摘要：国际方面，美豆收割加快，压榨量创新高，巴西大豆种植面积增加，均利空豆油市场，且美国生物柴油政策也添利空。另一方面，产量增加、出口受限，马盘棕榈油仍将下行。国内方面，油厂压榨量及油脂库存逐步回升，而短期需求偏弱，因此我们判断短期油脂下行空间打开，正是做空连盘油脂的好时机。
一、美豆收割加快，压榨量创新高，加之巴西大豆种植面积增加，均利空豆油市场
美农相关报告显示，未来几天美国主要种植地区天气干燥，预计收割进程将加快，且降雨预报将提振巴西早期作物的生长。预报显示巴西将降雨，这将在作物生长早期有助于促进生长，给市场带来压力。美国全国油籽加工商协会（NOPA）报告显示，9月美国大豆加工速度低于预期，但压榨量创10年来同期最高水准。NOPA表示，会员单位9月大豆压榨量为1.36419亿蒲式耳，去年9月大豆压榨量为1.30235亿蒲式耳。咨询机构Celeres表示，巴西豆农预计在2017-18年度增加大豆种植面积，因中南部地区的农户用大豆取代玉米种植。Celeres表示，巴西2017-18年度大豆种植面积料达到3470万公顷，较上年增加2.5%，为连续第12年增加。
二、美国生物柴油政策利空
一般来说，美豆期货市场的变化对国内豆类油脂商品市场的指引性会较强，但从近期期货市场动态来看，连豆油期货并未跟随美豆期货进行调整，整个9月份，美豆期货主力合约在960-985美分/蒲式耳区间内上蹿下跳，而连豆油主力合约由6400元/吨则逐步下行至6100元/吨附近，这说明压制国内油脂市场的另有原因。9月21日和9月28日国内连盘豆油价格两次跌幅较大情况均出现在周四，原因在于，9月21日美联储议息落下帷幕，虽然美元并未加息成功，但债务缩表计划影响较大，对国际大宗商品市场表现出强势利空，焦炭等“黑色系”期货市场首当其冲全面飘绿，油脂期货市场也受其波及陷入下沉环境无法脱身。债务缩表暂时性影响过后，连豆油期货在暂无实质性指引的情况下于呈现调整态势，那么压制连豆油期货昨日大跌的真正利空因素是什么呢？其实是美国生物柴油方面的政策变化。美国环境保护署（EPA）发布公告就可再生燃料标准项目中2018年和2019年预计减少生物柴油数量征求公共意见，EPA在提议草案中称，生物柴油进口可能下滑，这将提高国内价格，造成严重经济损害，因此建议根据可再生燃料标准法案（RFS）来调低生物柴油掺混数量，而今年七月份EPA已经建议调低2018年生物质能柴油及先进生物燃料掺混数量，因为石油公司抱怨说这些规定造成成本增加数亿美元。据其公告显示，可再生能源最低用量下调幅度最大可达15%，这意味着，2018年生物柴油用量最多会从21亿加仑下调至17.9亿加仑，这对国际油脂市场带来了较大的利空压力，其中美豆油期货深受其影响，另外美豆收割进度推进至10%及产量预估客观的利空影响下延续弱势震荡。因此，外围油脂市场走弱拖累国内豆油期货及现货市场。
三、马盘棕榈油仍将下行，也对油脂价格形成压制
马来西亚棕榈油局数据显示，9月产量为178万吨，环比下降1.7%，为连续第二个月下降；同时9月棕榈油库存自2016年2月以来首次突破200万吨，达到202万吨，环比增加4%。虽然产量低于市场预期，但库存高于市场预期，对市场价格开始构成压制，随着未来进入传统淡季，这种压力的预期也会愈加明显。马来西亚船运机构数据显示，9月棕榈油出口量为1372990吨，较8月增幅为10.4%；9月1—25日马来西亚棕榈油出口量较上月同期增幅为16.1%，1—15日较上月增幅为22.19%。通过增幅对比就可以发现，在9月当中马来西亚棕榈油出口是由强转弱的，增幅是逐步缩减的。目前产量和销量共同影响库存水平和走势，库存增速、产量变化、国内库存低位运行，这些因素会适度缓解一些压力，但不会导致供需形式的扭转。
四、国内油厂压榨量及油脂库存逐步回升，而短期需求偏弱，供需基本面矛盾显现
除了外围市场对国内油脂市场的利空影响外，国内供需基本面矛盾也逐步显现。首先，从供应及库存来看，前期部分油厂因环保检查而停机，导致豆粕油脂库存量均有所下滑，但目前油厂已逐步恢复正常生产，国内压榨较前几月大幅改善，油厂未来将加大马力生产，而下游市场散油及包装油库存相对充足，这也令中间经销商采购需求放缓，油脂销路不畅，将导致库存重新回升，令期价承压。10月份我国棕榈油进口量预计在45万—47万吨。截至目前，全国港口棕榈油库存总量为35.8万吨，较上月同期的32.2万吨增加3.6万吨，增幅为11.2%，去年同期为34.8万吨。未来两个月棕榈油到港量逐步增加，11月棕榈油进口量预计在47万吨左右，12月棕榈油进口量预计在50万吨左右。国内棕榈油库存继续增加，尤其华南地区增幅明显。目前国内油脂市场处于双节后的阶段性淡季，预计国内棕榈油库存会继续增加。国内豆油商业库存近期高点出现在8月中下旬，最高接近145万吨。如今国内豆油商业库存再度提升，大有打破前期高点的意味，可见油脂市场整体供应压力是有所增加的。油脂整体上面临较大的供应压力，国庆节后油厂开机率不断攀升，豆油库存继续放大。截至10月16日，国内豆油商业库存总量为160万吨，不断刷新历史纪录，较前一周增加3.2%，较上个月同期增加17.3%，较去年同期增加34.5%。
再看需求方面，当前豆油市场双节备货早已结束，市场购销放缓，在暂无新的消费刺激点的情况下，市场消化能力及需求有限。秋冬季节是油脂消费的传统旺季，亦是油脂库存去化最迅速的时期，但年内南北美三大大豆主产国皆获丰收，市场担忧将压制粕类油脂价格。 国内11月、12月是进口大豆到港的传统高峰期，四季度也是用油旺季，相对稳定的压榨利润也令油厂维持高压榨率。在原料供应充足的情况下，粕类油脂供应将偏充足，库存去化将考验下游的消费能力，而豆油消费季未完全展开，期价短期存在明显的下行压力。USDA10月供需报告公布后，美豆涨势明显，但油脂走势不温不火。究其原因，主要是当前油脂供应充足，而需求处于国庆已过、元旦未到的空白期。随着市场对USDA报告利多的逐渐消化，CBOT大豆出现技术性调整，油脂自身的一些利空因素也开始显现，短期内面临回调压力。
五、后市研判及交易策略
综上所述，国际方面，美豆收割进度加快，压榨量创10年来同期最高水准，加之巴西大豆种植面积增加，均利空豆油市场 。且美国调低生物柴油掺混数量，2018年生物柴油用量最多会从21亿加仑下调至17.9亿加仑，这对国际油脂市场带来了较大的利空压力。另一方面，产量增加、出口受限，马盘棕榈油仍将下行，也对油脂价格形成压制。再看国内方面，目前国内油厂压榨量及油脂库存逐步回升，而需求处于国庆已过、元旦未到的空白期，供需基本面矛盾显现，因此我们判断短期油脂下行空间打开，正是做空连盘油脂的好时机。
基于上述判断，我们做出如下交易策略：
交易合约：y1801，
交易方向：卖出
进场点位：5970-5990
仓位：30%-35%
目标价位：5600-5900
止损位：6000-6200
和合期货
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责任编辑：宋鹏
