一、 豆类供需分析 ：数据利多，美豆底部基本形成，支持油粕价格
目前市场对于豆类油脂关注的热点在于美国大豆的最终产量状况。在10月12日，美国农业部公布了10月供需报告，本次报告意外调降了17/18年度美豆单产至49.5蒲式耳/英亩，较9月供需报告中的49.9蒲式耳/英亩单产水平调降0.4蒲式耳/英亩。同时，美国农业部也在本次报告中调增了2017年美国大豆种植面积及收获面积，种植面积调增70万英亩至9020万英亩，收获面积调增80万英亩至8950万英亩。由于收获面积调增，17/18年度美国大豆产量预期仍维持44.31亿蒲式耳水平与9月供需报告中预期持平。
美国农业部在本次供需报告中调整了16/17年度美豆期末库存，将陈季库存下调4400万蒲至3.01亿蒲水平，17/18年度美豆期末库存因此出现下滑，至4.3亿蒲，较9月预期下降4500万蒲。
南美方面，美国农业部未对17/18年度巴西、阿根廷大豆产量做出调整。从阿根廷政府信息看，预计新年度阿根廷大豆种植面积将增加5.2%；市场对新季巴西大豆种植面积预期为增加2.7%。
从本次美国农业部报告看，供需报告中调降美豆单产、调增收获面积，产量无变化，但是陈季库存下调导致新季库存有所下降，超出市场预期，整体报告利多，CBOT大豆因此在当天出现大幅上涨，上破1000美分/蒲式耳。
从整体供需报告看，供需报告数据阶段性利多整体豆类油脂，长期看，17/18年度全球大豆供需格局仍相对宽松。
图表1：美国大豆供需平衡表
数据来源：美国农业部
10月供需报告之后，2017/18年度美国大豆产量基本确定，目前美豆收割进度在49%（截止10月16日），收割基本过半，收获压力逐步下降，美豆产量在此阶段出现大幅调整的概率偏低。
从近5年的CBOT大豆11月合约走势季节性分析看，基本美豆收割低点出现在8-10月之间，2016年收割低点提前在8月中旬出现，我们认为今年美豆收割低点也已经提前在8月出现。从国际方面看，利空因素得到相对释放，我们认为美豆价格每年的收割低点基本可以确定已经出现了，进而国内豆类油脂价格压力减弱。
图表2：CBOT大豆11月合约价格季节性分析
数据来源：WIND资讯
后期市场关注热点将会逐步转向美豆出口销售进度以及南美大豆种植及天气情况。
美国大豆出口状况方面：从美豆周度出口销售数据看，截止10月12日美国大豆出口量累计为2628.6622万吨，低于去年同期的3171.8577万吨水平。整体看，美豆出口进度较慢。
巴西大豆种植方面：巴西大豆进入种植季，由于前期种植区域干旱等原因影响，截止目前种植进度为20%，基本与5年同期水平持平，但远远落后于去年同期的29%的水平。目前看种植进度虽然偏慢，但暂时对该国大豆供给影响偏小，需关注后期天气情况及后续种植进度。
二、短期大豆到港延迟，略支撑油粕价格
天下粮仓消息，由于前期飓风影响，美豆供应商难以收到高质量大豆，导致对华大豆出口装运工作耽误至少2周左右时间，国内大豆到港因此受到延迟影响，10月底至11月初国内大豆供给相对趋紧。从现货成交看，近期国内豆粕现货成交相对偏好，供给相对偏紧。短期大豆到港延迟，支撑油粕价格。
三、马来西亚棕榈将进入减产周期，供给端支撑油脂价格
10月10号马来西亚棕榈油局公布了9月该国棕榈油供需数据，产量178万吨，略低于市场预期； 出口151万吨，低于市场预期增幅，库存202万吨，高出市场预期200万吨。由于9月份马来节假日较多影响收获，预计10月份产量仍会进一步增加。
但是从历史数据看，棕榈油产量存在季节性规律，每年2-3月进入增产周期，每年9-11月出现产量拐点，进入减产周期。 预计今年产量拐点可能会出现在10-11月，随着减产周期的到来，供给量的减少对于油脂价格存在支撑作用。
图表3：马来西亚棕榈油产量季节性分析图表
数据来源：马来西亚棕榈油局、WIND资讯
三、四季度油脂消费传统旺季，支持油脂价格
从消费的季节性看，每年下半年油脂进入消费季节性旺季，国庆、中秋以及元旦、春节刚性消费需求持续出现，下游食品加工以及家庭对油脂消费需求明显高于上半年水平。在消费支持下，油脂价格在四季度将得到一定支持。
四、后市展望
综上所述，我们认为随着美豆产量越发明确，收割进度过半，今年的美豆价格收割低点基本可以确定已经出现，美豆丰产的压力得到释放，美豆利空逐步出尽。加之马来西亚、印尼棕榈油产量将进入季节性减产周期，棕榈油供给端压力减轻，对于油脂存在支撑作用。四季度又是油脂消费旺季，因此我们认为油脂四季度将呈现震荡偏强走势。同时，豆粕在目前受到短期大豆到港延迟影响走势也相对偏强。
因此，我们认为目前阶段操作上棕榈油、豆粕可考虑轻仓逢低做多操作。
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责任编辑：宋鹏
