1、烯烃基本面
烯烃基本面：煤化工项目推迟投产，再生料生产受限，10 月份国产量新增有限，进口方面环比预减，供给端整体压力不大，但随着环保督查结束，下游开工逐步回升，终端需求将成为市场博弈关键，关注因基差变化造成库存隐显性切换的波动效应。
2、PVC基本面
从8月中旬开始，PVC社会库存一改之前不断下滑的态势重新出现了累积。与此同时PVC企业开工率从74%一路下滑至年内低点66%，供给端短期出现了较为明显的收缩。这种供给收缩伴随库存累积的现象表明当前PVC需求已有放缓的苗头。上半年商品房销售面积环比呈现出下滑的态势。由于PVC需求兑现滞后商品房销售半年左右。再考虑到PVC季节性淡季即将到来，我们认为四季度PVC需求恐将走弱。
3、策略推荐
随着集中检修的结束和环保影响的减弱四季度供给恢复是大概率事件。同时需求端受累于上半年商品房销售环比下滑和季节性淡季的影响也有走弱的可能。PVC期价短期急速下滑之后基差拉大，期价存在反弹修复的需求。四季度期价或前高后低。
套利策略：建议投资者暂时观望，PVC反弹之后做空，目标价6，000元/吨。PP1801 在 8500-9000区间择机建立多单。关注宏观政策风险。
一、聚烯烃基本面分析
1．煤化工投产延期，新料供应增量有限
8月PE产量131.34万吨，环比增加4.81%，同比增长10.37%，其中 LLDPE 产量60.68万吨， 环比增加9.93%，同比增长15.36%。PP产量174.94万吨，环比增加4.77%，同比增加15.57%。
由于环保及基建问题近年来煤化工投产进度缓慢，其中青海盐湖（16万吨 PP）及云南天化（15万吨 PP）推迟开车，神华宁煤（60万吨 PP/43万吨 PE）9月试车后计划10月停车，中海油（40万吨 PP/70万吨PE）延期至2018年。中短期来看，国内产量主要取决于现有产能，鉴于当前开工较高，新料增量约在10万吨上下，但考虑到再生料供应减少，10月份市场增量供应有限。
2．内盘价差倒挂，进口环比预减
8月PE进口104.7万吨，同比增加22.1%，环比增长22.0%，1-8月累计进口 754.7万吨，同比增长17.2%（1-7月同比16.4%），其中LLDPE进口28.0万吨，环比增长22.4%，累计进口188.4万吨，同比增长15.4%。目前来看，由于8月内外继续顺挂，9月进口量可能维持在百万吨以上，但9月下旬起价格倒挂，因此10月国内进口量环比料有下滑。
8月PP进口37.5万吨，同比增长0.7%，环比增长13.8%，1-8月累计进口314.1 万吨，同比增长9.6%（1-7月同比10.9%）。由于8月国内价格持续走高，PP进口贸易明显增加，但随着9月市场走弱，及内外价差持续倒挂，10月份PP进口料有减少。
3．环保督查结束，下游需求等待验证
PE农膜开工稳步回升，包装膜在环保督查后逐步恢复。PP方面BOPP开工持稳，编织注塑负荷回升但低于去年同期。目前来看，环保督查逐步结束，部分压制需求开始恢复，后期市场需要验证“金九银十”成色。
8月塑料制品产量710万吨，同比增长5.2%，1-8月累计产量5261.6万吨，同比增长4.4%。8月国内汽车产量213.4万吨，同比增长4.7%，1-8月累计产量 1818.1万吨，同比增长5.9%。塑料制品保持平稳增速，汽车因去年高基数影响增速有所放缓，但仍值得期待。
4．节后消化累库，关注基差结构变化
由于供应（产量+进口）增加，下游需求受环保拖累，加之套利货源流出，9月社会显性库存持续累积，其中港口累库尤为明显。目前下游备货结束，假期石化累库加速，关注节后库存消化情况。
9月期市快速回调，盘面升水明显收窄，倒逼套利货源流出，隐性库存有所消化。今年以来，随着套利资金增多，盘面升贴水频繁切换，套利商隐性库存成为行情驱动的关键因素，而基差结构变化作为领先指标需重点关注。
二、PVC基本面分析
1、三大因素推动，PVC供给将会增加
9月因检修和其他原因停车的装置高达580万吨/年，占全国产能的25%左右。随着9月集中检修的结束，这些装置都会陆续复工。并且根据我们对全国61家PVC粉生产企业统计的结果来看，9月集中检修结束后，后续尚未检修产能仅剩126万吨/年。而已检修过的企业在当前高利润的情况下也会尽量避免再次检修，因此我们认为四季度检修压力会大幅下降。
第四轮环保督查覆盖了新疆、四川、山东等8省，影响PVC产能高达950万吨/年。而9月底第四轮环保督查就将结束，届时这些装置的开工率会有所上行。第四轮环保督查后，环保督查就已覆盖全国。后续环保方面唯一大事就是“2+26”采暖季限产。但该政策对PVC行业并无直接影响，只是可能通过水泥错峰生产导致电石法PVC企业由于电石渣处理不畅从而降低负荷。2016年山东就曾要求采暖季电石渣制水泥产线采暖季错峰生产。但从卓创数据来看，该政策实施后山东电石法制PVC企业并未出现明显的负荷下降。因此我们预计未来环保对供给的压制将会减弱。
今年预计仍然有170万吨/年的PVC新建产能投放。目前已经投放产能130万吨/年。7、8月份投放产能50万吨/年，9月份预计还会有40万吨/年的产能投放。考虑到新增产能从投放到满负荷生产一般需要一到两个月，因此我们预计未来新增产能带来的供给压力会逐步显现。
2、承压供给将会恢复
从8月开始PVC行业开工率就一路下滑，目前已降至66%。与今年5月份的年内最低的点一致。造成开工率不断下滑的主要原因有两点。一是：第四轮环保督查覆盖了四川、山东、新疆等地，影响PVC产能高达950万吨/年，占全国产能的41%。此外大范围的环保督查还严重影响了电石的生产和运输。使得外购电石的PVC企业开工一直不够稳定。二是：9月份计划检修的产能环比8月增加了100万吨/年。大量装置的集中检修也促使PVC行业开工率一路下滑。我们预计未来这二者都将出现好转，PVC行业开工率将调头向上。
9月底第四轮环保督查将正式宣告结束。可以预期届时受环保影响的众多产能将会逐步恢复。特别是新疆的PVC产能，本身一体化程度高，相应环保设施较为齐全。本轮开工率下降更多是出于避环保督查锋芒的考虑。企业本身并未爆出有环保问题。预计在环保督查结束后开工率能快速恢复。
此外据我们统计，“2+26”城市涉及的电石法PVC产能为363万吨/年，远低于当前受环保督查影响的950万吨/年的产能。因此综合来看，我们认为在环保不“一刀切”的情况下四季度PVC行业所受环保的影响将小于当前，行业开工率有望回升。
虽然2016年国务院办公厅颁布了《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》，明确要求严控PVC新项目上马，对符合政策要求的先进工艺改造提升项目应实行等量或减量置换，从政策层面关闭了PVC新增产能的通道。但是前几年有不少规划产能由于市场情况不佳，推迟或延缓了施工进度。随着去年以来PVC价格的不断走高，这些项目又重新开始加快施工建设。因此今年预计仍然有170万吨/年的产能投放。目前已经投放产能130万吨/年。
3、需求端恐将走弱
房屋开工后，排水、排污和雨漏系统通常会使用PVC管道。因此房屋开工后会带来部分PVC需求。同时新房销售后，室内装修所用线管，门窗型材，装饰用材等也会带来部分PVC需求。因此PVC的需求与商品房销售面积和房屋新开工面积密切相关。从2014年开始房地产行业出现了明显回调。房屋销售面积和新开工面积增速明显放缓，甚至出现负增长。这导致14年以后国内PVC需求增长明显放缓，基本停滞。
虽然房屋新开工后，排水、排污和雨漏系统通常会使用PVC管道。因此房屋开工后会带来部分PVC需求。这些PVC管道往往是在房屋主体已建设完毕之后才会铺设。由于不同类型的房屋建设周期差异较大，所以房屋新开工带来的PVC需求的滞后期并不明确。
从08年开始，商品房销售就进入了三年一轮的周期。本轮商品房销售周期起始于2015年初，增速的顶点出现在2016年4月。之后就进入了下行通道，增速不断下滑。当前房地产调控政策持续高压使得投机性需求受到了抑制。同时宏观去杠杆也使得银行针对商品房的贷款利率不断走高，普通民众的刚性需求也受到了一定的打压。所以我们认为本轮商品房销售增速顶点已过，下行趋势难以改变。
冬季北方基建和房地产施工的下滑会导致来自房屋新开工的PVC需求的明显下降。我们在与主销华东和华北的贸易商沟通的时候，他们明确表示每年11、12月份能明显感觉到下游需求减弱。相对而言温暖的南方则不受此影响。我们在与主销华南的贸易商沟通的时候，他们则表示冬季并无明显的季节性需求下滑。因此综合来看冬季PVC的整体需求受北方基建和房地产施工下滑的影响也会出现一定的回落。
三、后市行情展望及策略推荐
1、烯烃
烯烃基本面：煤化工项目推迟投产，再生料生产受限，10 月份国产量新增有限，进口方面环比预减，供给端整体压力不大，但随着环保督查结束，下游开工逐步回升，终端需求将成为市场博弈关键，关注因基差变化造成库存隐显性切换的波动效应。
2、PVC
从8月中旬开始，PVC社会库存一改之前不断下滑的态势重新出现了累积。与此同时PVC企业开工率从74%一路下滑至年内低点66%，供给端短期出现了较为明显的收缩。这种供给收缩伴随库存累积的现象表明当前PVC需求已有放缓的苗头。上半年商品房销售面积环比呈现出下滑的态势。由于PVC需求兑现滞后商品房销售半年左右。再考虑到PVC季节性淡季即将到来，我们认为四季度PVC需求恐将走弱。
3、策略推荐
随着集中检修的结束和环保影响的减弱四季度供给恢复是大概率事件。同时需求端受累于上半年商品房销售环比下滑和季节性淡季的影响也有走弱的可能。PVC期价短期急速下滑之后基差拉大，期价存在反弹修复的需求。四季度期价或前高后低。
套利策略：建议投资者暂时观望，PVC反弹之后做空，目标价6，000元/吨。PP1801 在 8500-9000区间择机建立多单。关注宏观政策风险。
大有期货
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