上海中期：短线玉米偏空思路|上海中期|玉米_新浪财经

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　　收割压力窗口下投放加量短线玉米偏空思路

　　观点概述：

　　近数年，我国玉米供需结构明显失衡，长期处于供大于求的境地。虽然国家正在大力推行玉米“供给侧”改革，但结构性失调的修正难以一蹴而就，更需时间来推行。目前，东北玉米临储库仍充斥着大量陈粮，由于长时间的储存，其品质堪忧，随着时间的演变，库存压力将进一步显现。短期来看，金秋十月正处于东北玉米上量阶段，近期新粮上市压力导致玉米现货价格承压。本周，政策性投放无预警的增加，更是对阶段性供给增添压力。加之，因十九大的召开，华北地区环保趋严，其地区酒精开工率明显回落，玉米上游产业链环节阶段性加速过剩。因此，我们建议短线沽空玉米1801合约。

　　影响因素分析：

　　一、临储仍存天量库存，本周抛储“无预警”增量

　　2008年以来，随着的收储连年运行，玉米临储库容量上限不断被打破，2016年4月期间，我国东北玉米临储库存高达2.5亿吨，刷新历史新高。2017年政策性投放成交相对好于往年，但目前临储库中仍有天量玉米库存。截至2017年10月13日，我国临储库存仍高达1.84亿吨，其中2013年以前的玉米库存为82万吨，2014年玉米库存5743万吨，而2015年玉米则颗粒未拍，高达1.25亿吨。

　　图1：2017年我国政策性玉米每周投放量、成交量以及成交率（单位：万顷，%）

　　资料来源：国粮中心，上海中期

　　截至10月13日当周，临储玉米周度计划销售量为350万吨，比前一期减少53万吨；实际成交193万吨，比前一期减少30万吨；成交率55%，与前一期基本持平。其中，2013年产玉米成交9万吨，成交率21%；2014年产玉米成交184万吨，成交率63%。国家粮食交易中心公告显示，10月19-20日国内计划销售中储粮委托包干临储玉米469.2万吨，较上一期增加168.6万吨；计划销售2013年产分贷分还玉米8.7万吨。不过，，10月19-20日当周，政策性投放原本设计方案是329.2万吨，但在18号国家粮食中心发布公告，无预警加量，周度计划投放从329.2万吨增加140万吨，至469.2万吨，当周投放水平远高于近期平均水平。综合来看，2017年10月每周投放量维持在300万吨以上，且由于陈粮价格低于新粮，下游企业采购积极性偏高，政策投放增加阶段性有效供给。

　　二、收割压力阶段性凸显，港口库存持续回升

　　10月份开始新季玉米陆续上市，东北玉米价格已呈现明显下行趋势，后期玉米供给压力可能会进一步增加。一方面是因为今年玉米收割进度较去年晚10天左右，新季玉米售粮高峰还未到来。监测显示，截至10月14日，吉林地区玉米收割完成50%，低于去年同期的55%；黑龙江地区为30%，低于去年同期的35%；辽宁地区为70%，与去年同期基本持平；内蒙古地区为75%，低于去年同期的80%，预计10月底东北地区会迎来售粮高峰。未来一周东北地区天气多晴朗，吉林与黑龙江地区玉米收割将会加快，随着新陈玉米供给的大幅增加，预计10月下旬新季玉米价格将会继续下跌。

　　自新季玉米上市以来，东北大部时段以晴好天气为主，利于玉米作物成熟收晒，随着玉米上量的增加，东北地区玉米价格继续下跌。截至10月18日，黑龙江绥化地区深加工企业14%水分新玉米（三等，下同）收购价为1410-1450元/吨，吉林四平地区收购价1470-1510元/吨，吉林长春地区收购价为1510-1550元/吨，均较上周末下降10-30元/吨，较上市初期下降50-100元/吨。

　　随着新粮上市，港口库存亦开始堆积。截止10月13日当周，北方港口库存会升值335万吨，较上周增加13万吨。一般来说，进入10月中旬，玉米北方港口库存开启季节性上涨之路，今年北方港口库存一直维持在300万吨以上水平，基数偏高，预计后期有望刷新北方港口库存新一轮高点，持续对玉米价格形成压制。

　　图2：我国北方港口库存（单位：万吨）

　　资料来源：国粮中心，上海中期

　　三、近期十九大召开，下游酒精企业开工率下降

　　由于我国全行业聚焦服务迎接十九大，环保因素导致黑龙江、河北、河南等地酒精企业停产检修而供应紧缺，其他地区酒精走货速度较好，拉动玉米酒精价格整体走势偏强，黑龙江西部每生产一吨玉米酒精理论盈利约为900元/吨。据国粮中心数据，预计10月19日当周，玉米酒精行业开工率为62%，较上一周下跌4个百分点。考虑到，近期玉米下游产品开工率的下降导致原料的消费回落，企业采购意愿下降导致玉米价格走弱。

　　图3：我国酒精行业开工率（单位：%）

　　数据来源：国粮中心，上海中期

　　四、环保力度有增无减，下游饲料消费增速放缓

　　玉米下游消费主要以饲料消费为主，占其消费总量的60%以上，但我国饲料消费难言乐观。虽然目前生猪养殖利润高企，但由于全国环保禁养的限制，生猪存栏水平继续下滑，从而导致饲料消费增速放缓。具体来看，河南省计划将于2017年年底前全部关闭或搬迁禁养区内规模畜禽养殖场和养殖专业户。而7月份南京市政府办公厅也印发《南京市畜禽养殖禁养区划定及整治工作方案》，定于今年11月底前，各区完成对辖区禁养区范围内畜禽规模养殖场的限期关闭或搬迁工作，并要求到2017年、2020年全市规模化养殖场治理率分别达到60%、90%。此外，广东、江西、安徽、河北等省份均列出禁养区猪场关闭时间表，并派出环保、农牧部门联合成立环保督察组，对畜禽养殖污染问题进行大力督察。

　　据有关部门统计，2016年全国就有超过20个省份划定了生猪禁养区，并且启动了猪场拆迁行动。浙江等禁养大省，因禁养减少的生猪数量占到全省饲养量的50%。而2017年以来，环保督察组更加大了对畜牧养殖行业的监管。

　　截至2017年8月数据，全国生猪存栏量为35061万头，环比下降0.5%，同比下降6.93%。同期，能繁母猪存栏量为3522万头，环比下降0.9%，同比下降5.55%。不过，由于生猪个体体重增加，以及北迁后，统计样本不全等问题，饲料需求仍维持上升态势，但增速放缓。2016年，饲料产量为2.71亿吨，较去年同期增加5.51%，但不及近十年平均增速15.61%。

　　图4：中国饲料产量以及年度变化（单位：吨）