华联期货：化工基本面将逐步转弱

　　一、宏观面分析

　　2017年已过大半，纵观前三季度各项宏观数据，目前整体情况处于中性平稳。GDP增速保持6.8%左右，CPI、 PPI 以及 PMI 都显示上下游仍伴随着经济改革措施以及周期性不断得到改善。上游仍受益于供给侧改革政策指导，整体供给的价格利润维持在高位，而中下游的需求并不乐观，PPI并未能很好传导至CPI上，再加上8月份M2下滑趋势明显，规模以上工业增加值增幅放缓，货币收紧加上去杠杆的情况下，提振下游需求情况不太乐观，导致9月份整体工业品回调力度较大。进入第四季度，虽9月份公布M2同比增速重回9%，但增速维持较低位。9月份CPI同比上涨1.6%，环比上涨0.5%；PPI同比上涨6.9%，环比上涨1.0%，剪刀差进一步扩大。上游生产资料价格难以向下游传导，下游需求不容乐观。于此同时，央行在9月30日的定向降准有望提振市场的情绪，各地对《京津冀及周边地区2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》正开始如火如荼进行，商品供需面均会受到影响，四季度整体维持工业品先扬后抑走势判断。

　　二、基本面分析

　　1、供应

　　2016年全年PE累计产量1418万吨，产能约1650万吨，开工率约86%。今年以来，PE产量增速放缓，2017年1-8月PE累计产量964万吨，同比增加1.09%，主要是8月产量较高；其中LLDPE累计产量406万吨，同比增加8.3%，主要是三季度以来石化集中检修季节结束开工率上升；1-8月累计进口PE 753万吨，同比增加16.9%，其中LLDPE累计进口188万吨， 同比增加15.3%。1-6月PP累计产量924.63万吨，同比增长5.79%； 1-6月累进口 161.17万吨，同比增长13.25%； 1-6月份PP累计出口17.37万吨，同比增长 29.23%；1-6月份PP表观消费量累计1068.42万吨，同比增长 6.53%；6月份 PP对外依存度13.10%，同比减少1.67 个百分点。

　　图1 近年PE产量                                            图2近年LLDPE产量

　　来源：华联期货 WIND

　　从2017年下半年计划新投放产能来看，PE和PP有所分化，PE主要集中于国外特别是美国的产能，国内152万吨计划新增产能里神华宁煤二期45万吨已经投产，剩余产能投放时间均有不确定性；国内而PP由于煤化工的不断壮大，新增产能主要集中于国内。在国内210万计划新增产能里神华宁煤二期60万吨已经投产，剩余产能投放时间均有不确定性。进入11月，目前检修的煤化工产能重启压力增加，另外新产能释放也可能投放，整体四季度供应面压力会逐渐增加。

　　表1 2017年PE、PP新增产能

　　来源：华联期货

　　从近期检修产能来看，三季度以来，随着石化集中检修结束，检修产能下降，但煤化工仍维持一定检修产能，预计11月份大部分重启。

　　表2 PE检修情况

　　来源：华联期货 百川资讯

　　表2 PP检修情况

　　来源：华联期货 百川资讯

　　2、需求

　　2017年1-8月塑料制品累计5262万吨，同比增加5.77%。由于塑料制品种类繁多，单从其产量看只能判断需求总体情况，还需对产品细分。

　　图3 近年塑料制品产量

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　　从下图PE消费结构来看，主要为薄膜消费，其中又分为农膜和包装膜，农膜约占比30%；目前已经进入农膜消费旺季，农膜开工率逐渐缓慢提高，对消费需求有提振作用，但度过10月需求高峰后，预期年底2个月需求会呈现下降。近期其中PE包装膜生产企业平均开工率在60%-65%；编制品厂家平均开工率在65%左右；农用膜厂家平均开工率在65%左右。BOPP膜厂开工率在64%左右。

　　图4 PE消费结构

　　来源：华联期货 卓创

　　近年来，快递业务继续快速发展，2016年完成快递业务量313.5亿件，同比增长51.7%。据2015年统计，消耗编织袋31亿条，塑料袋82.7亿个，封套31亿个，胶带169.9亿米，缓冲物29.8亿个。2015年外卖送餐近10亿份，消耗塑料袋16亿个，餐盒近25亿个。预计2017年国内快件量将超过400亿件，同比增长超50%，对塑料的用量进一步增加。未来5年中国的快递量增速仍将保持在30%以上的增速，对包装产品的需求进一步增加。预计到2020年国内快递量将达800亿件以上，包装对通用材料的需求快速增加。

　　图5 快递业务量

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　　PP下游注塑件，白色家电产量维持一般水平，但汽车产量销售四季度还是有望高位。

　　图6 下游产量

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　　3、库存

　　截止三季度底PE总库存131.61万吨，环比减少13.39%。石化库存58.22万吨，环比减少22.86%；港口库存37.79万吨，环比减少6.21%；贸易商方面，贸易商库存35.60万吨，环比减少1.63%。PP总库存77.40万吨，环比减少15.83%。石化库存59.79万吨，环比减少19.00%；港口库存 15.99万吨，环比减少 3.30%；贸易商库存1.63万吨，环比增加1.10%。

　　图7 PE石化库存（万吨）

　　图8 PP石化库存（万吨）

　　图9 PE港口库存（万吨）

　　图10 PP港口库存（万吨）

　　图11 PE贸易商库存（万吨）

　　图12 PP贸易商库存（万吨）

　　来源：华联期货 百川资讯

　　4、利润

　　对比两家资讯公司统计的PE利润数据情况，在今年以来油价低迷、煤炭价格高企情况下，总体来看油头利润明显高于煤化工。卓创统计PE方面石脑油路径盈利能力较高。上半年石脑油路径平均毛利在2318元/吨；煤制路径毛利在1353元/吨，外购甲醇路径在176元/吨。百川资讯统计当前PE方面。石脑油线路PE盈利3401元/吨，煤化工盈利2187元/吨。

　　图13 PE、PP利润

　　来源：华联期货 卓创

　　图14 PE利润

　　来源：华联期货 卓创

　　三、基差分析

　　近期期货价格大幅调整，现货价格虽同步走弱，国庆节后期货价格反弹对基差形成一定修复，目前基差维持在较低水平。

　　图15 LLDPE基差                                 图16 PP基差

　　来源：华联期货 WIND

　　四、技术面分析

　　自6月下旬以来，塑料PP均出现较大级别的反弹，主力合约到9月初触及年内高点10600附近掉头向下，至9月下旬已跌去一千点有余，价格回落至一个多月低点。而国庆后反弹力度也有限，均线、MACD指标均显示反弹量能有限。

　　图17 L1801             

　　图18 PP1801

　　来源：华联期货 文化财经

　　五、结论

　　从基本面来看，供应面检修产能较少，且进入11月份后煤化工检修产能将重启，部分新增产能也有可能年底投放，需求面10月份PE有一定农膜需求支撑，但随后需求也会走弱。技术面反弹有限，上游原油价格高位震荡情况下继续走高压力显现。整体维持逢高逐步布局空单思路。

　　六、交易策略及风险控制

　　（一）交易策略

　　按照前述分析得出的结论，中期投资（至10月底-11月）应该以逢高做空L1801，PP1801思路：

　　操作方案如下：

　　1、交易对象：L1801、PP1801合约；

　　2、交易方向：分批逢高卖空；

　　3、进场点位：

　　L1801在9500-10200区间逐步建仓；PP1801在8600-9300区间逐步建仓；

　　4、资金管理：塑料、PP空单仓位最大各不超过200手，持仓所需保证金最多不超过300万元。

　　5、止盈（目标）价位：L1801止盈目标8800，PP1801止盈目标8000，

　　6、止损方案：L1801期价有效向上跌破10300元/吨以后，全部止损平仓离场；PP1801有效向上突破9500元/吨以后，全部止损平仓离场，

　　7、风险收益比：1：2

　　（二）风险控制

　　1、风险因素

　　（1）需求向好

　　（2）新增产能未投放

　　（3）大宗商品行情普涨

　　2、风险控制

　　为防止意外风险发生，拟采取以下严格的风险防范措施：

　　（1）持有的塑料、PP空单仓位最大各不超过200手，持仓所需保证金最多不超过300万元。且最大亏损不超过本计划投资总资金20%（即60万元）的极限额度。

　　（2）策略制定人和风险人员由不同人担任，风控人员负责无条件实施止损计划。

　　华联期货

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