中大期货：供需季节性分化买V抛L正当时|中大期货|PVC|塑料_新浪财经

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　　策略摘要：

　　1、PVC开工率回升，LLDPE进口压力渐增

　　三季度国内PE、PVC等化工行业均经历了检修高峰期。其中，PE装置检修主要集中于7-8月份，而PVC装置检修主要集中于9月份。从行业开工率来看，PE开工率8月份已回升至92.1%，而截至9月下旬PVC开工率仍处于65.5%的年内低位。在当前较高利润水平下，后市PVC开工率有望出现快速回升，但仍须考虑当前环保压力下政策性限产和运输不畅等带来的供给风险。四季度LLDPE供给压力则主要来自于进口市场。下半年以来LLDPE进口利润持续攀升，预计进口船货到港高峰期将出现于10-11月份，对国内LLDPE供需势必将造成一定的冲击。因此，短期来看LLDPE供给将持稳，而PVC供给宽松预期较浓，预计国庆节后前期检修的企业将陆续出货；10月底开始，LLDPE供给有望持续增长，将令市场供需承压。

　　2、需求将呈分化趋势

　　进入四季度后LLDPE和PVC由于季节性因素的影响，需求将呈现分化趋势。LLDPE下游需要主要来自于棚膜和地膜等农膜，10-11月LLDPE将处于农膜淡旺季的窗口期，短期来看需求或难言乐观。PVC需求主要来自于管材和型材，下游主要为房地产建筑市场，素有“金九银十”传统旺季的规律。从去年至今年年初的房地产新开工增势来看，我们预计四季度PVC需求旺季支撑犹存。在季节性差异的推动下，后市LLDPE和PVC需求将呈现分化，并导致两者基本面出现强弱趋势的改变，从而成为引导价差变化的主要因素之一。

　　3、期现结构存差异

　　除了基本面趋势之外，LLDPE和PVC在期现结构上亦存在一定的差异。一方面，PVC当前呈现期货贴水局面，且贴水呈现扩大之势。截至9月28日，华东电石法PVC现货报价7000元/吨，升水V1801合约380元/吨，创8月下旬以来的新高。与此同时仓单呈现持续流出的趋势，亦可说明当前期价处于被低估的状态。另一方面，LLDPE则仍处于期货升水的状态，截至9月28日L1801合约升水山东现货为140元/吨，仓单方面总体仍处于年内高位。

　　4、结论及操作思路

　　根据基本面季节性趋势的判断和当前期现结构的差异，我们认为国庆节后有望呈现V强L弱的趋势，在L-V价差处于阶段性高点的情况下，可适当参与买V1801抛L1801的跨品种套利策略。操作上，套利入场点位为2900-3100元/吨，止损参考3300元/吨左右，目标位2500元/吨左右。

　　一、行情回顾

　　9月份以来商品市场呈现整体回落的态势，化工品板块遭遇一波普跌行情。截至9月28日，LLDPE主力合约累计跌幅为7.13%，而PVC主力合约累计跌幅达13.12%，相对而言PVC回落幅度明显较大。受此影响，L-V主力合约价差由月初的2530元/吨扩大至当前的2834元/吨，当前处于8月份以来的阶段性高点。

　　图1：LLDPE、PVC主力合约走势　单位：元/吨　图2：L-V主力合约价差走势　单位：元/吨

　　数据来源：Wind 中大期货研究院

　　二、PVC开工率回升，LLDPE进口压力渐增

　　三季度国内PE、PVC等化工行业均经历了检修高峰期。其中，PE装置检修主要集中于7-8月份，9月份停车检修的装置神华包头、中天合创等个别企业，涉及产能不到100万吨；PVC装置检修主要集中于9月份，根据卓创资讯的统计，9月份PVC装置检修量达581万吨，占总产能的四分之一。因此，从行业开工率来看，PE开工率8月份已回升至92.1%，而截至9月下旬PVC开工率仍处于65.5%的年内低位。在当前较高利润水平下，随着装置检修的结束，PVC开工率有望出现快速回升，加速市场供给的增长。尽管如此，我们认为PVC后市实际供给增长尤存在一定的不确定性，主要来自于当前环保压力下政策性限产和运输不畅等因素。十九大政策窗口叠加北方采暖季后对电石和水泥等PVC相关行业开工的影响不容小觑，而四季度北方运煤高峰期将占用大量铁路运力，若造成PVC运输不畅势必会再现去年下半年供给偏紧的局面。

　　相比之下，四季度LLDPE供给压力则主要来自于进口市场。下半年以来，LLDPE进口利润持续攀升，8月底9月初达到1000元/吨以上的峰值，吸引国内进口商订货，以2个月船期测算，预计到港高峰期将出现于10-11月份，对国内LLDPE供需势必将造成一定的冲击。此外，值得注意的是，三季度HDPE、LDPE等非标品进口利润高于LLDPE，进口需求相对更大，随着大量船货的到港，对非标品市场的冲击或更为明显，从而激发部分石化转产需求，在一定程度上增加LLDPE潜在供给。

　　因此，短期来看LLDPE供给将持稳，而PVC供给宽松预期较浓，预计国庆节后前期检修的企业将陆续出货。10月底开始，随着进口船货的到港，LLDPE供给有望增长，令市场供需承压。

　　图3：PVC开工率走势　　图4：PE进口利润走势

　　数据来源：卓创资讯中大期货研究院

　　三、需求将呈分化趋势

　　需求方面，进入四季度后LLDPE和PVC由于季节性因素的影响，需求将呈现分化趋势。

　　LLDPE下游需要主要来自于棚膜和地膜等农膜，其中北方大蒜地膜生产旺季主要在8-9月份，9月下旬开始LLDPE需求量逐渐萎缩，而春季地膜需求启动则要到年底，次年2-3月进入生产旺季。棚膜生产旺季一般始于每年6-7月，目前正处于生产旺季，备货基本完成，短期来看对LLDPE的需求亦将逐步走弱。由此看来，10-11月LLDPE将处于农膜淡旺季的窗口期，短期来看需求或难言乐观。

　　PVC需求主要来自于管材和型材，下游主要为房地产建筑市场，素有“金九银十”传统旺季的规律。从PVC表观消费量走势来看，下半年尤其是四季度增长趋势较为明显，与房地产建筑的淡旺季规律相似。尽管在政策调控下，房地产市场中长期下行趋势明显，但PVC需求发生于房地产建筑的后期，一般滞后新开工一年左右。因此，从去年至今年年初的房地产新开工增势来看，我们预计四季度PVC需求旺季支撑犹存。

　　综上所述，在季节性差异的推动下，后市LLDPE和PVC需求将呈现分化，并导致两者基本面出现强弱趋势的改变，从而成为引导价差变化的主要因素之一。

　　图5：LLDPE下游农膜开工率　　图6：PVC表观消费量　　单位：千吨

　　数据来源：卓创资讯中大期货研究院

　　四、期现结构存差异

　　除了基本面趋势之外，LLDPE和PVC在期现结构上亦存在一定的差异。一方面，PVC当前呈现期货贴水局面，且贴水呈现扩大之势。截至9月28日，华东电石法PVC现货报价7000元/吨，升水V1801合约380元/吨，创8月下旬以来的新高。与此同时，PVC仓单呈现持续流出的趋势，截至9月28日大商所PVC仓单数量为2524张，较9月份最高时减少了3038张，降幅达54.6%，亦可说明当前期价处于被低估的状态。

　　另一方面，LLDPE则仍处于期货升水的状态，截至9月28日L1801合约升水山东现货为140元/吨，较前期略有收敛。仓单方面，截至9月28日大商所LLDPE仓单数量为8998张，较9月份高点回落幅度为22.7%，总体来看仍处于年内高位。

　　总体而言，从当前LLDPE和PVC两个市场的期现结构来看，对买V抛L套利策略有利。

　　图7：PVC基差走势　单位：元/吨　　图8：PVC仓单变化　单位：张