交易策略：
单边试空玉米1801
空C1801多C1805
策略逻辑：
国内玉米库销比见顶回落，但仍处高位，玉米价格震荡筑底格局不变
临储拍卖加量、加期，导致陈粮结转库存增加，降低新粮价格预期
新作面积降，单产增，总产减幅低于预期
传统售粮高峰压力不可避免
短期养殖仍不乐观
风险提示及措施：
新季玉米减产幅度超预期
国庆节后东北地区天气不佳，影响上量
国储收购等利多政策
策略逻辑阐述：
一、国内玉米库销比见顶回落，但仍处高位，玉米价格震荡筑底格局不变
2016/17年开始，随着我国调减玉米种植面积的努力，国内玉米库销比见顶回落，玉米价格也于2016年四季度触底反弹。
2017/18年年度，由于产量进一步降低，以及需求端的恢复，尤其是深加工行业消费量的增长，国内玉米近年来首次出现年度缺口。但是，目前临储库存量仍旧高达1.8亿吨，使得库销比降幅受限，供应过剩的格局仍未改变。
基于供应过剩的判断，国内玉米价格仍以底部震荡为主。
表1中国玉米供需平衡表 单位：千公顷；千吨
图1中国玉米库销比
来源：国海良时期货研究所
二、临储拍卖加量、加期，导致陈粮结转库存增加，降低新粮价格预期
截止9月22日，临储分贷分还、包干销售玉米累计拍卖成交4606.8万吨，加上前期定向销售玉米成交211万吨左右，陈粮流入市场已超过4800万吨。而从今年政策粮的投放量及节奏看，灵活度明显提高，且体现的政府层面在价格适度情况下坚决去库存的态度强烈。在近期市场开始炒作新作减产超预期，上市推迟，价格高开等情况下，临储周度投放量增至300万吨，且目前看国庆假日后将继续拍卖，有传闻拍卖持续至十月底。笔者认为拍卖具体的结束时间将根据节后新粮上市情况而定，但可以肯定两点：1、陈粮投放量必超5000万吨，大幅大幅高于年初拍卖粮投放市场的预期，将直接导致陈粮结转库存增加，同时考虑到出库问题，今年的新粮集中上市期，国内玉米市场将面临新、旧粮双重冲击；2、临储加量、加期的动作，确保在新作交替时不会发生粮源短缺的情况，这将抑制新粮开秤的上方炒作空间，降低售粮农户的心理预期。
图2分贷分还玉米成交情况
图3包干销售玉米成交情况
来源：国海良时期货研究所
三、新作面积降，单产增，总产减幅低于预期
市场对于2017/18年度新季玉米产量分歧较大，炒作热情高，甚至有认为要减产5000万吨的观点。笔者综合主流咨询机构观点，以及近期于产区的实地调研情况，目前认为今年各主产区生产形势大致情况如下：东北地区面积调减超2000万亩，但单产明显好于去年，预计单产增加7%左右；华北地区面积调减1000万亩，但单产也同样趋增，5%左右；西北地区面积、单产均变化不大，与上年看持平；华中地区面积、单产均微降。综上，笔者认为今年国内玉米产量较去年减产幅度不超过1000万吨，以500-700万吨为主。
若实际生产形势如笔者观点一般，随着节后各大调研团队调研结果的出炉，以及第一波新粮售粮高峰的到来，前期过热的减产炒作预计开始逐步修正，伴随价格回落。
四、传统售粮高峰压力不可避免
玉米现货价格走势有明显的季节性特征。一般9月后，随着东北主产区新季玉米开始上市，玉米现货价格往往开始步入下跌通道，近年来通常在10-11月出现集中上市期的价格低点，偶尔年会也会在年后3-4月份触及低点。
9月后出现季节性下跌的主要原因，是由玉米的贸易特性导致的。农产品贸易的一个显著特征是“短期集中供应，全年分散消费”，玉米、大豆等都是典型品种，我国玉米主产区农户一般从9月收获到来年春耕前集中完成新粮销售，而玉米的消费则贯穿全年，这就出现了玉米集中上市期的阶段性的供需错配，过量的供应导致了现货价格的季节性下跌。
图4吉林长春玉米（国标三等）出库价
来源：Wind、国海良时期货研究所
华北地区新粮上市较东北提前20天至1个月左右，目前华北地区玉米价格较月初高点而言，已呈现倒V型反转下跌态势，主流深加工企业不断下调收购价格，新粮上市带来的季节性下跌正在兑现之中。东北产区历来在中秋国庆后“开闸”，重点关注节后集港量变化，预计在天气正常的情况下，东北也会继华北之后，步入季节性下跌周期。
图5山东玉米（国标三等）进厂价
来源：Wind、国海良时期货研究所
五、短期养殖仍不乐观
从养殖利润来看下游禽类养殖利润明显回落，生猪养殖利润低位徘徊，目前养殖业暂看不出提振补栏积极性的驱动。从存栏来看，生猪存栏仍未有起色，蛋鸡存栏虽有反弹仍处相对低位。饲料企业备货同样持谨慎心态，下游需求不佳，而进口替代品仍有大量到港预期，8-9月份南方进口高粱、大麦到港量预计达百万吨级别，加之新粮预期。
图6生猪养殖利润
图7禽类养殖利润
图8生猪存栏及能繁母猪存栏
图9蛋鸡存栏
来源：Wind、芝华数据、国海良时期货研究所
国海良时
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责任编辑：宋鹏
