摘要：
十九大前后、北方取暖季2017年11月-2018年3月，京津冀及周边限产涉及钢铁、焦化等行业。钢厂期货利润仍处于相对高位，但现货估算利润已有所压缩，螺纹钢、焦炭、焦煤期货价格显著贴水现货价。预期2018年三、四线城市去库存进入正常范围后，房地产投资增速可能有所企稳，汽车产销增速在5%附近有望企稳，随着近两周钢材显著去社会库存，预计钢价、原料价均可能企稳后有所回升。未来，铁矿石供应增长可能逐步放缓，年末澳洲港口多雷阵雨天气可能阻碍运输，而铁矿石进口依赖度过高，螺纹钢、铁矿石比价可能难以保持历史高位，后期可能存在做空螺纹、铁矿比价机会。鉴于建材类螺纹钢存在年末消费淡季效应，而热轧卷板需求平稳，热轧卷板相对螺纹钢价差偏强。目前，监管层已加大对过度投机的抑制，操作上宜做好风控。
套保方面，钢厂利润尚可，期货价贴水现货，钢铁产成品库存收缩，现货可顺价销售，并对未来产量进行部分套保。
投机和套利方面，黑色系单边偏多单谨持，做好风控。此前提示的多热轧卷板1801、空螺纹钢1801套利谨慎持有，适时止盈。待铁矿石供应放缓而煤炭偏紧形势缓解，适时试入多铁矿石、空螺纹钢套利，以及多铁矿石、空焦煤套利对，做好风控。
一、行情回顾
2017年9月，螺纹钢RB1710宽幅震荡收跌232元/吨或5.91%于3595元/吨，热轧卷板HC1710宽幅震荡收跌94元/吨或2.31%于3987元/吨，铁矿石I1801跌118.5元/吨或20.68%于454.5元/吨。焦炭J1709跌400元/吨或17.06%于1945元/吨，焦煤JM1709跌285.5元/吨或20.12%于1133.5元/吨。
图1-1：螺纹钢期现货价格对比
资料来源：wind、神华研究院
9月29日，上海地区4.75mm热轧卷板价格3960元/吨，热轧卷板1801期货结算价较之贴水77元/吨。
图1-2：热轧卷板期现货价格对比
资料来源：wind、神华研究院
9月29日，上海地区20mm三级螺纹钢价格3870元/吨，螺纹钢1801合约结算价较之贴水267元/吨。目前钢厂盘面利润以原料活跃合约期货价估算2680-286元/吨，盘面利润率29-38%；以现货估算在2985-3165元/吨，盘面利润17%-24%。
9月29日，进口干基粉矿铁矿石折人民币价533元/吨，国产铁精粉干基62%含税价589元/吨，铁矿石期货1801结算价较进口价贴水81元/吨，较国产价贴水137元/吨。
图1-3：铁矿石期现货价格对比
资料来源：wind、神华研究院
图1-4：焦炭期现货价格对比
资料来源：wind、神华研究院
9月29日，天津港山西产一级冶金焦（A<12.5%，S<0.65%，M40>82%，M10<7.5%，M<7%，CSR>62，） 平仓价2430元/吨，焦炭期货结算价较之贴水485元/吨。焦煤基差366元/吨。
图1-5：焦煤价格走势与焦炭成本估算
资料来源：wind、神华研究院
二、行情分析
随着钢材产业链限产力度的加大，钢厂对原料需求趋弱，而钢材去社会库存放缓并一度攀升，令钢价、原料价承压。螺纹钢、焦炭、焦煤期货价对现货贴水幅度在9月末再度加大。
2.1 政策面分析
（1）钢材及相关产业链限产形势
2017年十九大将在2017年10月18日召开，钢铁煤焦行业仍将面临严峻的限产形势。
8月下旬，环保部印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，提出涉大气污染物排放列入淘汰类的，一律于9月底前依法依规关停取缔。全面完成以电代煤、以气代煤任务，严格控制煤炭消费量，建材行业全面实施错峰生产。此《攻坚方案》将在京津冀“2+26”城市，含河北省雄安新区、辛集市、定州市，河南省巩义市、兰考县、滑县、长垣县、郑州航空港区实施。
9月末，环保部宣传教育司巡视员刘友宾表示，针对京津冀和周边地区空气污染问题，环保部等10部委和6省市人民政府启动了京津冀及周边地区秋冬季大气污染综合治理攻坚行动，聚焦大气污染治理存在的薄弱环节，出台了1+6攻坚行动方案，推动区域大气环境质量持续改善。
为强化秋冬季大气污染治理，河北将对钢铁焦化铸造、建材行业、有色金属等重污染行业和大宗原材料及产品实施错峰生产与运输。其中，钢铁行业方面，石家庄、唐山等重点城市，采暖季以城市为单位钢铁产能限产50%。
为了配合环保行动，山西环保局于8月中旬向全省各生产企业下发文件，要求“8月14日至9月14日，没有三证的企业停产整改；十九大和全运会期间，所有企业全部停产”。 此外，山西省还开展煤炭专项整治，凡是井田范围内有废弃井筒排查治理不到位的，列入今年化解过剩产能关闭退出的煤矿的、重大安全隐患排查治理不到位的，一律停产整顿。
《内蒙古自治区能源发展“十三五”规划》明确，“十三五”期间，内蒙古原煤产量控制在11.5亿吨左右，煤炭消费比重降低到79%左右，电煤占煤炭消费比重提高到55%左右。
（2）流通领域的政策规范
山西省煤炭工业厅在8月末连续发布《山西省劣质煤销售管控实施方案》、《关于限制销售硫分高于1%灰分高于16%民用散煤的通知》，明确和强调限制销售灰分（Ad）≥16%、硫分（St，d）≥1%的散煤。太原市政府日前发布《关于在本市市区禁止销售运输燃用煤炭的通告》，明确从10月1日起，禁燃区范围内禁止任何单位和个人销售、运输、燃用煤炭。
从河北省交通运输厅港航管理局获悉，10月1日起，河北省港口将全面禁止柴油货车汽运煤集疏港。今年环渤海港口汽运煤被叫停，依靠火车运输至港口的煤炭占比将增加至90%以上。2016年天津港汽运下水煤占到了煤炭吞吐量的50%以上，该港今年煤炭吞吐量计划为1.2亿吨，完成运输任务或存在困难。
（3）钢铁行业去产能形势
中国钢铁工业协会副秘书长王颖生表示，兼并重组是钢铁行业下一步的重点任务，未来行业重组会逐步提高。按照去产能部署，今年6月30日前，全国“地条钢”产能要彻底出清。根据目前汇总的数据，全国各省区已清理出“地条钢”企业共500多家，涉产能1.19亿吨。9月下旬，发改委下发特急文件，防止已化解的过剩产能死灰复燃。要求各省区认真组织开展2017年钢铁煤炭去常能验收工作，把验收作为检验去产能成效的重要手段。重点检查淘汰落后不到位、产能退出不彻底、奖补资金使用不规范、虚报任务完成情况、违规批准新增产能等问题的整改和处理情况。
（4）房地产相关土地市场政策
4月6日，住房和城乡建设部官网发布了由住建部和中国国土资源部共同签发的《关于加强近期住房及用地供应管理和调控有关工作的通知》（建房[2017]80号）要求，各地要根据商品住房库存消化周期，适时调整住宅用地供应规模、结构和时序：对消化周期在36个月以上的，应停止供地；36-18个月的，要减少供地；12-6个月的，要增加供地；6个月以下的，不仅要显著增加供地，还要加快供地节奏。
8月28日，国土部、住建部印发《利用集体建设用地建设租赁住房试点方案》，确定第一批在北京、上海、沈阳、南京、杭州、合肥、厦门、郑州、武汉、广州、佛山、肇庆、成都等13个城市开展利用集体建设用地建设租赁住房试点。随着住房租赁市场相关政策不断加码，拥有土地、房屋等优势的地方国企，也瞄准了这块市场。今年来，上海、南京、武汉等地的国企，都在探索将闲置厂房或商业用房改建为租赁住房，既增加房源供应又盘活企业存量资源。
在近年地方政府减少供地以稳定商品房价背景下，虽向租赁房供地有所倾斜，但整体住宅供地仍显不足。随着城镇化改革深入，城镇公共福利均等化需求强烈，租售同权改革在各地相继展开，加之部分区域城中村的改造，加强了相关区房租的上涨预期。我国房屋租赁市场急需增加供应，以平抑相关区域未来房租过快的上涨势头。
2.2 供需格局分析
图2-1：钢铁行业PMI
资料来源：wind、神华研究院
钢铁行业PMI显示，5-9月份国内新订单扩张支撑生产持续扩张，而钢厂产成品库存在5-9月份持续收缩，钢厂在5-9月份加大了采购，并扭转了6、7月份原料库存缩减的局面，8、9月份原料库存转而扩张，原料现货价格也在6-9月份表现强势。
1-8月份，粗钢产量累计5.66亿吨，同比增5.6%；生铁产量累计4.87亿吨，同比增3.6%。1-8月份，钢筋产量累计1.38亿吨，同比增3.1%。
钢铁下游方面，1-8月份，房地产开发投资完成额6.95万亿元，同比增7.9%，与1-7月份增速持平，结束6、7月份连续下滑势头。同期公路建设固定资产投资完成额累计1.31万亿元，同比增26.7%。水利、环境和公共设施管理业固定资产投资完成额5.04万亿元，同比增23.6%。汽车产量累计1818万辆，同比增5.9%，增速自年初以来呈现小幅下滑态势，且显著低于2016年13.1%的增速。
中国钢铁工业协会（CISA）副会长王立群称，由于钢铁消费高于预期，预计今年中国的钢铁需求量将提高3-4%。尽管政府努力削减钢铁行业的过剩产能，但中钢协本月稍早表示，预计今年中国的钢铁产量将从2016年的8.08亿吨升至8.4亿吨。
2.3 钢材库存变动
图2-2：钢材库存变化
资料来源：wind、神华研究院
6月初开始，螺纹钢去社会库存受阻，7月中旬-9月中旬持续攀升，之后连续两周下降。9月29日库存418.19万吨，同比增1.23%。建筑钢材生产企业库存亦自7月中旬开始基本维持平稳，在230万吨左右。热轧卷板自7月中旬以来去社会库存也开始放缓，9月29日库存为193.26万吨，同比减4.83%。
2.4 产业链盈利情况
图2-3：黑色金属矿产选业、压延及加工业盈利情况
资料来源：wind、神华研究院
2017年黑色金属冶炼和压延工业利润出现同比仍大幅增长，1-8月份累计利润2035亿元，同比增幅为106.9%，且6月份以来增速出现企稳小幅回升势头。2017年以来，上游矿采选业利润同比开始由负转正且大幅改善，不过从5月开始，增速出现下滑态势，1-8月份累计利润303.7亿元，同比增幅达68.6%。
2.5 原料供需库存变化
铁矿石方面，1-8月份，我国铁矿石进口量7.14亿吨，同比增6.7%，增幅回落0.8个百分点。同期生铁产量累计4.87亿吨，同比增3.6%，6-8月份累计同比增速处于小幅回升态势，较1-7月份增速提升0.1个百分点。铁矿石进口增速快于生铁产量增速。截至2017年9月29日，港口库存1.34亿吨，同比增25.44%。
焦炭方面，1-8月份，我国焦炭产量累计2.96亿吨，同比增1.3%，增速自5月份以来连续回落，较上期增速回落0.9个百分点。同期生铁产量累计4.87亿吨，同比增3.6%，6-8月份累计同比增速处于小幅回升态势，较上期增速提升0.1个百分点。焦炭产量增速低于下游生铁产量增速，利多焦炭价格。9月29日天津港、日照港、连云港库存186.8万吨，同比减23.3%。
1-7月份，我国炼焦煤总供应3亿吨，同比增8%，总需求3.07亿吨，同比增0.9%，缺口701万吨。
图2-4：铁矿石、焦炭库存变化
资料来源：wind、神华研究院
2.6 金融市场
外围形势，后续议息会议时间为10月31日、11月1日，12月12日、13日。经过3月、6月两次加息后，目前美国联邦基金利率至1~1.25%。市场预期12月加息概率较大。市场预计美联储长期利率目标在3%，这会发生在2019年第二季度。美元指数经历了年内至9月上旬下跌超11%之后，出现连续4周反弹。
国内广义货币供应量M2增速呈现下滑态势，8月末M2同比增幅8.9%，较1-7月份下滑0.3个百分点。商品市场投机总体依旧处于受到严密监控态势，黑色系热点品种受监控较严。
供应端出现供过于求的商品，如国际原油，OPEC在寻求限产，而国内此前产能过剩的品种，则多面临行政性去产能或环保等硬约束下的去产能和限产。供应端冲击多对商品价格有所支撑或提振。
三、行情展望与操作建议
技术上，螺纹钢处于上升通道中运行，但出现周线级别MACD顶背离迹象。铁矿石脱离上升通道后探寻支撑，存在周线级别MACD底背离迹象。
图3-1：螺纹钢指数周线走势图
资料来源：文华财经、神华研究院
图3-2：铁矿石指数周线走势图
资料来源：文华财经、神华研究院
十九大前后、北方取暖季2017年11月-2018年3月，京津冀及周边限产涉及钢铁、焦化等行业。钢厂期货利润仍处于相对高位，但现货估算利润已有所压缩，螺纹钢、焦炭、焦煤期货价格显著贴水现货价。预期2018年三、四线城市去库存进入正常范围后，房地产投资增速可能有所企稳，汽车产销增速在5%附近有望企稳，随着近两周钢材显著去社会库存，预计钢价、原料价均可能企稳后有所回升。未来，铁矿石供应增长可能逐步放缓，年末澳洲港口多雷阵雨天气可能阻碍运输，而铁矿石进口依赖度过高，螺纹钢、铁矿石比价可能难以保持历史高位，后期可能存在做空螺纹、铁矿比价机会。鉴于建材类螺纹钢存在年末消费淡季效应，而热轧卷板需求平稳，热轧卷板相对螺纹钢价差偏强。目前，监管层已加大对过度投机的抑制，操作上宜做好风控。
套保方面，钢厂、焦化厂利润尚可，期货价贴水现货，钢铁产成品库存收缩，现货可顺价销售，并对未来产量进行部分套保。
投机和套利方面，黑色系如铁矿石单边偏多单试入，做好风控。多热轧卷板1801、空螺纹钢1801套利谨慎持有，适时止盈。待铁矿石供应放缓而煤炭偏紧形势缓解，适时试入多铁矿石、空螺纹钢套利，以及多铁矿石、空焦煤套利对，做好风控。
神华期货
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