次贷危机如何影响美国保险业(2)

　　财产保险公司有能力保持其在近年来的强劲增长，AIG和巴菲特的Berkshire Hathaway两家行业领头公司的优势将更为突出，市场研究人员仍保持乐观估计：预计2008年这一部门的营业收入将微增为1%-2%；股权回报率(ROE)仍将高达12%-15%。由于美国经过四年的加息已经转而进入降息期，2003年底后保费收入也随之下降，利润率可能随利率变化和市场竞争加剧正常下滑。财产保险公司的拨备情况良好，其资产负债的良好情况有利于在未来一年中保持稳健、宽松和灵活的营运趋势。在资本充足方面，较好的盈利环境、更精细的资金管理以及更严格的评级机构的资本要求，正促进该部门提高其资本充足状况。这些都支持该部门能够顺利渡过目前的动荡局面。

　　整体而言，人寿保险公司在次贷相关资产的敞口较为有限，评级为AA以下的次贷敞口比例更小，处于可控状态。与Alt-A类证券相关的风险主要可能带来收益上的一定损失，尚不至恶化为评级下降的风险。该部门目前的增长和盈利模式较为稳定，但资本市场的下跌通过财富效应等渠道将影响保费收入和消费行为，使该部门的盈利能力受到一定的影响。市场对这一部门的预计是2008年的营业收入将增加8%-10%，ROE将达到10%-15%，后者与2007年的状况持平或略高。由于具备了稳定的收入和可预测的增长，资本相对充足是当前人寿保险公司的核心优势。例如雷曼预测2008年该部门总体权益还将增长12.3%。显然，盈利能力的健康增长为该部门提供一个好的信用背景，最近对几个大型公司还出现了几个评级上升的案例。如在2007年5月和12月5日，标准普尔和穆迪分别提升了Prudential(保德信)的评级。表1为美国主要人寿保险公司和财产保险公司抵押贷款相关的敞口。

　　按揭贷款保险商面临损失

　　去年以来，基于对住房市场低迷的预期，由住房按揭保险商(Mortgage Insurers)承保的可调节利率按揭贷款(ARMs)的风险大幅度提高，其他相关贷款的违约率也快速上升。总的来说，该类公司正面临着盈利能力急剧恶化的潜在风险，宏观经济的任何衰退迹象都可能会使其盈利能力持续下降，资本充足情况不断恶化，市场对这一部门的评级水平也产生了较多的质疑，尤其对该行业现有的高评级与较差的盈利情况间的落差持高度谨慎态度。

　　首先，按揭保险公司持有的与次贷相关资产在近两年内可能将继续减值。其次，尽管由于该部门目前的资本充足情况尚好，评级机构维持了主要按揭保险公司的AA评级，但一些市场研究人员认为其2008年的经营业绩已被高估，随着整体市场环境的恶化，特别是房价的下跌，2008年的经营竞争更为激烈，相关市场的萎缩将直接导致经营收入上的巨大压力。预期PMI、MTG和RDN等主要按揭保险公司在2008年都将产生营业亏损。雷曼公司的模型计算显示，如果相关保险产品的索赔率达到60%的保守估计水平，各公司的损失金额分别在1亿美元至3亿美元之间；当索赔率达到70%，则损失分别为2亿-9亿美元。基于长期的盈利疲软预期，该部门资本金将难以支持目前的AA评级。

　　金融担保公司正在面临巨大的财务和经营压力

　　由于在RMBS和担保债权凭证(ABS CDO)市场上巨额损失，金融担保公司(Financial Guarantors)目前正在面临次贷危机带来的巨大财务和经营压力。由于在短期内将受到其持有的大量抵押资产相关头寸的不利影响，大部分的大公司正面临评级下降的压力。表2为目前三大评级机构对该部门主要公司的评级展望，显示各评级机构均已改变了原来较乐观的看法。财务评级的变化，以及与RMBS和CDO相关亏损可能在未来一个较长的时间内逐步显现，再加上面临来自巴菲特的Berkshire Hathaway公司的有力竞争，使该部门的商业模式很可能发生较为深刻的变化。