新湖期货：豆粕1-5反套策略

　　行情回顾

　　图表：M1801-M1805合约日K线图

　　资料来源：文华财经

　　基本面分析

　　美豆10月供需平衡表

　　美国农业部10月供需报告下调旧作大豆期末库存至3.01亿蒲式耳，而新作美豆单产下调0.4蒲式耳/英亩至49.5蒲式耳/英亩，同时新作大豆收获面积上调，新作美豆产量预期较上月持平，新作结转库存相应下调0.45亿蒲式耳至4.3亿蒲式耳。实质上本次报告最核心的调整在于旧作库存上。单产下调与报告前市场普遍预期的上调形成了较大的预期差，尽管总产量并未变化，但是叠加上近期巴西由于局部偏干导致种植偏慢，市场反应强烈，美豆走出一根大阳线，此后震荡回落。今年美豆的大供给格局是毫无疑问的，回顾历史，当美豆丰产的时候，收获季1月合约都会偏弱于5月。

　　图表：美豆供需平衡表

　　数据来源：USDA、新湖期货研究所

　　图表：美豆库存消费比

　　数据来源：USDA、新湖期货研究所

　　美国大豆出口销售情况

　　截至10月19日，美国累计出口2017/18年度大豆2842万吨，去年同期为3172万吨。在丰产格局下，美国当季大豆的销售进度明显落后于去年，同时落后于2013/14、2016/17年度。由于对美豆连续几年的宽松格局心存忌惮，油厂采购的提前期逐渐缩短。

　　图表：美国当季大豆出口销售情况

　　资料来源：USDA 新湖期货研究所

　　美国大豆压榨情况

　　NOPA公布的数据显示，9月大豆压榨量为1.36亿蒲式耳，再创历年同期的新高，尽管9月榨利情况不及往年同期。美豆出口情况虽然不算理想，但是近期内需表现还是比较旺盛。

　　图表：美国大豆月度压榨量 压榨利润

　　资料来源：NOPA 新湖期货研究所

　　美国大豆收获情况

　　截至10月22日当周，美国大豆收割率为70%，上周为49%，去年同期为74%，五年均值为73%。在优良率保持稳定的情况下，10月报告下调单产着实让人意外，美国农业部应该是基于进一步修正单产的考虑。

　　图表：美国大豆单产变化趋势

　　资料来源：USDA 新湖期货研究所

　　图表：美国大豆主产区及大豆收割进度

　　资料来源：USDA 新湖期货研究所

　　CFTC持仓变化

　　截至10月24日，CBOT大豆非商业净多持仓较上周减少2.54万手至5.65万手。

　　图表：CFTC非商业净多持仓与美豆

　　数据来源：CFTC、新湖期货研究所

　　我国进口大豆到港情况

　　9月巴西大豆出口427万吨，同比大增283万吨，2017年前9个月的巴西大豆出口量全面碾压去年同期数据，同比增1154万吨。尽管相比于去年，雷亚尔有所升值，但16/17年度产量增加1750万吨，增产压力迫使农民加快售粮进度。本周雷亚尔下跌明显，对美豆盘面也形成一定压制，从南美大豆升贴水来看，最近保持缓慢下跌的趋势，说明农户卖压增加。

　　海关总署公布的数据显示，2017年9月我国大豆进口量再创历年同期新高，达到811万吨，同比增加92万吨，目前预计10月份为781万吨，11月份为880万吨，12月份为930万吨。初步预计4季度大豆到港量2591万吨，同比增加386万吨。截至10月20日当周，油厂开机率为54.05%，较上周增加2.39个百分点，本周部分停机的油厂逐步恢复开机，但因部分大豆到港推迟一周左右，令本周部分油厂因大豆未接上而短暂停机，或者开机计划有所推迟，令本周开机率升幅稍低于预期。

　　图表：巴西大豆月度出口量

　　数据来源：巴西贸易部、新湖期货研究所

　　图表：巴西雷亚尔汇率

　　数据来源：wind、新湖期货研究所

　　图表：巴西大豆CNF升贴水

　　数据来源：wind、新湖期货研究所

　　图表：我国大豆月度进口量及压榨量

　　数据来源：天下粮仓、新湖期货研究所

　　图表：国内油厂开机率

　　数据来源：天下粮仓、新湖期货研究所

　　图表：国内豆粕1月基差

　　数据来源：wind、新湖期货研究所

　　图表：国内豆粕5月基差

　　数据来源：wind、新湖期货研究所

　　国内油厂豆类库存

　　截至10月22日，国内油厂豆粕库存为73万吨，较上周减少5万吨，豆粕未执行合同量为432万吨，较上周减少46万吨，油厂原料大豆库存为426万吨，较上周减少37万吨。虽然油厂开机率继续回升，但部分地区出现区域性供应偏紧，下游买家提货较积极，本周油厂豆粕库存量继续下降，同时未执行合同量也有所下降。

　　图表：国内油厂 大豆库存+豆粕库存-豆粕未执行合同量、豆粕库存季节性

　　数据来源：天下粮仓、新湖期货研究所

　　图表：国内油厂豆粕未执行合同量

　　数据来源：天下粮仓、新湖期货研究所

　　图表：我国豆粕成交量及提货量

　　数据来源：天下粮仓、新湖期货研究所

　　图表：油厂月度压榨及豆粕成交量

　　数据来源：天下粮仓、新湖期货研究所

　　国内饲料厂豆粕库存

　　截至10月23日，山东地区饲料企业豆粕库存可使用天数集中在13-15天，平均使用天数为14天，上周为16天，目前饲料厂的库存水平处于往年的平均水平。

　　图表：山东饲企豆粕库存

　　数据来源：天下粮仓、新湖期货研究所

　　图表：饲料中豆粕添加比例

　　数据来源：天下粮仓、新湖期货研究所

　　豆粕1-5价差季节性分析

　　在过去5年中，自2013/14年度美豆库销比触底回升后，豆粕1-5价差呈现逐年下降的态势。进入11月份之后，2014、2015年豆粕1-5价差呈缩小趋势，2013、2016年呈扩大趋势，扩大缩小的概率基本是均等的。今年的1-5价差虽然处于历年同期低位，但供应的继续增加以及需求的恢复缓慢使得1-5价差继续偏弱运行的概率较大。且近期1-5价差向下突破多根均线，有进一步走弱的迹象。

　　图表：豆粕1-5价差

　　数据来源：WIND、新湖期货研究所

　　结论

　　10月美农报告下调单产0.4蒲式耳/英亩至49.5蒲式耳/英亩，同时上调需求，使得美豆新作库存从4.75亿蒲式耳下调至4.3亿蒲式耳，但供需整体仍是宽松格局。市场关注焦点转向需求以及巴西豆的种植上。截至目前巴西大豆播种进度落后去年同期10个百分点，但与5年均值基本持平。尽管播种进度较慢，但目前巴西大豆种植面积依然预期增加，只是去年从播种期到收获期的天气堪称完美，推动产量大增，今年种植期早期的天气较为干燥，实现预期单产难度较大，但是天气预报显示未来巴西将出现降雨。美豆目前在1000美分附近承压回落，区间上限的打破与否目前主要取决于巴西大豆的种植情况以及美豆自身的需求。节后连粕跳空高开，在受报告进一步提振收出长阳线之后震荡回落，巴西天气目前对于产量并无实质影响，目前仅仅是炒作预期，而国内需求恢复极慢，若从现阶段基本面的角度来看，豆粕中线跌势不改。

　　从操作策略来看，由于美豆的扰动，单边空豆粕不确定性比较大，可以考虑豆粕1-5反套，入场区间（40，60），离场区间（-20，0），止损区间（60，80）。

　　新湖期货

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