国海良时：商品悲观氛围不减 PP存在补跌空间

　　策略建议

　　策略概述

　　策略一：

　　寻找合适的机会做空PP1801。

　　内容概要

　　宏观数据拐头，商品氛围悲观，对大宗商品价格走势形成拖累。PP供应同比增速较快，下游需求增速相对较慢。中间库存有回升趋势，贸易商库存处于相对高位水平。目前，相关品种价差对比看，PP相对强势。对PP容易形成拖累。

　　要素分析

　　一、市场情绪简析

　　图1、社会消费品零售总额同比下滑

　　图2、固定资产投资总额同比下滑

　　数据来源：wind，国海良期货研究所 

　　图3、出口金额同比下滑，进口小幅上升

　　图4、商品房销售和新开工同比下滑

　　数据来源：wind，国海良期货研究所 

　　2016年以来，宏观和政策对大宗商品价格走势干扰较大。比如供给侧、房地产、去杠杆、挤泡沫等对中观层面，或者在市场情绪，或者在供需格局均产生较大的影响。并由此带来一波又一波的、匪夷所思的行情。在8月经济数据的公布以后，市场情绪发生了明显的逆转，大宗商品开始拐头向下。在此阶段，前期升水幅度较大的能化下跌明显，其次黑色和有色板块接着下跌，农产品板块以震荡走势为主。

　　在这一波下跌的行情中，商品市场表现出如下特征：1、市场情绪的逆转是商品价格下跌的最大推手，对工业品影响最大，升水幅度较大的品种最先做出反应（比如聚烯烃和双焦）；2、在商品下跌的过程中，产业基本面对商品价格形成支撑（比如PTA、热卷、螺纹、有色等品种）；3、个别商品此过程中出现了补跌现象（比如螺纹、焦炭、化工板块中的甲醇等）。其中的原因可能在于，在市场情绪悲观的环境下，资金在商品之间切换，导致强势品种出现补跌现象。

　　一、PP表需同比明显回升，国内产量贡献较大

　　从7/8月开始，PP表观需求同比开始明显回升。从表需的绝对量看，目前PP的表需量几乎与2016年底和今年年初的量相当。把数据分拆开看，国内粒料产量增长迅速，二进口量同比下降幅度相对较小。截止到10月13日，PP拉丝的生产比例仍维持在30%左右，与去年同期持平。因此可以预测，PP表需未来的表需不会出现明显的下降，从而对价格形成拖累。

　　从聚烯烃的产量看，环保政策对聚烯烃行业的生产活动影响不大。这也与该行业分布大量国企和大型企业有一定的关系。但环保政策对回料行业产生一定程度的冲击，但目前看，对供应侧，特别是PP的供应侧影响不大。尤其是即将进入年底，PP回料的需求在季节性走弱。

　　图5、PP表观需求同比明显回升

　　图6、国内产量增长迅猛

　　数据来源：卓创资讯，国海良期货研究所

　　图7、净进口同比收缩不明显

　　图8、拉丝生产比例与去年同期持平

　　数据来源：wind，国海良期货研究所 

　　二、塑料制品产量小幅回升，下游开工同比变化不大

　　2017年，塑料制品的产量同比有小幅回升，单从终端的家电的产量看，不管是洗衣机、空调、冰箱以及汽车的产量，同比均出现一定幅度的下降。产业层面生产活动的放缓，与宏观数据的的拐头相呼应。从高频的开工数据看，编织行业开工率出现了季节性的回升，但BOPP行业开工率与去年同期持平。因此，从下游需求看，生产活动在逐步地放缓，对上游的需求在逐步地减弱。

　　图9、塑料制品产量小幅回升

　　图10、水泥产量同比下降

　　数据来源：卓创资讯，国海良期货研究所 

　　图11、编织开工率季节性回升

　　图12、BOPP开工与去年同期持平

　　数据来源：wind，国海良期货研究所 

　　三、节后PP库存回升，石化挺价意愿不强

　　图13、国内PP社会库存回升

　　图14、贸易商库存仍处于高位

　　数据来源：wind，国海良期货研究所 

　　据卓创数据统计显示，国内PP库存环比增加，其中石化企业库存、港口库存上升，贸易商库存下降。从分项数据看，国内社会库存、石化库存、港口库存同比和环比均有上升，货源的充裕，从而削弱了生产企业的挺价意愿。国内国内贸易商库存环比虽有小幅下降，但同比仍处于高位，抑制了中间环节的投机需求。

　　四、相关价差修复明显，PP存在压缩空间

　　从相关价差走势看，PP相对其他品种表现强势，期货处于升水格局。具体看，PP-3*MA价差迅速回升，进攻头寸在甲醇弱势。主要推动力在于新投产甲醇产能冲击山东市场，进而影响到西北到华北、山东到江苏的甲醇物流格局。粉粒价差看，山东粉料强势，华东粉料正常。原因在于，山东丙烯价格强势，道指粉料价格存在强势支撑，华北粉粒价差出现倒挂。L-P价差看，受到粉料支撑影响，即使塑料处于季节性旺季节点，L-P价差仍处于弱势格局。

　　相关价差的走势看，在商品氛围悲观的条件下，PP很难独善其身，继续走出独立行情。

　　图15、PP期现价差继续走扩

　　图16、MTO利润回升

　　数据来源：卓创资讯，国海良期货研究所 

　　图17、编织开工率季节性回升

　　图18、华东粉粒价差正常，山东粉料强势

　　数据来源：wind，国海良期货研究所 

　　五、总结

　　宏观数据拐头，商品氛围悲观，对大宗商品价格走势形成拖累。PP供应同比增速较快，下游需求增速相对较慢。中间库存有回升趋势，贸易商库存处于相对高位水平。目前，相关品种价差对比看，PP相对强势。对PP容易形成拖累。

　　风险因素及控制

　　策略 空PP1801

　　风险因素 山东丙烯短缺，粉料价格支撑。

　　风险控制 按交易计划严格止损

　　国海良时

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