报告要点：
国内矿山开工率探底回升，国际矿山的铁矿石供应量也处于高位。
结合北方港口到港量和铁矿石的进口量，整体维持较高水平，供应端相对宽松
钢厂受到冬季错峰限产的影响，开工率跌入冰点，对于铁矿和焦炭的需求将大打折扣
铁矿石港口库存连续三周增长，下游需求疲软的前提下，库存中长期将缓慢攀升。
策略方案
I1805合约于520附近逐步承压，当前重新跌至500元下方，但是中期来说铁矿石供应的充沛仍然是走势的主逻辑，趋弱的行情将延续。主要原因在于供应端，国内矿山开工率和矿石进口量仍维持高位，相对应的，铁矿石港口库存在1.35亿吨的高位没有下滑的迹象；需求端，尽管国内钢厂利润整体仍较高，钢厂开工意愿强烈，但随着今年11月以来的北方城市冬季错峰限产，加上最严的楼市调控逐渐发力，铁矿石的消费量只能说持平。因此，操作策略可考虑逢高建空，合理设置止损，把握仓位踏准节奏。
第一部分 行情回顾
进入9月份铁矿石期现货价格在黑色系品种的全面回调下步步走低，并在10月中旬逐渐筑底反弹，鉴于整体铁矿石基本面的疲弱，主力1月合约向上500元/吨附近遭遇较强阻力。伴随着移仓换月，资金逐步流入5月合约，空头力量或称为远月合约的主战场。当前I1805合约重新跌至520元下方，从今年铁矿石的表现可谓是黑色中最弱的一个品种。后市反弹力度有限，逢高抛空是合理的策略。
第二部分 基本因素分析
（一）铁矿石市场
1、国际矿山供应情况
根据最新的国际矿山发货量来看，截至11月19日，澳大利亚铁矿石当周的总发货量为1755.5万吨，对比上月底的1598.5万吨上行了9.82%。其中，发货至中国的铁矿石总量为1511万吨，重回1500大关，为5周内最高，较上个月末回升8.27%。结合中国北方港口的铁矿石到港量来看，同期总量为869.2万吨，连续两周在1000万吨以下，这主要源于11月以来冬季错峰限产对上游的需求走弱所致，但是跌幅并不大，预计后期会有所回升。
2、铁矿石进口量
铁矿石 9月进口量为10283.26万吨，同比增加 10.59%，环比也大增16%。其中，来自澳大利亚的铁矿有6510.52万吨，环比暴增23.12%，这是整体进口量大幅攀升的主要原因。此外，9月份仍是钢厂利润较高，生产热情高企的时段，对于原材料的需求较大。铁矿进口量的大幅增长会长期宽松供给，并对现货价格产生一定的压力。
3、铁矿石港口库存
据统计数据显示，截止11月24日全国45个主要港口铁矿石库存为13984万吨，较上月底13594万吨，增长2.87%，连续三周回升。由于钢厂高炉开工率受到冬季错峰限产的影响大幅下滑，钢厂以消耗自身库存为主，需求下滑的前提下，各港口的铁矿石库存仍会维持较高水平。
4、国内矿山开工率
截至11月17日，国内矿山开工率较上周的阶段低点有所回升，据统计数据显示，其中规模在100万吨以上大型矿山产能利用率为52%；规模在30-100万吨之间的中型矿山产能利用率为17.2%；规模在30万吨以下小型矿山产能利用率为23.5%。整体来看，矿山的开工率较上周创下的年内新低均有一定幅度的回升，这无疑会继续宽松供给端。分地区来看，华东地区在9月15日创下年内新低的41.6%后，目前开工率为68.1%，回升了近20个百分点；华北地区则重回20%上方，目前24.5%，上周的19.3%刷新了年内最低；河北地区，虽然开工率还未攀上50%大关，但本周的47.5%已经有明显的回暖迹象。我们预计国内矿山开工率将会延续缓慢回升的态势，长期宽松供给端。
（二）下游市场及需求分析
1、钢厂高炉开工率
据统计截止11月24日，全国高炉开工率为63.54%，较上月底71.43%，下滑了近8个百分点，同时也创下了年内新低；河北地区的钢厂开工率更是跌至52.06%，同样是年内最低点。唐山地区的开工率更是断崖式下滑，43.29%。由此可见，北方城市的冬季错峰限产力度空前，对于钢厂的开工率打压可见一斑。
2、粗钢产量
据统计局数据显示，2017年10月我国粗钢产量7236万吨，同比增长6.1%，虽然相比上个月有所回暖，但是与7-8月的高峰期仍有差距；1-10月我国粗钢产量70950万吨，同比增长6.1%。钢粗产量大幅增长与钢厂盈利持续改善紧密相关。在国内钢材市场价格不断走高形势下，高盈利不断刺激钢厂产能释放，从而进一步推高钢铁产量。我们预计政策面的频繁发力限制钢铁行业，11月的粗钢产量大概率很难维持高位，届时钢厂对上游原材料，铁矿焦炭的需求将有较大回落。
3、楼市遭遇调控，需求存疑
基建投入和地产投资是衡量钢材需求端的重要数据。10月中国固定资产投资完成额累计同比增长7.3%，连续3个月在8%以下，并持续创下年内新低。10月新增固定投资完成额累计同比增长14.1%，为连续七个月回落，同样刷新年内新低；房地产开发投资完成额同比增长7.8%，四个月来第三个月低于8%，创下年内新低。可见基建投资和地产投入数据并不如预期中乐观，钢材的需求在未来能否维持强势仍存疑。
多方数据表明，尽管到目前钢市需求表现出的坚韧出乎市场的意料，但是经历了政策执行的滞后期，今年以来遭遇史上最严调控的楼市将在需求端显得越来越乏力，而跌落的钢价将是黑色系链条上的第一枚多米诺骨牌，原材料铁矿和焦炭价格将受到更大的利空影响。
第三部分 投资策略
进入9月份铁矿石期现货价格在黑色系品种的全面回调下步步走低，并在10月中旬逐渐筑底反弹，鉴于整体铁矿石基本面的疲弱，主力1月合约向上500元/吨附近遭遇较强阻力。伴随着移仓换月，资金逐步流入5月合约，空头力量或称为远月合约的主战场。当前I1805合约重新跌至520元下方，从今年铁矿石的表现可谓是黑色中最弱的一个品种。后市反弹力度有限，逢高抛空是合理的策略。
具体策略：逢高抛空I1805合约
（1）资金管理：本次交易拟投入总资金的15%-25%，建仓后持仓金额比例不超出总资金的25%。
（2）持仓成本：持仓成本控制在490-510元/吨之间。
（3）风险控制：若期价涨至520-540元/吨则需要对全部头寸作止损处理。
（4）持仓周期：本次交易持仓预计1个月，视行情变化及基本面情况进行调整。
（5）止盈计划：当期价向我们策略方向运行，下方目标看向400-420元/吨。若此区域呈现整理态势，则减持仓位，逐步获利了结，若盘中快速跌破420一线，则进一步增仓看向400元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。
（6）风险收益比评估： 帐户总资金为1000万元，持仓不高于250万元，预期风险收益比为3 ：1。
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责任编辑：宋鹏
