核心逻辑
黑色系轮番下挫，已经反映基本面利空预期
焦化厂库存较低，焦煤需求有支撑
迹象现货价格坚挺，静待期货修复贴水
操作策略
八月宏观数据不及预期，市场担心后市需求下降，以及环保限产影响，黑色系大幅下挫，焦煤今年涨幅已经回吐60%，并且已经深度贴水现货，另外焦化厂库存比较低，现货价格坚挺，做多焦煤1801，建仓点位1100-1150，手数300手，止损1000-1050，目标价位1400-1450。
风险点
商品整体系统性风险
黑色环保超预期，钢厂开工率大幅下降
一、焦煤价格反映市场利空因素
由于8月份宏观数据不及预期，市场担忧需求下滑，环保因素引起的涨价不能有效传导到下游消费端，以及环保政策钢厂50%限产政策的正式实行导致钢厂开工率下滑，焦化需求下降，再加上商品集体回调，焦煤期货价格大幅下挫，从高位下跌了28%。且由于长假提保因素，市场利用惯性大幅下杀，因此（市场）人气持续承压。市场持仓大幅下降，下跌行情有结束迹象。实际钢厂开工率数据目前并没有明显下降也就是环保限产目前是没有开始的，同时钢厂和港口的库存都是历史高位，但是焦化厂库存低位，因此预计现货会有掉价，但是预计幅度在200以内，反应到期货上，贴水太大了，1月合约还是静等贴水修复行情
图1：焦煤期货大幅下跌
数据来源：文华财经、恒泰期货研究所
焦炭现货市场相对平稳，盘面暴跌后情绪走弱。供应端，随着山东等地环保结
束，焦化厂开工快速恢复，全国焦化厂开工率周度提升 3%至 83.5%；焦炭需求略有疲软，但短期仍无明显跌价压力。钢厂库存仍在 12 天左右，部分地区库存较高，下游端采购谨慎。焦炭现货报价维持 2300，盘面贴水 300，再度逼近贴水极值。情绪提前基本面走弱，后期关注基本面能否跟进。就焦炭品种来看，关注价格下跌后的，焦炭库存积累和贸易商囤货的释放情况。焦煤方面，低硫低灰的好煤依然处于偏紧状态。澳煤大幅降价，周度累计跌 13美金至 176 美金，折合盘面 1370。十一限产预期下，焦煤下游仍在积极补库，焦化厂、钢厂焦煤库存小幅攀升。除澳煤因素，国内焦煤整体来看短期较为健康。
二、国内钢厂及焦化厂焦炭库存维持低位运行
分析钢厂焦炭库存以及焦化厂开工率可知，焦煤紧张仍在持续，不支持持续下跌。
图2：国内样本焦炭可用天数
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
图3：独立焦化厂焦炭开工率
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
图4：国内钢厂以及独立焦化厂炼焦煤总库存
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
三、期限价差过大
图5：国内期货报价
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
图6：焦煤主力与普式澳大利亚中等挥发焦煤价差
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
图7：焦煤主力与京唐港主焦煤现货价差
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
由于焦煤期货主力1801贴水现货比较大，焦炭开工率以及钢厂开工率都在高位，需求并没有显著下滑，因此支撑焦煤期货价格缓慢上涨
四、操作策略
做多焦煤1801，建仓点位1100-1150，手数300手，止损1000-1050，目标价位1400-1450。
六、风险分析
近期，行情的主要风险在于：
（1）国庆长假系统性风险。
（2）黑色环保超预期，钢厂开工率大幅下降。
恒泰期货
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责任编辑：宋鹏
