摘要：
当前由于钢厂利润高企，终端需求基本维持稳定，从而支撑了铁矿石的需求，矿价高位震荡。然而高企的铁矿石库存一直是悬在矿价之上的一把利剑。随着房地产调控政策的持续高压，后期终端需求难有进一步的起色，恐逐渐转弱。那么届时钢厂高利润也将难以维继。如果需求端没有新的刺激，那么钢材库存或将有快速累积的压力，钢厂对铁矿石的需求亦会减弱，在铁矿石自身库存高企的情况下，矿价将弱势下行。
一、行情综述
铁矿石期货主力合约先涨后跌，I1801合约收于534.5元/吨，较前一周下跌8.32%。上周五CSI港口现货62%粉矿指数为572元/湿吨，较上周降23元/吨，折合CFR为77.60美元/吨，周环比降1.72美元，钢厂对粉矿需求不佳，成交价格连续下行。
图 1：I1801盘面走势
图 2：铁矿石现货走势
数据来源：Wind，中信建投期货
二、价格影响因素分析
1、宏观数据/事件
上月商品价格有所上升。2017年8月份，全国居民消费价格同比上涨1.8%。其中，城市上涨1.9%，农村上涨1.5%；食品价格下降0.2%，非食品价格上涨2.3%；消费品价格上涨1.0%，服务价格上涨3.1%。1-8月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.5%。8月份，全国居民消费价格环比上涨0.4%。其中，城市上涨0.4%，农村上涨0.5%；食品价格上涨1.2%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.5%，服务价格上涨0.2%。
图 3：CPI与PPI（右轴） 图 4：进出口金额
数据来源：Wind，中信建投期货
海关总署9月8日发布的数据显示，前8个月，我国货物贸易进出口总值17.83万亿元，同比增长17.1%。其中，出口9.85万亿元，增长13%；进口7.98万亿元，增长22.5%。8月当月，我国进出口总值2.41万亿元，增长10.1%。其中，出口1.35万亿元，增长6.9%；进口1.06万亿元，增长14.4%。外贸总体延续了今年以来的平稳增长态势。
从同比数据来看，进口有所上升，出口有所下滑，进出口总体平稳增长。近期人民币对美元升值较多，有利于进口，不利于出口，造成了目前进出口数据分化的局面。从铁矿进口的角度来看，人民币升值将降低进口铁矿的成本，从而给了铁矿更多的降价空间。
2、铁矿库存
据联合金属网9月8日统计，本周五全国42个港口铁矿石库存13421万吨，较上周五下跌91万吨，较本周二下跌65万吨；全国42个港口铁矿石日疏港量276.3万吨，较上周五下降3.3万吨，较本周二下跌6万吨。本期港口库存周度减量明显的港口包括京唐港较前期大幅下降40万吨，日照港较前期下降30万吨，大连港较前期下降34万吨，岚桥港较前期下降23万吨，京唐港、曹妃甸到船减少，然而发货一直维持高位是导致库存下降的主要原因，南方港口到货相对较多，减量不大。
虽然港口库存有一定的下降，整体上仍然处于高位，高炉较高的开工率虽能逐步消耗目前的库存，但库存到合理位置仍需要时日。
图 5：铁矿石港口库存 图6：铁矿石钢厂库存
数据来源：Wind，中信建投期货数
3、下游钢厂开工率
全国高炉开工率环比上周下降。243家样本钢铁企业913座高炉，新增高炉复产1座，新增高炉检修6座。高炉个数开工率为82.15%，环比上周下降0.55个百分点，同比去年同期下降2.85个百分点。高炉容积开工率为86.89%，环比上周下降1.23个百分点，同比去年同期下降2.55个百分点。分地区高炉容积开工率华北地区下降0.87个百分点至86.35%。华东地区下降0.44个百分点至90.91%。东北地区下降4.68个百分点至87.28%。西北地区下降3.71个百分点至75.64%。唐山地区持平为87.51%。其余地区保持稳定。
图 7：高炉开工率 图8：唐山、河北高炉开工率
数据来源：Wind，中信建投期货
4、粗钢产量
据中钢协统计，2017年8月中旬会员钢企粗钢日均产量191.71万吨，旬环比增加4.92万吨，增幅2.63%，创同口径历史新高；全国预估日均产量241.3万吨，旬环比增加5.4万吨，增幅2.28%。截止8月中旬末，会员企业钢材库存量为1313.42万吨，旬环比增加91.01万吨，增幅7.45%。在利润较高的情况下，钢厂维持高强度生产。
图 9：粗钢日均产量 图10：粗钢重点企业日均产量
数据来源：Wind，中信建投期货
5、钢厂成本利润
随着原料价格上涨，钢厂利润略微收窄，但总体水平仍然维持在高位，9月8日上海三级螺纹钢利润约983元/吨，环比下降36元/吨；盈利钢厂占比85.89%，环比持平。钢厂利润高企使得开工率维持较高水平，但如果需求端未能有进一步的走强，其利润难以长期维持高位，届时钢材库存可能会快速累积，从而影响钢厂对铁矿石的需求。
图 11：钢厂利润 图 12：盈利钢厂占比
数据来源：Wind，中信建投期货
6、终端需求
2017 年1-7 月份，全国房地产开发投资59761 亿元，同比名义增长7.9%，增速比1-6 月份回落0.6 个百分点。1-7 月份，房地产开发企业房屋施工面积707313 万平方米，同比增长3.2%，增速比1-6 月份回落0.2 个百分点。1-7 月份，商品房销售面积86351万平方米，同比增长14.0%，增速比1-6 月份回落2.1 个百分点。在房地产调控的高压政策下，多项主要数据均出现增速下滑的情况，后期房地产恐难以对钢材需求形成进一步的支撑。
三、行情展望与投资策略
当前由于钢厂利润高企，终端需求基本维持稳定，从而支撑了铁矿石的需求，矿价高位震荡。然而高企的铁矿石库存一直是悬在矿价之上的一把利剑。随着房地产调控政策的持续高压，后期终端需求难有进一步的起色，恐逐渐转弱。那么届时钢厂高利润也将难以维继。如果需求端没有新的刺激，那么钢材库存或将有快速累积的压力，钢厂对铁矿石的需求亦会减弱，在铁矿石自身库存高企的情况下，矿价将弱势下行。
操作上，建议逢高布局空单，I1801建仓区间500-650，止损650-700，目标区间380-500。
中信建投
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责任编辑：宋鹏
