导言：后期石化企业自身在短期仍存在较大的库存压力，且需求潜力下降，PP后期或震荡偏弱，从具体走势看，先抑后扬的概率较大，波动区间或在8300-9000，目前行情已经反映市场利空因素，近期尝试短空操作，在区间下限时反弹概率增加，如果配合库存快速消化契机，可以尝试波段多头操作。主要观点如下：
1、 短期库存较高，关注后期去库存速度；
2、 供应增加，新增产能上线且检修装置较少，供给压力仍存；
3、 下游需求潜力下降，房地产调控延续，汽车销量增速下滑；
4、 原油震荡偏强，油脂烯烃利润下滑，后期利润仍将缩小，但空间有限；
5、 期现逐渐向正向市场转换，短期基差扩大概率增加，中期或逐步缩小。
金九银十的季节，国内石化市场却表现出震荡走低的态势，供给偏紧是前期交易的主要逻辑，但从实际供给看，装置检修对PP供给量的影响不是很明显，且神华宁煤炭60万吨PP上线，对市场压力明显，9月份的行情是对基差的修复及前期预期的调整，后期供给端仍存压力，需求端增速或放缓，环保政策影响是关键，PP或上演震荡偏弱走势。
图1：原油、LLDPE、PP价格走势
数据来源：WIND、西部期货
一、库存累计 关键看去库存力度
经历了8月份的市场备货，9月份并未出现理想的去库存现象，目前PP石化库存在28万吨左右，相较2016年同期增加7000吨。8月中旬开始市场对后市行情抱有一定预期，商家纷纷备货，石化方面继续调涨出厂价格，期货价格拉升，但进入9月份，经过前期利多因素逐步消化后，塑料市场的风险也在慢慢积累，行情继续上行的动力受到抑制，石化企业陆续降价，石化库存开始累积，库存增加及市场资源消化缓慢成为影响塑料行情走势的风向标，仅经历过短暂涨价后，工厂需求能力下滑，导致港口的库存不停增加，市场开启快速下滑通道。目前来看，按照往年规律，在10-11月份是市场的去库存阶段，对于目前高库存暂不可过度恐慌，市场仍处于去库存的行情之中，后期关键看库存消化力度。
图2：PP石化库存
图3：PP上海港口库存
数据来源：卓创资讯、西部期货
二、新增装置上线 供给增加
1、PP产量稳步增加
图4：PP树脂月度产量统计
图5：PP月度开工率统计
数据来源：卓创资讯、西部期货
统计局最新数据显示，2017年8月国内PP产量约174.9万吨，环比增加4.8%，同比增加 25.47%，而去年同期同比减少3.87%。由于8月份石化企业检修力度较小，PP产量环比和同比均有明显增加。
2、装置检修较少 新增装置上线
从新增产能情况看，2017年仍是明显扩能的一年，计划上线新增产能在400万吨，高于2016年的300万吨产能，但仍将有部分产能投产时间延后。具体来看，2017年9月13日神华宁夏煤业烯烃项目2017年9月9日投料，石脑油裂解试运行，于11日产出丙烯，12日产出乙烯，13日成功产出聚乙烯产品，标志着宁煤煤制油项目烯烃二期配套的60万吨/年PP装置和45万吨/年PE装置试车成功。国内煤化工企业投产及扩能增速迅猛，更多的企业利用西北地区得天独厚的资源优势，以煤炭为原料，依靠相对低廉的生产成本建成聚丙烯装置。
图1 聚丙烯检修装置
生产方面，我国聚丙烯装置检修损失量较小。新增独山子新一线装置停车检修，前期停车的辽通化工、中天合创恢复开车。9月份整体装置检修损失量小，不足以弥补新增产能对市场的冲击。
三、下游需求潜力下降 供需失衡料加剧
图6： 我国汽车销量
数据来源：WIND、西部期货
由于国务院出台购置税减半政策， 2017年小排量汽车购置税优惠政策仍将延续，但力度减半，税率由今年的5%上调至7.5%。2017年汽车产销量都出现明显下滑。从数据看，8月份汽车销量218.6万辆，同比增加5.56%，远小于去年同期24.43%的增幅。市场已经提前透支了消费，后期市场需求将难有起色。
图7：房地产销售面积累计（万平方米）
图8：冰箱销量统计（万台）
图9：空调销量统计（万台）
数据来源：WIND、西部期货
此外，受劳动力成本、电费、设备更新换代等因素影响，2017年塑编企业净利润很难有明显改善，尤其是原材料成本的攀升与下游价格的滞涨进一步压缩了利润空间，此外资金紧张现象在塑编行业较为普遍，塑编厂家普遍面临回款速度慢的问题，增加了企业的成本。同时，2017年地产调控仍将延续，房地产销售增速已经出现拐点，目前处于20%的增速水平，相应的冰箱、洗衣机等销量同比下滑，虽然空调7、8月份销量同比上升，主要因为今年夏季持续高温天气，预期塑编需求仍将受到压制，家电市场需求或将放缓。四、利润下滑 油价拖底下方空间
近期国际油价震荡上行，美原油已经站上50美金，而下游价格变动导致利润水平波动，9月份出厂价格不断下调，利润下滑较快，目前利润水平在1500元/吨附近，后期如果煤炭价格保持高位将限制下方成本空间，在目前现货价格走低背景下，PP利润仍将下滑，但空间有限。
图10： PP成本利润分析
数据来源：卓创资讯、西部期货
四、基差平水 价差结构出现转变
图11： PP基差分析
数据来源：卓创资讯、西部期货
近期期货价格的快速下挫导致基差扩大，现货下跌速度慢于期货速度，目前基差处于-100水平，而近三年基差均值水平在400-500水平，而2017年市场结构发生改变，市场逐步向正向市场过渡，且期货价格的引导性逐渐增强。目前厂家定价更多参考期货价格，尤其是华东地区点价交易已经成为常态，现货高升水现象逐步淡化，基差不断回归。短期基差有望进步扩大至200左右，随后期货止跌，现货调价，基差将逐步缩小，区间波动仍将成为常态。
五、小结
综上所述，主要逻辑观点如下：
1、短期库存较高，关注后期去库存速度；
2、供应增加，新增产能上线且检修装置较少，供给压力仍存；
3、下游需求潜力下降，房地产调控延续，汽车销量增速下滑；
4、原油震荡偏强，油脂烯烃利润下滑，后期利润仍将缩小，但空间有限；
5、期现逐渐向正向市场转换，短期基差扩大概率增加，中期或逐步缩小。
后期石化企业自身在短期仍存在较大的库存压力，且需求潜力下降，PP后期或震荡偏弱，从具体走势看，先抑后扬的概率较大，波动区间或在8300-9000，目前行情已经反映市场利空因素，近期尝试短空操作，在区间下限时反弹概率增加，如果配合库存快速消化契机，可以尝试波段多头操作。
关注因素：
1、环保限产情况；
2、下游需求情况。
西部期货
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责任编辑：宋鹏
