一、策略概述
9月以来黑色系走势整体趋弱，但以双焦为首的炉料跌幅超过25%，螺纹钢作为产成品的跌幅仅为16%，形成这一分化走势的主要原因还是因为下半年环保力度不断加大导致的限产停产使得螺纹钢的产量大幅减少，这也就意味着作为加工原料的双焦需求受到明显抑制。政策上2018年1月1号环境保护税法将正式实施，在剩余的三个月时间内，全国各地的准备工作进入冲刺阶段，各地环保监察治理的力度只会加重不会减少，不过考虑到前期盘面对环保预期以及9月旺季不旺的利空影响已经以大幅的价格下跌消化，且供给侧改革的利多仍在持续，黑色系短期调整长期向多的大格局或难以改变。因此在这样的背景下，黑色产业链或仍将维持当前焦比钢弱的局面。
二、价格影响因素分析
1．环保发力 黑色系承压
当前，焦炭供应充足，需求逐步走弱，随着冬季供暖季节临近，北方地区进一步提高了对大气污染防治工作的要求，从而将对钢铁相关的焦化及高炉企业生产造成直接影响。就目前情况来看，国内焦炭供应已经出现了宽松信号，后续一旦焦化企业产能下降，焦煤供应偏紧的问题将会得到有效缓解，原料成本下降可期。从政策面的角度来看，环保部联合多部委、六省（市）政府共同印发《京津冀及周边地区2017—2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，提出全面完成以电代煤、以气代煤任务。10月底前，“2+26”城市完成以电代煤、以气代煤300万户以上。北京、天津、保定等城市完成了“禁煤区”建设任务，区内散煤彻底“清零”。环保政策发力，煤炭消费量被严格控制。
2．双焦库存呈增长趋势
随着供给侧改革的奏效，双焦经历了一段明显的去库存行情，但从夏末开始，焦煤、焦炭的国内炼厂库存都呈现了趋势性的上涨，库存的积累能直接说明的问题就是需求的不足。从对比图中也不难发现，目前焦煤、焦炭的库存都呈现上涨的趋势，截止9月最后一周，国内焦煤炼厂总库存达到855.89万吨，环比增长1.4%，焦炭炼厂总库存达到35.25万吨，环比增长5.8%。库存的增长是不争的事实，在当前价格较疲软的情况下，库存仍明显增长，说明黑色产业链短期内正经历偏弱的行情，而且随着采暖季政策的实施，焦企钢厂对原料的需求转弱，对焦价仍有压制。
图1 图2
数据来源：徽商期货研究所
3．焦化厂开工率稳中趋弱
从供应端看，焦化厂开工率今年以来就维持在高位，特别是5-8月焦化厂产能利用率就维持在高位，全国各地区平均开工率基本维持在84%，但是进入8月，受到环保限产的影响，开工率逐渐降低，截止到10月10日当周，国内焦化厂开工率已经下降到平均78%的水平，因此从这开工运行情况来说，不管是焦煤还是焦炭补库存的需求将会放缓。
图3
数据来源：徽商期货研究所
4．相关产品动力煤库存高企，且需求不及预期
当前的动力煤价格在供应增加、库存回升、需求下滑等因素的作用下，后期价格继续下行的压力正在增强。冬季需求下降幅度可能超出预期。从传统意义上来说，由于北方供暖的原因，动力煤消费旺盛。但是，北方“2+26”城市明确提出冬季限产要求，其中涉及钢铁、焦化、水泥行业。北方部分地区对钢铁的限产要求为减产50%，这意味着工业用电将快速削减。在需求不济预期的背景下，动力煤的港口库存依然高企，截至10月10日，秦皇岛港口库存为693.5万吨，曹妃甸港口库存为288万吨，其走势如图1所示。正因为港口库存高企，动力煤现货价格亦跌跌不休，现货价格的弱势不利于动力煤盘面企稳向好运行。
图4 秦皇岛及曹妃甸港口库存走势
数据来源：徽商期货研究所
三、操作策略及风险控制
操作策略：
综上所述，在环保压力持续增大的背景下，年底的状况并不利于黑色系走势，特别是双焦在库存增长的压力下，面临的下跌风险更大，因此在操作上以空双焦为首选，考虑到供给侧改革的持续性，以及钢厂利润的有效支撑，不排除有阶段性反弹行情，即短线有做多黑色品种的机会。
操作时风险控制主要有以下策略：
1． 在建仓点位控制仓位在40%-50%，一旦突破则追加15%-20%仓位；
2． 最终总头寸控制在70%以内；
3．考虑到双焦前期已经消化诸多利空预期，且铁矿石下方平台支撑较强，可以考虑逢低做多铁矿石作为保护头寸。
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责任编辑：宋鹏
