揭秘宝能系资金补充术：边回购万科A收益权边质押。

　　在万科举报宝能系资管计划违法违规情况下，万科A昨日早盘创下16.74元复牌新低，但临近午盘突然拉升，最终收盘时跌0.18%收报17.08元。

　　据腾讯财经消息，宝能系9个资管计划背后的资管机构，态度也开始出现分化：一部分机构认定继续按照合同办事，不会考虑解除表决权归属问题，同时与委托人和监管机构保持沟通；另一部分则担忧舆论会将宝万之争的火苗引向自己。另有部分机构对腾讯财经表示，机构高层对资管计划的风险已有担忧，要求相关部门密切关注事态变化。

　　此前媒体披露，万科方面称9个资管计划利率区间为6 ．5%- 7 ．2%．而南都记者查阅前海人寿的部分持股万科A的保险产品，年利率在4.5 %至7 ．45%之间。

　　此外，钜盛华擅长于快速进行资金补充，主要通过杠杆融资手段买入万科A．

　　涉及8 ．887亿股的万科A股票收益权的收益互换，尽管不少合约有效期为一年，但实质上不到半年结束。而钜盛华一边回购万科A收益权，一边快速将该已回购的部分股权进行质押。

　　吸金：频繁收益互换及质押

　　最新披露钜盛华收益互换情况的是万科在2015年8月26日的一则公告。

　　截至2015年7月24日，钜盛华以收益互换的形式持有4.22亿股万科A股股票收益权，占彼时万科总股本的3.81%．

　　其中，7月21日至24日之间，银河证券根据钜盛华指令买入2 ．97亿股万科A，占2 ．69%，该笔收益互换协议的有限期限为2015年6月25日至2016年6月22日；而在当年7月23日至24日之间，华泰证券亦根据钜盛华的投资指令共买入1 ．24亿股万科A，占比1 ．12%，该笔收益互换协议的有限期限为2015年7月23日至2016年7月22日。

　　在一个月后，钜盛华亦新加入了融资融券方式及加大收益互换的力度。

　　截至2015年8月26日，钜盛华通过融资融券的方式买入931.68万股万科A，占总股本0 ．08%；以收益互换形式持有4.67亿万科A股票收益权，占彼时万科A总股本的4 ．23%．收益互换形式新增0 ．45亿股。

　　根据2015年10月20日披露的内容，2015年6月25日至2015年8月26日期间，钜盛华分别与华泰证券、银河证券、中信证券、国信证券签订了开展收益互换业务的相关协议，并由上述证券公司在此期间买入万科A股8.887亿股。

　　不过，2 0 1 5年1 0月1 4日至2015年10月20日，钜盛华已回购了3 ．317亿股，转由钜盛华直接持有。10月20日，以收益互换的形式持有5 ．57亿股万科A股票收益权，占万科A现有总股本的5 ．0 4%．随后的10月27日至11月17日，钜盛华回购了5 ．57亿股万科A收益权。

　　令人关注的是，回购万科A股票收益权的同时，去年10月15日至11月9日，钜盛华将持有的7 ．28亿万科A无限售流通股质押给鹏华资产管理（深圳）有限公司。截至11月18日，钜盛华将8 ．887亿万科A股质押给鹏华资产。

　　令人关注的是，钜盛华的收益互换延续期仅从2015年6月25日至11月17日，回购的时间点与质押万科A的时间点亦有一定重合。

　　同样令人关注的是，2016年7月12日，钜盛华将信用证券账户融资融券方式持有的3735.7万股万科A划回普通证券账户直接持有。同日，这笔股权通过质押式回购方式质押给银河证券。

　　事实上，截至2015年8月26日，钜盛华通过融资融券的方式买入931.68万股万科A，占总股本0 ．08%；而截至当年10月20日，钜盛华通过融资融券的方式享有万科A股3735.7万股，占彼时万科A总股本的0 ．34%．

　　算账：保险资金成本究竟多低

　　前海人寿的保险资金亦是宝能系买入万科A的主要来源。

　　南都记者根据2015年万科A年报统计，“前海人寿保险股份有限公司-海利年年”、“前海人寿保险股份有限公司-聚富产品”、“前海人寿保险股份有限公司-自有资金”、“前海人寿保险股份有限公司-万能型保险产品”分别持有万科A 3.1649%、1.97%、1.52%及0 ．0001%股权。

　　令人关注的是，持股比例最高的海利年年，成本相当低。

　　据前海人寿于今年7月1日披露的6月结算利率，海利年年的年利率为5 ．0 5 %，而聚富一号结算利率为4.5%，聚富二号则为5.3%，而聚富三号的利率区间在6.30%至7.4%，聚富四号则在6.5%至6.89%之间，而聚富五号则为6.55%．

　　根据该披露数据，前海人寿的整体万能险产品的年利率在4 ．5%至7.45%的范围。

　　根据南都记者从中国保险行业协会的人身保险产品条款信息公众多维查询系统获悉，前海海利年年两全保险（万能型）作为一款人寿两全保险的新型产品，停售日期为2015年7月2日。

　　而聚富产品则包括聚富一号至五号。

　　据南都记者查询，前海聚富一号、二号、四号及五号终身寿险（万能型）是终身寿险的新型产品，聚富一号、二号、四号均在2015年7月2日或3日停售，聚富五号则亦然呈现“在售”状态。不过，南都记者未能在该查询系统搜到聚富三号的有关情况。

　　分析：银行退出资管计划难度大

　　随着万科股价连续下跌，银行方面会不会退出此前与钜盛华签订的资管计划？

　　南都记者就此致电询问相关银行，建行深圳分行方面表示不方便回应。另一家相关银行内部人士表示，宝能、万科都是其大客户，目前内部正在极力平衡。

　　多位业内人士对南都记者表示，银行主动退出的可能性不大，在实践中银行退出也难实现。

　　有基金资本市场部人士对南都记者表示，从目前披露的合同约定来看，未触及份额净值0 ．8元平仓线前，银行方面不可能主动退出。而触及平仓线后，钜盛华需按照管理人要求及时追加保证金，只要及时补充保证金，银行方面也不会退出。

　　具体操作上，玄甲金融投研总监衷亚成接受南都记者采访时表示，理论上可通过置换方式进行，但相关法律规定要求，资管计划结后资金需沿原路返回，如果通过利益安排间接执行，可能会涉及违规并面临道德风险。此外，缺少接盘方以及股份12个月的锁定期都限制了银行退出。

　　前述基金人士认为，宝能系在万科股价下跌时不排除进一步增持，以拉低买入成本。但宝能系还有多少“弹药”是个问题。

　　采写：南都记者梁小婵 吴梦姗 实习生肖云