计算的A 股动态市盈率只有24倍左右，对应的年收益率在4.17%左右，高于目前的10年期国债到期收益率。

　　同时，投资者在评价A 股市场估值是否偏高时，往往拿A 股市场的市盈率水平和中国香港、美国等成熟

资本市场的市盈率进行比较，却忽略了不同市场的资金成本之间的差异。以香港市场为例，目前香港的基准利率为6.75%，如果以此作为业绩的回报基准的话，香港市场的市盈率中枢应该在15倍左右。目前内地还没有公布统一的基准利率，如果以10年期的国债到期收益率作为投资股市的机会成本的话，以目前约3.5%的10年期国债收益率进行简单计算， A股市场的合理市盈率中枢应该在29 倍左右。目前估值高估的程度并不严重。

　　中级调整还是牛市震荡

　　招商

证券认为，从估值角度看，周二位置若再下跌10%左右，按2007年盈利计算的动态市盈率将大降，按2008 年动态市盈率考察更将极具投资价值，这决定了市场的下跌空间将相当有限。

　　平安证券也表示，如果短期内政策面没有出现如市场所预期的不利因素的话，预期指数进一步大幅下挫的空间相对有限。就具体点位而言，上证综指在2600点附近，面临的支撑会较为明显。

　　整体而言，下一阶段的调整可以看作对1541点开始的价值重估行情的修正，理性泡沫将在本次调整中得到有效的挤压，这为下半年的行情奠定基础。

　　大跌之后，后市预示着中级调整的开始还是上涨过程中的一个环节呢？市场看法各异。

　　悲观的观点认为，在经历了长达一年多的连续上扬，市场已经积累了庞大的获利筹码，而这时如果有风吹草动，那么很容易引发获利筹码的出局套现，与此同时，技术上的超买乃至严重背离也是导致跳水的重大原因，周二2000亿的成交量表明短期趋势可能不会太差，但中期调整不可避免。

　　预计大跌之后市场即有望初步企稳，此后可能还存在逐步探底的过程，低点仍应在前期2500~2600点附近；随后将进入一个时期较长的底部构造阶段，可能参照去年7 月份调整的运行格局。

　　乐观者认为，现在并不是市场中级调整的开始，而只是牛市震荡中的一个环节，虽然基本面的风险正在积聚，但是还没到释放的时候，在此之前，虚拟经济的繁荣仍将是可以预期的。

　　一家知名券商分析师也认为，在2007年一季度宏观经济好于预期、人民币加速升值的大背景下，股指大跌更多的是市场在3000点调整时“多杀多”心理影响，这种大幅度调整反而给长期投资者阶段性买入机会。

　　另外，近两个月市场的宽幅震荡，上证综指曾经最低2541点、最高3049点，25%的振幅，可能也给市场更多的风险教育，降低了投资者对2007年投资收益率的预期，这其实也是一件好事。

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