策略概述：
铁矿石短期矛盾不大，钢厂高利润下对铁矿石需求较强，同时为保证铁水量，钢厂对高品矿依赖性较强，高低品矿结构性问题对矿价有一定支撑。钢厂冬季取暖季限产利空炉料需求，同时长期铁矿石供给压力较大。铁矿石基本面转弱已成市场共识，自8月末开始，铁矿石盘面价格调整压力凸显。我们认为9、10月份铁矿石价格转入震荡格局，操作策略上以逢高做空为主，如果盘面价格超跌，基差大幅贴水，可操作建立多单。
基本面分析：
一、历史走势分析
自6月份以来，钢价走出一波牛市行情，一方面钢材淡季需求平稳，悲观预期修复；另一方面除清地条钢效果超预期，造成钢材供需偏紧格局。受到钢价连续拉涨的影响，同时高品矿结构性问题突出，矿价自6月份开始触底反弹，铁矿石1801合约从最低价406.5反弹至最高609.5，8月底之后矿价陷入高位调整。结合目前铁矿石基本面的发展，我们认为9、10月份铁矿石为区间震荡行情。
图1.1：铁矿石主力连续季节性走势 图1.2：铁矿石主力基差走势
数据来源：盛达期货研究院
二、高炉检修预期利空矿石需求
自6月份以来，钢厂在高利润刺激下超负荷运行，高炉开工率维持极限水平，为实现最大化盈利，大部分钢厂推迟检修计划，这段期间炉料需求非常大，这也是矿价上涨的主要原因之一。如图1.4，6-8月份重点钢企粗钢产量也是稳步提高，受环保影响，8月份下旬开始回落。据中钢协统计，2017年8月下旬会员钢企粗钢日均产量184.72万吨，旬环比减少6.99万吨，减幅3.65%；全国预估日均产量240.63万吨，旬环比减少0.67万吨，减幅0.28%。9月份高炉开工率仍持续下滑，河北、山东地区环保形势紧张，预计9月份粗钢产量继续下滑。
9月1日本钢高炉发生火灾，此事件引发市场对钢厂安全生产隐患的担忧，虽然事件本身并未对钢材供给产生实质性的影响，但市场开始担忧钢材供给收缩超预期表现。一方面，目前河北、山东地区部分钢厂开始主动进行检修，而后续是否发展为钢厂规模化检修，钢材供给收缩预期开始提前；另一方面，国家已派出督察组开展安全大检查督查工作，安全检查叠加环保限产，钢材供给收缩强于预期，铁矿石需求利空因素加重。
图1.3：钢厂高炉开工率 图1.4：重点钢企旬度粗钢产量季节性
数据来源：盛达期货研究院
三、高低品矿价差不算扩大，高品矿边际效益降低
国内粗钢产量不断创高位记录，而高炉开工处于极致，证明钢厂不断提高矿石入炉品味以追求铁水量最大化。同时，焦炭价格的不断上涨，也使得高品矿边际效益提升。目前高低品矿结构性问题为支撑矿价的很大因素。一方面，高品矿资源偏低使得铁矿石高库存压力并不明显；另一方面，钢厂对高品矿的偏好使得高品矿溢价严重，高低品矿价差不断拉大。目前高低品矿价差已创历史高位，高品矿边际效益降低，低品矿替代作用不断加强。
图1.5：铁矿石65-58品味价差 图1.6：铁矿石62-58品味价差
数据来源：盛达期货研究院
四、四季度铁矿石供给季节性走强
7月份开始铁矿石港口库存开始高位回落，一方面是由于钢厂补库积极，特别是高品矿；另一方面，澳洲飓风、火灾以及港口检修下发货量走弱。但是我们看到，从8月份开始澳洲矿石发货量已经开始恢复到高位水平，预计9月下旬中国外矿到港量会有所上升，届时铁矿石港口库存会有回升的压力，高品矿供给量也会增加，高品矿紧缺情况会得到缓解。
图1.9：港口铁矿石库存季节性 图1.10：澳大利亚+巴西发货量季节性
数据来源：盛达期货研究院
五、策略建议
综合分析认为，四季度铁矿石供需矛盾逐渐凸显，短期铁矿石弱势运行概率较大。供给方面，外矿发货量逐渐回升，高品矿资源逐渐增多，高品矿紧缺情况会得到缓解；需求方面，钢厂在高利润刺激下主动减产意愿不强，但未来9、10月份环保升级，特别是9月末“2+26”京津冀城市即将落实限产计划，铁矿石需求量将受到实际影响。铁矿石基本面转弱已成为市场共识，但随着铁矿石盘面大幅下跌，其盘面贴水幅度扩大，限制进一步下跌空间。我们认为9、10月份铁矿石盘面以震荡运行为主，区间480-550。操作策略，480-500建立多单，目标区间530-550；550-570建立空单，目标区间480-550。
盛达期货
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责任编辑：宋鹏
