良运期货：做多豆粕期货

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　　一、策略概述

　　1、做多豆粕期货策略支撑点

　　本策略的基本面支撑点主要是：美豆新作单产及产量已基本确立利多拐点；豆粕下游消费良好且库存持续走低。技术面支撑点是前期众多利空已经在盘面基本消化，底部呈现后，上涨基础较为扎实。若这两个支撑点都成立，那么相信本策略的胜率是较高的，存在合理的盈亏比选择。

　　2、策略的主要操作方式

　　本策略的操作方式是：买入m1801、m1805等豆粕期货合约。

　　二、因素分析

　　1、USDA报告确立市场多头方向

　　昨日美农业部公布的月度报告，将2017/18年度的美豆单产预估值下调0.4蒲式耳至49.5蒲式耳，加上期初库存的下调，使得年终库存从9月报告的4.75亿蒲降低到4.3亿蒲。虽然这一下调举动并没有改变创纪录的年末库存水平，但是，本月的报告大幅扭转了此前偏空的市场预期。之前无论是南美的旧作、美豆的新作种植面积还是单产，都是全面利空的，这使得市场透支了空头的题材，对空头因素完全“pricein”，因此我们认为10月报告是一个多头的里程碑。

　　事实上，截至10月初美豆优良率仅为60左右，该数值不仅低于前3年，而且还低于包括2012年极端值在内的10年均值水平。根据历史经验，临近收割60左右的优良率，对应49.5蒲的单产预估还是太高了，我们认为未来单产可能会进一步下调至47蒲左右，市场将在未来做出同步反馈。

　　而且从盘面走势看，此前美豆一直在900-1100美分的范围内、国内豆粕在2600-3100的区间内已经震荡了1年多的时间，从技术图形看明显走的是一个回踩确认底部的过程。由此，可以说美豆和粕类的多头趋势形成的概率很大。

　　2、原料到港量庞大但库存稳中有降

　　从大豆到港量来看，9月进口911万吨，同比增13%，今年1-9月累计进口7147万吨，同比增17%；国庆节后一周大豆开机率51.7%，较前一周增加7.5个百分点，表明供给是非常充裕的。但从豆粕库存来看，9月下旬全国商业库存量大概为71万吨，在7、8、9这3个月月均大豆到港量接近900万吨的背景下，豆粕库存不但没有上升反而下滑了近40万吨。这意味着，豆粕的需求是比较旺盛的。同时，10月份大豆到港量将出现季节性的大幅下滑，届时库存可能会进一步走低。

　　3、下游消费结构稳定

　　从豆粕下游消费来看，生猪的存栏和补栏数据持续下滑，但这种情况已经持续数年，市场已有预期。10月初猪粮比在7.7左右，这一比值从2015年6月就一直位于5.5-5.8的平衡区间上方；如此明显的养殖利润，后市存栏大概率会恢复（详述见4．）。而禽料和鱼料对豆粕的消费量增加较为明显。芝华数据显示，截至8月末，我国在产蛋鸡存栏量为11.34亿羽，连续第2个月实现4%的环比增幅。8月到10月上旬，蛋鸡养殖利润高达30~70元/羽，刺激了养殖户补栏：8月育雏鸡补栏量7799万只，环比增加65.9%，同比增加16.19%；同时，养殖户延迟淘汰鸡，这些都在一定程度上提振了豆粕的未来预期。

　　更明显的是近年豆粕对菜粕、棉粕、DDGS等杂粕的替代。2015年以来，豆菜比价绝大多数时间都低于1.35的五年均值，去年以来更是经常低于1.2下方；豆棉比长期低于1.32左右的均值，部分时间接近1.1的极限。这都使得鸡料、鸭料、鱼料配比中提高了豆粕的比例，支撑粕价。此外，麸皮价格在2016年大幅反弹回升至1400-1800的正常区间，也在一定程度上令高蛋白的豆粕显得“便宜”。至于DDGS，由于1月份商务部对美DDGS开征倾销补贴税，因此进口量已经从2015年的月均50多万吨跌至今年不足5万吨，向豆粕让渡了部分蛋白市场份额。

　　4、风险点：下游生猪养殖行业迟迟未能复苏

　　生猪存栏量持续下滑，是豆粕需求的风险点，但也是未来需求的转机。从数据看，截至9月，我国生猪存栏量为3.5亿头，同比下滑7.2%，从2012年10月算起，存栏同比下滑已经延续了整5年，而且 还没有停止的迹象；这一点，从屠宰量的数据也得到了验证。生猪产能下滑也是如此，母猪存栏量9月已经跌破了3500万头的重要关口。这其中很多原因，但是消费结构的改变和近年环保拆迁、小规模养殖户持续退出市场，应该是主因。

　　不过，市场也有利好的一面，就是这几年生猪养殖业行业集中度已经逐步提高。去年4月份，农业部将两湖、福广、江浙等8省份划为限养区，众多猪场清栏拆迁，南猪北养趋势加快。根据国务院要求，到2017年底，禁养区的猪场关迁工作要完成，这就意味着行业的规模化也将加快进行。从调研数据看，温氏牧业、牧原股份、天邦、正邦等企业在16-17年的补栏力度都较大；而新建猪场对环保投入的要求，也将提升行业集中度。多个信号表明，猪料的豆粕需求在未来还是可以保持一定乐观预期的。

　　三、风险控制

　　1、时机选择

　　没有任何一轮行情，能同时获得所有因素信号的助力。因此，在承担一定风险的背景下获取收益，是金融投资的本质。但我们应该尽力选择风险收益比较高的时机出手。本策略选择在豆粕基本面向好的前提下，技术面呈现中短期多头趋势时进场。

　　2、仓位控制

　　根据保证金比例，设置合理的仓位。不孤注一掷，为自己留有选择的余地——若错误，则砍仓离场；若正确，不加仓。止盈止损一次性执行。

　　3、不追高

　　因为现在毕竟不是大牛市，所以不必追高，趋势初期应该会有相对“优惠”的价位入场。根据小趋势，在贴近均价或者小级别调整相对低位的时候买入。

　　4、严格执行计划

　　“斩断损失，让利润奔跑”。挂止损止盈单，根据事前计划，严格执行。

　　良运期货